Виконавчий резюме

Даний звіт призначений для дослідження деяких з найбільш впливових DeFi протоколів з фінансової точки зору, включається короткий технічний огляд кожного з них, а також докладне вивчення їхніх доходів, витрат та токеноміки. Оскільки нам не вистачає доступу до запланованих, перевірених фінансових звітів, ми використали дані ланцюжка, відкриті звіти, форуми управління та розмови з командами проектів для оцінки фінансових звітів на повний рік для Aave, Maker (Sky), Lido & ether.fi. Наведена нижче таблиця демонструє деякі з наших найважливіших висновків протягом усього процесу дослідження, надаючи читачам можливість високого рівня оцінити поточний стан кожного протоколу. Хоча мультиплікатори прибутку є поширеним способом зробити висновок про те, що переоцінене, а що недооцінене, існують ключові міркування щодо розбавлення, нових лінійок продуктів і потенціалу майбутнього прибутку, які розповідають більш повну історію.

1. *DAI Savings Rate включений до складу витрат, але Aave Safety Module відсутній
2. **Не включає ether.fiтокенові стимули, оскільки вони були у формі аірдропу
3. *Це дуже груба оцінка, що базується на темпах зростання, процентних ставках, зростанні ціни на ETH та оцінках маржі від нових продуктів (GHO, Cash і т.д.) - не слід розглядати як інвестиційну пораду
4. **Наразі Aave прагне оновити токеноміку, щоб включити зворотний викуп і розповсюдження AAVE

За нашим аналізом, ми прийшли до висновку, що ми спостерігаємо кілька протоколів, які переходять до стійкої прибутковості після років створення ліквідності та будівництва моттів. Aave, здається, досягла точки зміни напрямку, досягаючи перших місяців прибутковості та швидкого зростання нового продукту з вищим маржем в позику GHO.ether.fi все ще зароджується, але зібрав понад 6 мільярдів доларів TVL, що забезпечило йому місце в топ-5 протоколів за розміром. Лідер переробки ліквідних продуктів також виніс уроки з деяких недоліків Lido, запустивши ряд інших допоміжних продуктів з вищою маржею, щоб найкращим чином використовувати свої мільярдні депозити. Прочитайте повний звіт, щоб краще зрозуміти наші розрахунки, оцінки та те, що кожна спільнота робить для підвищення цінності свого протоколу.

Проблематика та визначення

Ончейн-дані та аналітика неухильно покращуються з моменту зростання DeFi у 2020 році, причому такі компанії, як Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal і Steakhouse Financial, відіграють ключову роль у створенні інформаційних панелей у режимі реального часу про стан криптопротоколів. У Kairos Research ми вважаємо, що важливою частиною зміцнення довіри в галузі є просування стандартизації протоколів і DAO, щоб продемонструвати фінансові показники, здоров'я та стійкість. Прибутковість криптовалюти часто не береться до уваги, але генерація цінності є єдиним способом стійкого узгодження кожного з учасників протоколу (користувачів, розробників, управління та спільноти).

Нижче наведено кілька визначень, які ми будемо використовувати протягом наших досліджень та фінансових звітів, щоб спробувати стандартизувати подібні витрати в межах кожного протоколу.

• Валовий дохід / комісії: Це охоплює всі доходи, згенеровані протоколом, належать як користувачам протоколу, так і самому протоколу.
• Take Rate: відсоток комісій, які стягуються з користувачів протоколом.
• Чистий дохід: дохід, що залишився для протоколу після виплат користувачам протоколу та обліку вартості доходу.
• Операційні витрати: Широкий спектр витрат на протокол, включаючи заробітну плату, контракторів, юридичні та бухгалтерські послуги, аудити, витрати на газ, гранти та може охоплювати стимули токенів та багато іншого.
• Чистий операційний дохід: Чисте число в доларах США за вирахуванням усіх витрат, які нараховуються власникам протоколу та токенів, включаючи стимули для токенів, пов'язані з операціями протоколу.
• Скоригований прибуток: додавання одноразових витрат до прибутку для більш точного прогнозування майбутнього прибутку, віднімання відомих майбутніх витрат, які на даний момент не відображаються у прибутку.

