Editörün notu: 12 Mart 2025, güneşli, kripto piyasasında herhangi bir olay olmadı. 2020'nin 312 kripto düşüşünü yaşamış yaşlılar her yıl 12 Mart'ta o "korkunun egemen olduğu günler" i hatırlar ve bu günün sakin bir şekilde geçmesini umarlar. Ancak sakinlik her zaman iyi bir şey olmayabilir, zaman çizgisini uzatırsak, Trump hükümeti sık sık kripto endüstrisi için sözlü olarak bağırıyor olsa da, Şubat ayında Bitcoin'in düşüşü %17.67'ye ulaştı ve en düşük 78258 dolara kadar geriledi, Mart ayına girerken durum hala düzelmedi, Bitcoin hala 80000 dolar civarında dalgalanıyor.
Peki, bu düşündürücü olan şey, 2025 yılının Ocak ayının bu boğa piyasasının zirvesi olup olmayacağıdır? Gelecek bir yıl bizi bitmek bilmeyen ayı piyasası mı karşılayacak? Piyasada hala birçok olumlu açıklama olmasına rağmen, The Defi Raporu'nun araştırmacıları önümüzdeki 9-12 ayın ayı piyasası olacağını belirtiyor, Odaily Star Daily'in piyasaya ilişkin analizini tamamen çevirdi, başınız sağ olsun ~
Piyasayı Geriye Dönüp İnceleme: Nasıl Buraya Geldik?
Şu anki blok zinciri verilerini anlamadan önce, mevcut kripto döngüsünün nitel analizi yapılacaktır.
Boğa piyasasının erken aşaması: 2023 yılı Ocak ayından 2023 yılı Ekim ayına kadar
Muhtemelen 2023 yılının Ocak ayından Ekim 2023'e kadar süren bir dönemdir, bu, FTX çöküşünden sonra piyasanın dip yapmasının ardından gerçekleşmiş bir dönemdir, piyasa çok sessiz hale gelmiştir (işlem hacmi düşük, kripto Twitter sessizleşmiştir), ancak aslında piyasa yükselmeye başlamıştır.
Bu süre zarfında, BTC yaklaşık 16500 dolardan 33000 dolara yükseldi. Ancak, kimse bunun boğa piyasası olduğunu iddia etmedi, "erken aşama boğa piyasası" döneminde çoğu kişi hala bekleyiş halindeydi.
Servet yaratma aşaması: 2023 yılı Kasım ayından 2024 yılı Mart ayına kadar
Bu muhtemelen 2023 yılı Kasım ayından 2024 yılı Mart ayına kadar olan bir dönemdir.
Bu sırada bazı büyük hamleler ve abartılı zenginlik oluşumları gördük. SOL, 20 dolardan 200 dolara yükseldi, Jito'nun havaleyi (23 Aralık) Solana'da büyük bir zenginlik etkisi yarattı ve Solana DeFi (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vb.) değerleri yeniden fiyatlandırdı. Risk sermayesi piyasası bu dönemde doruk noktaya ulaştı (bu oldukça tipik bir durumdur).
BTC 33000 $ 'dan 72000 $ 'a yükseldi; ETH 1500 $ 'dan 3600 $ 'a yükseldi; Bonk'un piyasa değeri 90000000 $ 'dan 24 milyar $'a yükseldi (26 kat); WIF'in piyasa değeri 60000000 $ 'dan 45 milyar $'a yükseldi (75 kat). Daha büyük bir 'Meme Sezonu' tohumları bu aşamada ekildi.
Ancak bu süre zarfında piyasa hala oldukça "sessiz", çevrenizdeki arkadaşlarınız muhtemelen sizden kripto para hakkında soru sormamıştır.
Servet dağıtımı aşaması: 2024 yılı Mart ayından 2025 yılı Ocak ayına kadar
Bu muhtemelen 2024 Mart'tan 2025 Ocak'a kadar bir dönemi temsil ediyor.
Bu, kripto pazarının yoğun ilgi dönemidir, 'WAGMI' türü duyguları, hızlı dönüşümleri, yeni meta verileri (çabucak kaybolan) ve karşılığında ödül almak için gözü kapalı riskli eylemleri görüyoruz. Ünlüler ve diğer 'kripto anlıkçılar' genellikle bu dönemde 'Tesla BTC satın alıyor' veya 'Bitcoin stratejik rezervi' gibi çılgın başlıklarla giriş yaparlar ve servet dağıtım aşamasında sıkça karşılaşılır.
Yeni yatırımcılar bu başlıkların itici gücüyle piyasaya giriyorlar, ancak gecikmiş olduklarının farkında değiller. Bu aynı zamanda 'Meme Sezonu'nun ikinci dalgasıdır, daha sonra 'Yapay Zeka Ajanı Sezonu'na dönüşür. Bu süre zarfında, piyasa pek çok açıkça sorunlu davranışı göz ardı etti, kimse sesini yükseltmek istemedi çünkü insanlar para kazanıyordu ve bu durum bizi bugünkü 'cehenneme' getirdi.
Servet Yıkım Aşaması: 2025 yılı Ocak ayından bugüne
Trump'un göreve gelmesinden sonra bu döneme girdiğimize inanıyoruz. Bu, piyasanın zirveye ulaştıktan sonra geldiği dönemdir; yükseliş katalizörleri artık geçmişte kalmıştır ve olumlu gibi görünen haberler düşüş eylemiyle karşılaşmıştır.
Mevcut sistemde, 'Stratejik Bitcoin Rezervi' ile ilgili idari eylemler piyasada yükselişi teşvik etmedi - bu önemli bir sinyaldir. Bu dönemde, piyasa dönüşleri genellikle kritik dirençle karşılaşır ve yavaş yavaş zayıflar (geçen hafta Trump'ın kripto rezervleri hakkında tweet attıktan sonra bunu gördük).
Varlık yok olma aşamasında başka bazı sinyalleri görebilmek:
Temizlik ve 'panik' piyasayı sarsabilir, ancak piyasayı tamamen uyanık hale getirememiştir. Bu durumu DeepSeek AI panik ve gümrük vergisi belirsizliğinde gördük.
Yatırımcılar "umut" taşıyor. Bugün doların düşmesi ve küresel M2'nin artmasıyla ilgili birçok tartışma gördük (daha fazla açıklama için ileride).
Daha fazla 'dolandırıcı' piyasaya giriş yapıyor. Gitgide daha fazla kişi kripto insanlara özel mesajlar gönderiyor, 'projelerini görmelerini' istiyor; daha fazla reklam sermayesi dolaşıma giriyor, konferanslarda yeterli fonlara sahip projeler keyfi harcanıyor; daha fazla PvP/yarışma/iç çekişme ve sektörden gelen genel olarak daha 'kirli' bir hava; 'servet yok olma' döneminde, insanlar kötü adamları suçlamaya başlıyor.
Bu süre zarfında, piyasada 'ölü bedenler' de ortaya çıkmaya başladı - genellikle tasfiye sonrasında. Son döngü Terra Luna ile başladı, bu da Three Arrows Capital'in iflasına neden oldu, BlockFi, Celsius, FTX'in iflasına yol açtı ve sonunda Genesis'in yok olmasına ve CoinDesk'in satılmasına neden oldu.
Şu anda herhangi bir "ceset" görmüyoruz, ama bu döngü daha az olmalı - sadece CeFi şirketlerinin daha az olmasından dolayı. Zaman her şeyi gösterecektir, kıvılcım ne kadar geç gelirse, resmi olarak dip yaptığımızda daha yüksek düşük noktalar oluşturacaktır.
Fitil nereden gelmiş olabilir? Kimse bilmiyor, ancak yaygın suçlular şunlardır:
Borsa. Bazı 'B sınıfı ve C sınıfı' borsalardaki gizli kaldıraç ve/veya potansiyel dolandırıcılık faaliyetlerine dikkat edin.
Stabil koin. Ethena/USDe'ye odaklanın - dolaşımdaki stabil koin değeri yaklaşık 55 milyar ABD dolarına denk. Ethena, bağlı kalır ve nakit ve arbitraj işlemlerinden (spot varlıkları tutmak, vadeli işlemlerde kısa pozisyon almak) gelir elde eder - bu, önceki dönemin ana kaldıraç kaynağıdır (Greyscale aracılığıyla). Ethena, merkezi borsalara olan bağımlılığını ekstra işlem karşı taraf riski arttırmaktadır. Ayrıca, MakerDAO, rezervin bir kısmını USDe'ye yatırım yapmaktadır, bu da DeFi'ye ek kademeli risk getirmektedir.
Protokol. Potansiyel hacker saldırılarına ve kripto teminat nedeniyle likidasyonun tetiklenebileceği durumlara dikkat edin, örneğin Aave, platform hala 110 milyar doların üzerinde aktif borca sahip (150 milyar dolarlık zirve değerinin altında).
Strateji. They have done a good job in prudently managing debt, as most of it is long-term unsecured debt or convertible debt (BTC holdings have not been added to the margin), and they were able to withstand a 75% drop in BTC in the previous cycle. That being said, a significant drop in BTC price may put pressure on Saylor, forcing him to sell large amounts of BTC at the worst of times.