Вступ до протоколів

Ми надамо детальний огляд основних продуктів, що пропонуються кожним з виділених протоколів в цьому звіті, які були вибрані з метою включення деяких найбільш відомих протоколів у широкому спектрі криптопідсекторів.

AAVE

Коротко кажучи, Aave — це «децентралізований, некастодіальний протокол ліквідності, де користувачі можуть брати участь як постачальники, позичальники або ліквідатори». Постачальники розміщують криптоактиви, щоб отримати прибутковість від кредитування та заробити право на запозичення, щоб вони могли або запозичити, або хеджувати свою депозитну позицію. Позичальники – це або користувачі, які мають надмірне забезпечення, які шукають кредитне плече та хеджування, або арбітражні трейдери, які використовуютьатомні флеш-позики. Щоб позичити під заставу криптовалюти, користувачі Aave повинні сплачувати фіксовану або змінну відсоткову ставку на конкретний актив, який вони позичають. Комісія за протокол Aave — це загальна сума відсотків, сплачених за відкритими (нереалізованими), закритими або ліквідованими позиціями, яка потім розподіляється між кредитором/постачальником (90%) і казначейством Aave DAO (10%). Крім того, коли позиція перевищить заявлений максимум співвідношення позики до вартості, Aave дозволить «ліквідатору» закрити позицію, взявши на себе ризик застави та погасивши залишок боргу. Кожен актив має власний штраф за ліквідацію, який потім розподіляється між ліквідатором (90%) і казначейством Aave DAO (10%). Новішим продуктом, який пропонує Aave, є стейблкоїн, забезпечений криптовалютою, який отримав назву GHO. Впровадження GHO дозволяє Aave пропонувати позики, не потребуючи постачальника стейблкоїнів на іншому кінці транзакції, надаючи їм більше гнучкості щодо відсоткових ставок і дозволяючи їм виключити посередників і заробляти 100% відсотків за позикою від будь-яких непогашених позик GHO.

Aave чітко відображає всі доходи, витрати та поточні дані про швидкість прибутку DAO черезПанель керування Tokenlogic. Ми змогли отримати дані про доходи казначейства з 1 серпня по 12 вересня та застосувати мультиплікатор, щоб отримати річні цифри, щоб отримати 89,4 мільйона доларів чистого доходу. Щоб прийти до верхньої межі, показника валового доходу, ми спиралися на Звіт про прибутки та збитки TokenTerminal дані для оцінки маржі, оскільки дохід Aave тепер менш простий, ніж 90%/10% через розподіл між традиційними ринками кредитування, ліквідаціями та запозиченнями GHO. Наші прогнози на 2025 рік значною мірою ґрунтуються на припущеннях, включаючи відносну тенденцію до зростання цін на криптоактиви, що призведе до збільшення спроможності запозичень. Крім того, чиста маржа Aave зросла в нашій моделі через ймовірний перехід до запозичень GHO над стайнями третіх сторін і оновлення модуля безпеки протоколу, що буде пояснено пізніше.

Провідний ринок кредитування криптовалют готується до свого першого прибуткового року протягом 2024 року, оскільки стимули постачальників вичерпалися, а активні кредити продовжують тенденцію до зростання, перебуваючи на північ від 6 мільярдів доларів США, активно позичених. Aave явно є великим бенефіціаром як ліквідного стейкінгу, так і ринків рестейкінгу, оскільки користувачі вносять LST/LRT, позичають ETH, обмінюють ETH на ліквідні токени стейкінгу та повторюють той самий процес. Це називається циклом, і це дає змогу користувачам Aave генерувати чисту відсоткову маржу (APY, пов'язану з депозитом LST/LRT — відсотки за позикою Aave), не беручи на себе величезного цінового ризику*. Станом на 12 вересня 2024 року ETH є найбільшим непогашеним позиковим активом Aave з понад 2,7 мільярда доларів США активних позик у всіх мережах. Ми вважаємо, що ця тенденція, яка стала можливою завдяки концепції Proof of Stake + Reстейкінгу, змінила ландшафт для ринків ончейн-кредитування, значно збільшивши використання такого протоколу, як Aave, у досить стійкий спосіб. До того, як популярність циклу зросла, на цих ринках кредитування домінували користувачі, які шукали кредитне плече проти своєї криптовалюти, так що вони, як правило, позичали лише стейблкоїни, враховуючи, що вони були сильно перекошені.

Впровадження GHO створило новий, високомаржинальний кредитний продукт для Aave. Це синтетичний стейблкоїн, з якого не потрібно виплачувати постачальникам комісію за позику. Це також дозволяє DAO пропонувати відсоткові ставки трохи нижчі за ринкові, стимулюючи попит на запозичення в складних умовах. GHO, безсумнівно, є однією з найважливіших частин Aave, яку слід відстежувати з фінансової точки зору, враховуючи, що продукт має:

1. Високі передоплатні витрати (Технічні, Ризик та Ліквідність)
2. Аудити, розробки & стимули ліквідності будуть продовжувати поступово зникають у наступні роки
3. Великий відносний потенціал вище
4. Видатний обсяг поставок GHO становить 141 млн доларів, що становить лише 2,35% від загального обсягу невиплачених позик Aave та 2,7% від обсягу невиплачених поставок DAI
5. Майже $3 млрд в стабільних монетах (USDC, USDT, DAI), які не є GHO, наразі позичені на Aave
6. Вища маржа, ніж на ринках кредитування Aave
7. Хоча під час випуску стейблкоїна слід враховувати й інші витрати, це має бути дешевше, ніж платити постачальникам
8. Чиста маржа доходу Maker DAO становить 57%, порівняно з маржею Aave 16,31%

Нативний токен протоколу, AAVE, торгується за повністю розбавленою вартістю (FDV) у розмірі 2,7 мільярда доларів, що дає йому приблизно ~103-кратний коефіцієнт порівняно з його оціночним річним прибутком у 26,4 мільйона доларів, однак ми вважаємо, що це може бути ефективно стиснуто протягом найближчих місяців. Як зазначалося вище, сприятлива ринкова кон'юнктура має збільшити кредитну спроможність, стимулювати новий попит на кредитне плече і, ймовірно, супроводжуватися доходами від ліквідації, які були спокійнішими протягом усього 2024 року. Нарешті, навіть якщо зростання ринкової частки GHO є лише результатом того, що стейблкоїн з'їдає традиційний ринок кредитування Aave, це має негайно позитивно вплинути на маржу.

MakerDAO

Maker Protocol — це децентралізована організація, яка випускає стейблкоїн (DAI) під широкий спектр криптовалютних і реальних застав, таким чином, щоб користувачі могли як використовувати свої активи, так і щоб криптоекономіка могла мати доступ до «децентралізованого», стабільного засобу заощадження. Комісії протоколу Maker складаються з «Комісії за стабільність», які генеруються відсотками, що сплачуються позичальниками, і прибутком, отриманим від розподілу протоколу для отримання прибуткових активів. Ці комісії протоколу розподіляються між MakerDAO та вкладниками DAI у контракті DAI Savings Rate (DSR) за ставкою, що залежить від DAO. Як і Aave, MakerDAO також стягує комісію за ліквідацію. Коли позиція користувача падає нижче необхідної вартості застави, позика закривається через процес аукціону, і протокол забирає частину вартості позиції, що залишилася, щоб запобігти ліквідації та стресу протоколу.

MakerDAO процвітала протягом останніх кількох років, користуючись ліквідаціями під час спекулятивних злетів і падінь 2021 року, а ТАКОЖ створюючи більш стійкий та менш ризикований бізнес у зв'язку зі зростанням глобальних процентних ставок. Введення нових активів в заставу, таких якТрезор США Продукція таUSDCдозволило Мейкеру зробити свої активи продуктивними та отримати доходи, які перевищують стандартну ставку позики DAI. При дослідженні витрат DAO декілька речей стають для нас зрозумілими:

1. Те, що DAI глибоко вкорінений у всьому криптовалютному екосистемі (ЦЕХи, DeFi), дозволило компанії Maker уникнути витрати мільйонів доларів на стимулювання ліквідності.
2. DAO виконала вражаючу роботу, встановивши пріоритети в сфері сталого розвитку