Piyasanın tekrar giriş yapılacak en iyi zamanın zenginliğin yok edilme aşamasının sona erdiği zamanda olduğuna inanıyoruz, bu zamanın henüz gelmediğine inanıyoruz.
Düşüş verilerinden kaçınamayacağınız bazı veriler
DEX İşlem Hacmi
Trump'un Meme Coin'i piyasaya sürdükten sonra, Solana DEX'in işlem hacmi zirveden%80 düştü, aynı zamanda bağımsız tüccarların sayısı%50'nin üzerinde azaldı. Bu, piyasanın hızının azalmaya başladığı sinyalini bize veriyor.
Token ihracı
Solana'daki token arzı zirveden %72 düştü. Bununla birlikte, ağ her gün 2 milyondan fazla token oluşturuyor.
Bitcoin uzun vadeli sahiplerin MVRV oranı
Veri: Glassnode
Uzun vadeli sahiplerin MVRV (Bitcoin'in 'akıllı para'ı) Aralık ayında 4.4 zirvesine ulaştı. Bu, 2021 döngü zirvesi olan 12.5'in %35'i ve 2017 döngü zirvesinin %35'i. Bitcoin, 2017 döngüsünde dip noktasından zirveye yaklaşık 80 kat artarken, 2021 döngüsünde yaklaşık 20 kat arttı. Mevcut döngüde yaklaşık 6.6 kat arttı.
Bitcoin'in gerçek fiyatı (tüm dolaşımdaki Bitcoin'lerin ortalama maliyet tabanının temsilcisi) 2017 döngüsünde 5.403 ABD doları zirveye ulaştı, bu 2013 döngüsündeki zirvenin 15.1 katıydı. 2021 döngüsünde 24.530 ABD dolarına ulaştı, bu da 2017 döngüsündeki zirvenin 4.5 katıydı. Bugün gerçek fiyat 43.240 ABD dolarıdır ve bu, 2017 döngüsündeki zirvenin 1.7 katıdır.
Hayal kırıklığına uğrama, bu döngü sona erdi
Yukarıdaki her veriyle, zirvelerin dönemler arasında azaldığı simetrileri gözlemleyebiliriz. Bu veriler bize açıkça, getirinin azaldığı bir düzenin gerçekten var olduğunu söylüyor. Bugün Bitcoin 1.7 trilyon dolarlık bir varlık haline geldi, ne kadar iyimser olursa olsun, yatırımcıların geçmişte sürdürülebilir bir parabolik trend görmeyi beklememesi gerekiyor, bu noktada hareketli çizgiye çok fazla sermaye girişi gerekiyor.
BTC'nin gücünü kaybettiği zaman, diğer tüm piyasa da her şeyini kaybeder.
Solana'daki çılgınlık zayıflamaya başlıyor. Bu konuya dikkat etmemizin nedeni, Solana'nın 'House of Cards' üzerine kurulu olan 'Doğu' hikayesinin, şu ana kadar yüzde 61'in üzerinde Meme para birimlerini içeren DEX işlem hacmine dayandığı endişesidir. Ayrıca, Solana kullanıcılarının neredeyse %1'i son 30 günde toplam gaz ücretlerinin %95'inden fazlasını ödedi, bu da biraz Solana kullanıcısının (dev balinalar) diğer herkesi (Meme para birimleriyle işlem yapan 'P gençleri') yağmaladığını vurguluyor. Bu nedenle, 'P gençleri' zarardan bıkar ve bir mola verirse (bunu yapacaklarına inanıyoruz), Solana'nın temel değerlerinde hızlı bir düşüş görebiliriz.
BTC uzun vadeli sahipleri son bir yılda 2 kez kar elde etti. Gerçek maliyetleri şu anda yaklaşık 25000 ABD dolarıdır. Aynı zamanda, en yüksek fiyattan satın alan kısa vadeli sahipler şu anda zarardalar (ortalama maliyetleri 92000 ABD doları). BTC'nin 109000 ABD dolarına ulaştığı zirvede, bu grup muhtemelen daha düşük yüksek noktalarda satış yapmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Veri: Glassnode
Bu veriler sunulduğunda, inkar edilemez bir gerçek var ki, 'tipik' döngü sona erdi, bunu inkar etmek gerçeği inkar etmek anlamına gelir. Tabii ki, burada 'kesinlik' yok, bu bilgileri işlemenin en iyi yolu gerçeği kabul etmek ve zirveye ulaşma olasılığı için bir olasılık atamaktır, bizce bu açıkça %50'nin üzerindedir.