Протягом 2024 року Maker планує отримати чистий дохід від протоколу в розмірі приблизно 88,4 мільйона доларів. Враховуючи, що MKR оцінюється в 1,6 мільярда доларів, він торгується з 18-кратним мультиплікатором до чистого доходу протоколу. У 2023 році DAO проголосувала за оновлення токеноміки протоколу, щоб повернути частину цих прибутків власникам MKR. У міру того, як DAI нараховується на протокол через безперервні відсоткові ставки за позиками (комісії за стабільність), Maker створює профіцит системи, який вони прагнуть зберегти близько 50 мільйонів доларів. Розумний двигун спалювання Maker використовує цей надлишок для викупу та спалювання MKR через своїАукціон залишкових товарів. Згідно зГоріння Мейкері візуалізований компанією Steakhouse нижче, 11% поставки MKR було викуплено та використано для спалювання, ліквідності, що належить протоколу, або будівництва скарбниці.

Лідо

Lido є найбільшим провайдером ліквідного стейкінгу на Ethereum, платформі, яка з'єднує власників ETH з децентралізованою мережею валідаторів, які готові здійснювати стейкінг своїх активів. Коли користувач здійснює стейкінг своїх ETH через Lido, він отримує «Токен ліквідного стейкінгу» або взаємозамінне представлення свого базового балансу стейкінгу, таким чином, що він може уникнути як черг на зняття стейкінгу, так і альтернативних витрат, пов'язаних з неможливістю використовувати поставлені ETH у DeFi. Комісія за протокол Lido – це дохід ETH, що виплачується за перевірку мережі, який розподіляється між стейкерами (90%), операторами вузлів (5%) та скарбницею Lido DAO (5%).

Lido – цікавий кейс для протоколів DeFi. Станом на 10 вересня 2024 року – через їхній протокол у стейкінгу зареєстровано 9,67 млн ETH, що становить приблизно 8% від усієї пропозиції ETH і понад 19% частки ринку стейкінгу. При загальній заблокованій вартості в 22 мільярди доларів, мабуть, немає жодного іншого протоколу, який би взяв під контроль ринок так добре, як Lido. Однак вище видно, що вони все ще соромляться прибутковості. Які зміни можна внести, щоб забезпечити Lido можливість грошового потоку в найближчій перспективі?

DAO здійснив величезні зусилля щодо скорочення витрат лише за останні два роки. Стимули до ліквідності були надзвичайно важливі для запуску stETH, оскільки активні користувачі природньо притягуються до LST, який є найбільш ліквідним та вкоріненим у всьому екосистемі. Ми вважаємо, що DAO зможе ще більше знизити цей пункт витрат, коли стане очевидно, що stETH має вражаючий фортецю. Якщо Lido повністю припинить стимули до ліквідності - як Maker - ми оцінюємо, що вони вже будуть на позитивній території до 2024 року. Навіть зі зниженням витрат, 7 млн доларів прибутку може бути недостатньо для обґрунтування повної розмитненої оцінки LDO в 1 млрд доларів.

У найближчі роки Lido повинна прагнути до розширення або скорочення витрат, щоб перерости в свою оцінку. Ми бачимо кілька потенційних шляхів до зростання для Lido, або ставка стейкінгу в мережі ETH збільшиться з 28,3%, або Lido наполегливо розширюватиметься за межі екосистеми Ethereum. Ми вважаємо, що перше досить ймовірне на досить довгому часовому горизонті. Для порівняння, ставка стейкінгу Solana становить 65,5%, Sui — 79,5%, Avalanche — 49,2%, а Cosmos Hub — ~61%. Подвоївши кількість ETH у стейкінгу та зберігши свою частку ринку, Lido зможе отримати ще 50 мільйонів доларів + чистого доходу, щоб компенсувати свої витрати. Це припущення також сильно спрощене і не враховує випуск ETH, який стискається зі збільшенням ставки стейкінгу. Хоча збільшення поточної частки ринку також можливе, ми побачили, що соціальний консенсус Ethereum став дуже скептично ставитися до домінування Lido протягом 2023 року, що ознаменувало вершину його зростання бліцкригу.

ether.fi

Як і Лідо,ether.fi — це децентралізована, некастодіальна платформа стейкінгу та повторного стейкінгу, яка випускає токени ліквідних розписок для депозитів своїх користувачів. ether.fiКомісії за протокол складаються з прибутку від стейкінгу ETH ТА доходу від послуг з активною перевіркою, які виплачуються за забезпечення економічної безпеки через екосистему Eigenlayer. Ці комісії розбиваються на прибутковість стейкінгу ETH, яка розподіляється між стейкерами (90%), операторами вузлів (5%) і ether.fiDAO (5%) та потім винагороди Eigenlayer / Restaking, які розподіляються між стейкерами (80%), операторами вузлів (10%) таether.fi DAO (10%). ether.fiмає кілька інших допоміжних продуктів, які генерують значний дохід, включаючи "Ліквід", який є просто кількістю відпочивальних & валютних скриньок зі стратегією DeFi, які намагаються максимізувати дохід для вкладників. Ліквід стягує 1-2% комісію за управління з усіх вкладів, яка накопичується назад доether.fiпротокол. Крім того, ether.fi нещодавно запустили Cash, продукт дебетової/кредитної картки, який дозволяє користувачам або витрачати залишки ETH, або позичати під їх заставу для покупок у реальному житті. Cash надає користувачам можливість заробляти кешбек і уникати криптовалютних знижок і комісій gas, в обмін на щорічну комісію, що сплачується в ETH.

ether.fi є безперечним лідером ринку ліквідного рестайкінгу станом на вересень 2024 року, з 6,5 мільярдами доларів США TVL на їхні продукти для повторного стейкінгу та прибутку. Ми спробували змоделювати потенційний дохід протоколу від кожного з їхніх продуктів у наведеному вище фінансовому звіті, використовуючи такі припущення:

1. ether.fiЗаклад буде мати середній обсяг заблокованих активів (TVL) на 2024 рік близько $4 млрд, за умови, що поточний обсяг закладу залишиться постійним до кінця року.
2. Середня прибутковість стейкінгу ETH впаде приблизно на 3,75% за рік
3. Попередній ринок FDV EIGEN приблизно $5.5B & графік емісії винагороди restaker в розмірі 1,66% протягом 2024 & 2,34% протягом 2025 означає, що ether.fiповинен бути направлений верхній рядок доходу EIGEN приблизно $38.6 млн у 2024 році та приблизно $54.4 млн у 2025 році
4. За допомогою EigenDA, Omni & інших схем винагород AVS ми оцінюємо, що загалом близько $35-45 млн буде виплачено винагороди за повторне вкладення в Eigenlayer, що становить річний дохід у розмірі 0,4%.

Готівка є найскладнішою статтею доходу для моделювання, враховуючи її нещодавній запуск і відсутність прозорого пріоритету в усьому просторі. Ми працювали з ether.fi команда, щоб оцінити попит на попередні замовлення, а також вартість доходу, яку бачать великі постачальники кредитних карток, щоб прийти до найкращої оцінки на 2025 рік - за цим ми будемо уважно стежити протягом наступного року.

Хоча ми розуміємо, що стимули в токенах ETHFI є витратами протоколу, ми вирішили залишити їх у найнижчій частині фінансової звітності з декількох причин, включаючи: ці витрати сильно фронтовані через їх роздачу та створення, ці витрати не є необхідною витратою бізнесу в майбутньому, і ми вважаємо, що винагорода EIGEN + AVS буде достатньою, щоб компенсувати зменшення емісії ETHFI. Оскільки зняття коштів було увімкнено на деякий час & ether.fiвже побачила найважчі виводи коштів, ми вважаємо, що протокол наближається до установлення більш тривалої цілі щодо загального обсягу телевізійних програм.

Система нарахування та оцінки вартості токенів

Помимо простой оценки способности этих протоколов монетизировать свой продукт, стоит исследовать, куда идут доходы каждого протокола - что является чрезвычайно актуальным для криптоиндустрии. Неопределенность в регулировании стала фактором, способствующим созданию обширного ландшафта механизмов распределения доходов. Дивиденды для держателей токенов, выкупы, сжигание токенов, накопление в казначействе и многие другие уникальные подходы были предприняты для того, чтобы позволить держателям токенов участвовать в росте протоколов и иметь причину участвовать в управлении. В отрасли, где права держателей токенов не равны правам акционеров, участники рынка должны тщательно понимать роль своих токенов в протоколах, которыми они управляют. Мы не являемся юристами и не занимаем никакой позиции в отношении законности какого-либо метода распределения, просто исследуя, как рынок может реагировать на каждый из них.