Boğa piyasası görüşü hala geçerli mi?
Piyasada ayı piyasası argümanlarının oldukça büyük bir dirençle karşılaştığı hala görülebilir, boğalar sessizce silahlarını bırakmadı. Bu bölümde, dayanaksız 'boğa piyasası görüşü'nü tanıtacağız.
Küresel M2 / Likidite
Veri: Bitcoin Karşı Akış
Sağdaki yeşil kutu, küresel M2'nin artmaya başlamasıyla BTC'nin düştüğünü gösteriyor. Bazıları bunu boğa piyasası sinyali olarak görüyor ve M2'nin BTC ile ilişkisini ve BTC'nin performansının genellikle gecikmeli olduğunu (2 ila 3 ay) alıntılıyor. Bununla birlikte, sol taraftaki yeşil kutu, önceki dönemin sonunda aynı dinamiği gösteriyor: M2, BTC düşerken yükseliyor. Aslında, M2'nin zirveye ulaşması BTC'nin zirveye ulaşmasından 5 ay sonra - Nisan 2022'nin başına kadar gerçekleşmedi.
Ocak ayı ortasından bu yana küresel M2, çeşitli ülkelerin merkez bankalarının sıkılaşmadan gevşemeye doğru geçiş yapmaları nedeniyle %1,87 arttı, bu da likidite koşulları için olumlu bir gelişmedir. Ancak, şu soruyu da sormalıyız:
M2 büyümesini ne tetikledi? Bunu büyük ölçüde doların değer kaybından kaynaklandığını düşünüyoruz (%4 oranında düştü 28 Şubat'tan bu yana) - dolar bazında, bu daha fazla yabancı para anlamına geliyor. Bu küresel M2 için bir canlılık sağlar, ayrıca repo araçları son zamanlarda tükenmiş durumda ve Çin ekonomisini canlandırmak için politikaları gevşetiyor olması da bunun bir nedenidir.
M2 artmaya devam edecek mi? Yatırımcıların parayı yurtdışına transfer etmeleriyle, doların düşüşü devam edecek, ancak geçen haftalar gibi düşmeyecek. Çin'in politikalarının doların değer kaybını yavaşlatacağını düşünüyoruz. Ancak Fed'in yakın vadede gevşek politika izlemesi muhtemel değil, çünkü rezervlerinin hala "yeterli" olduğunu belirtiyorlar.
Bu, geçen yılki likidite durumuyla nasıl karşılaştırılır? Mevcut likidite durumu geçen yıla göre olumsuz olarak görülmelidir. Bunun nominal büyümeden ziyade değişim oranıyla ilgili olduğunu unutmayın. Fed ve Hazine'nin geçen yıl Biden/Harris'i yeniden seçmek için piyasayı "canlandırdığına" kuvvetle inanıyoruz. Bu, "gölge likidite" veya Cross Border Capital'den Michael Howell'ın sözleriyle, "niceliksel olmayan genişleme, niceliksel genişleme" ve "getiri dışı eğri kontrolü, getiri eğrisi kontrolü" yoluyla elde edilir. Aşağıdaki grafik, bu politikaların kaldırılmasının yeni Trump yönetimi altındaki değişim oranı üzerindeki etkisini göstermektedir.
Veri: Sınır Aşan Sermaye
Tahmini olarak, yukarıdaki 'gizli teşvik' 2024 yılı başlarında ABD piyasasına 5.7 trilyon dolar enjekte etti. Bu, ters repo işlemleri + erken tahvil ihracı yoluyla gerçekleştirildi. Son olarak, yatırımcıların geçen hafta CNBC röportajında Bakan Benson'ın söylediği şu sözlere dikkat etmeleri gerekiyor: 'Piyasa ve ekonomi bağımlı hale geldi, hükümet harcamalarına zaten bağımlıyız, bir detoks dönemi olacak.'
Stratejik Bitcoin rezervi
Geçen Cuma'ya kadar, kripto para birimi doğal oyuncularının stratejik kripto para birimi / Bitcoin rezervi konusundaki tartışmalar hala umut dolu - bu nedenle pazar son 6 haftada bu haberin etkisinden kaç kez kurtulmuş olsa da, bu bir "dedikodu al, haber sat" olayıdır.
‘Döngüsel’ düşünme eksiklikleri mi var?
Kabul etmek zorunda olduğumuz gerçek şu ki, bu "döngü", geçmişteki döngülerden farklıdır. Örneğin:
BTC, tarihi bir rekor kıran ilk yarılanmadan önce.
Döngü çok daha kısa olmalı, sadece iki yıl.