Стейблкойн / Дивіденди ETH:

• Переваги: Міркуваний користь, Вищі виплати якості
• Недоліки: Оподатковувана подія, претензії щодо газу тощо

Викуп токенів:

• Користь: безподатковий, постійний попит на покупку, зростаючий скарб
• Недоліки: Піддається слипажу та фронтранінгу, немає гарантованого повернення власникам, концентрує скарбницю в основному токені

Викуп та спалювання:

• Переваги: Ті ж самі, збільшує прибуток з кожного токена
• Недоліки: Ті ж самі, що вище + відсутність зростання скарбниці

Накопичення казначейства

• Переваги: збільшує протокольну дорогу, диверсифікує скарбницю, все ще під контролем учасників DAO
• Недоліки: Немає безпосередньої користі для власників токенів

Токеноміка явно більше мистецтво, ніж наука, і важко зрозуміти, коли розподіл прибутку між власниками токенів є більш ефективним використанням капіталу, ніж реінвестування його в зростання. Для простоти, у гіпотетичному світі, де протокол вже максимізував своє зростання, володіння токеном, який перерозподіляє прибуток, збільшить внутрішню норму прибутковості власника та зніме ризик зі столу щоразу, коли він отримує певну форму виплати. Нижче ми розглянемо дизайн і потенційне нарахування вартості ETHFI та AAVE, обидва з яких зараз оновлюються.

Перспективний

AAVE

На сьогоднішній день загальна кількість GHO становить 142 млн. Досліджуючи поточну динаміку, середньозважений процент позики для GHO становить 4,62%, а середньозважена виплата стимулів stkGHO - 4,52%, при цьому 77,38% загальної кількості GHO стейкуються в модулі безпеки. Тому Aave заробляє 10 базисних пунктів на GHO вартістю 110 млн доларів США і 4,62% на нестейкованих 32 млн доларів США. Звичайно, є можливість зниження процентних ставок позики GHO нижче 4,62%, враховуючи глобальні тенденції у процентних ставках та знижки stkAAVE, тому ми також додали прогнози для впливу GHO при 4% і 3,5%. Протягом наступних років Aave повинен мати багато можливостей сприяти зростанню GHO, нижче наведена діаграма, яка розкриває, як шлях до 1 млрд. доларів США в невиплачених позиках GHO вплине на прибуток протоколів.

Незважаючи на те, що Aave має чіткі можливості для зростання, Марк Зеллер (Marc Zeller) також провів перевірку температури на форумі управління Aave, щоб переглянути витрати протоколу, а також нативний токен Aave, AAVE. Передумовою оновлення є те, що Aave швидко стає прибутковим протоколом, але наразі вони переплачують за недосконалий модуль безпеки. Станом на 25 липня Aave мала 424 мільйони доларів США в модулі безпеки, які в основному складалися зі stkAAVE та stkGHO, обидва з яких були б недосконалими активами для покриття будь-якої проблемної заборгованості через ризики прослизання та депег. Крім того, за допомогою емісії токенів протокол стимулює вторинну ліквідність AAVE, так що прослизання можна мінімізувати, якщо stkAAVE потрібно використовувати для покриття проблемної заборгованості.

Ця концепція може бути радикально переглянута, якщо DAO проголосує за використання aTokens, таких як awETH і aUSDC, для модуля безпеки, одночасно ізолювавши stkGHO для покриття лише боргу GHO. stkGHO ніколи не потрібно було б продавати, щоб покрити безнадійну заборгованість, просто конфіскувати та спалити. aТокени, подібні до згаданих вище, є надзвичайно ліквідними та складають більшу частину боргу протоколу. У разі недостатньої застави ці токени стейкінгу можуть бути конфісковані та спалені, щоб покрити будь-яку проблемну заборгованість. Мета пропозиції полягає в тому, щоб знизити витрати як на модуль безпеки, так і на стимулювання ліквідності, одночасно отримуючи більш ефективну підтримку. Поточні витрати на модулі безпеки становлять ~44,3 млн на рік, що робить підвищення ефективності на 10-20% абсолютно величезним для суті протоколу, а також для AAVE. Далі Целлер пояснює роль stkAAVE відповідно до нового плану на зображенні нижче.

Якщо пропозиція буде підтримана голосуванням, це повинно мати корисні наслідки для токена AAVE, оскільки тепер він матиме більше постійного попиту, а також дозволить власникам отримувати винагороду без ризику втрати свого stkAAVE для покриття поганих боргів. Ми не впевнені в податкових наслідках обгортки контракту стейкінгу, але вона суттєво сприяє довгостроковим власникам AAVE завдяки постійному попиту на покупку та перерозподілу токенів серед стейкерів.

ether.fi

Встановлення множника прибутку дляether.fiзачаровує, враховуючи успіх протоколу у швидкому створенні стійкої бізнес-моделі. Наприклад, команда розробників та DAO протоколу дуже швидко рухається вперед і намагається продемонструвати своє фінансове становище через успішнупропозиція який використовуватиме від 25* до 50% доходу, отриманого від продуктів Restaking & Liquid, для викупу ETHFI як для резервування ліквідності, так і для казначейства. Однак використання даних про прибутки за 2024 рік для отримання справедливої оцінки може бути марним і складним, враховуючи відсутність винагород AVS, значні початкові витрати та той факт, що більша частина набору продуктів є абсолютно новою.

Токен ETHFI має повну відповідну оцінку вартості $1.34B і йде на те, щоб бути трохи прибутковим (за винятком ліквідності) в цьому році, що надає йому дуже схожий профіль на LDO від Lido. Звичайноether.fi має витримати випробування часом, але, схоже, протокол має потенційний шлях до прибутковості набагато швидше, ніж Lido, і вищу стелю прибутку, враховуючи постійний успіх із ширшою продуктовою базою. Нижче наведено консервативну розбивку того, як винагороди AVS сприятимуть прибутку протоколу, крім простого стейкінгу ETH та стимулів EIGEN, що має додати такий необхідний приріст прибутку без кардинально іншої бази витрат, ніж Lido. Прибутковість винагород AVS - це винагороди, які рестакери будуть накопичувати просто з виплат AVS.

Як видно з Lido, ліквідний стейкінг/ресстейкінг є висококонкурентним сектором, який утримує маржу відносно низькою.ether.fi продемонструвала чітке розуміння цього обмеження та зосередилася на одночасному домінуванні на частці ринку, одночасно створюючи допоміжні продукти, які добре вписуються в їхню ширшу тезу про рестейкінг та отримання прибутку. Нижче наведено причини, за якими ми вважаємо, що ці інші продукти добре підходять підether.fiпарасолька:

1. Liquid: Ми наполегливо вважаємо, що користувачі LRT добре орієнтуються в блоках DeFi лего і прагнуть максимізувати доходність, що приводить їх до продуктів, які можуть автоматизувати їх стратегії DeFi. Як тільки винагороди AVS фактично будуть "живими", з'явиться десятки стратегій ризику/винагороди і нова внутрішня форма доходу в криптоекономіці.
2. Готівка: Точно так само, як LST, LRT є вищою формою застави, ніж звичайний ETH, оскільки вони достатньо ліквідні. Користувачі можуть використовувати ліквідне перерозподілення як рахунок з вищим доходом або позичати під свій актив для щоденного витрачання майже безкоштовно (ставка перерозподілення - ставка позики стейблкоіну).

Висновок

Багато чисел, які використовуються у цьому звіті, є суб'єктивними, оскільки вони є прогнозами на основі даних часткового року, тенденцій, ринкових умов і обговорень з командами розробників. Ми плануємо підсумувати цей звіт наприкінці 2024 року, щоб намалювати більш точну картину за весь рік та розібратися, як ринок реагує на зростаючі прибутки цих провідних протоколів DeFi.

Заява:

1. 本文转载自[Х],原文标题"Момент прориву DeFi: всередині фінансової трансформації EtherFi, Aave, Maker і Lido",著作权归属原作者[@Kairos_Res ]，如对转载有异议，请联系Команда Gate Learn，团队会根据相关流程尽速处理。

2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, виражені в цій статті, виражають тільки особисту думку автора і не є жодною інвестиційною порадою.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не зазначеноGate.io的情况下不得复制、传播或抄袭经翻译文章。