Klon sezonunun sonucu tamamen farklıydı çünkü 2023 yılı başından beri BTC'nin hakimiyeti aşamalı olarak artmaktaydı.
ABD hükümetinin desteğiyle, Bitcoin artık finansal sistemde tamamen entegre oldu.
Eğer 'döngüsel düşünce' eksikse, belki de zirveye ulaşmadık. Aksine, belki de bir sonraki yükseliş döngüsüne girmeden önce bir duraklama / düzeltme / yan yana aşamasındayız, uzun bir ay boyunca % 75-80 oranında düşebilecek bir fiyat değil (daha önce gördüğümüz gibi)?
Döngü evrim geçiriyor olabilir, ancak ayı piyasasının muhtemelen 9-12 ay daha devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Son düşünce
Bu makalenin görüşünü tekrar özetleyelim:
Şu anda, resimde gösterilen "kendini beğenmişlik" dönemindeyiz, birkaç yıl önce konuşulan tüm boğa katalizörleri etkisini gösterdi.
Ekonomi muhtemelen durgunluğa doğru ilerliyor. Trump yönetiminin ilettiği mesaj çok açık, aslında ekonominin temizlenmesi gerektiğini söylüyorlar. Bu, Powell'ın 2022'nin başlarında faiz artırımından önce "acının kapıda olduğu" şeklinde ifade ettiğiyle çok benzer. İpucunu almalıyız.
Mevcut piyasa duygusu son derece kötümser olduğundan, BTC'nin kısa vadede 90000 dolar seviyesine yükselmesi bekleniyor. Ancak bu durumun büyük ölçekli satışlara yol açabileceğini düşünüyoruz - bu durum herhangi bir boğa piyasası yapısının toparlanmasını engelleyebilir.
Ancak düşüş eğilimini sürekli korumuyoruz, ancak aşağıdaki faktörler gerçekleştiğinde tekrar yükselişi düşünebiliriz:
Mali sıkılaştırma / Amerika Birleşik Devletleri Hükümeti Etkinlik Departmanı (DOGE) çabalarıyla tersine dönmektedir.
Fed/QE'de keskin kesintiler.
Küresel likiditenin büyük bir akışı, sadece Çin değil, ABD Merkez Bankası tarafından da teşvik ediliyor.
S&P 500 / Nasdaq'da büyük bir düzeltme / 'teslim olma'.
Ancak şu anda ısrar etmemiz gereken şey döngü zirvesinin geldiği ve ayı piyasasının yaklaştığıdır. Tabii ki, uzun vadede, bu iyi bir şey, kripto para birimlerinin 'dönüm noktası' dönemine girdiği şu dönemde, şimdi kamu blok zinciri üzerinde finansal sistemimizi yeniden inşa etmek için sakinleşme zamanı geldi. Ayı piyasasını seviyorum, gelgit çekildikçe, insanlar geçmiş döngünün gürültüsünü ve sinyali daha kolay ayırt edebileceklerdir, bu da bizi bir sonraki boğa piyasası için hazırlayacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Kanıtlar açık, Ayı Piyasası'na mı giriyoruz?
Yazar: The Defi Raporu
Derleme: Odaily Yıldız Gazetesi Golem
Editörün notu: 12 Mart 2025, güneşli, kripto piyasasında herhangi bir olay olmadı. 2020'nin 312 kripto düşüşünü yaşamış yaşlılar her yıl 12 Mart'ta o "korkunun egemen olduğu günler" i hatırlar ve bu günün sakin bir şekilde geçmesini umarlar. Ancak sakinlik her zaman iyi bir şey olmayabilir, zaman çizgisini uzatırsak, Trump hükümeti sık sık kripto endüstrisi için sözlü olarak bağırıyor olsa da, Şubat ayında Bitcoin'in düşüşü %17.67'ye ulaştı ve en düşük 78258 dolara kadar geriledi, Mart ayına girerken durum hala düzelmedi, Bitcoin hala 80000 dolar civarında dalgalanıyor.
Peki, bu düşündürücü olan şey, 2025 yılının Ocak ayının bu boğa piyasasının zirvesi olup olmayacağıdır? Gelecek bir yıl bizi bitmek bilmeyen ayı piyasası mı karşılayacak? Piyasada hala birçok olumlu açıklama olmasına rağmen, The Defi Raporu'nun araştırmacıları önümüzdeki 9-12 ayın ayı piyasası olacağını belirtiyor, Odaily Star Daily'in piyasaya ilişkin analizini tamamen çevirdi, başınız sağ olsun ~
Piyasayı Geriye Dönüp İnceleme: Nasıl Buraya Geldik?
Şu anki blok zinciri verilerini anlamadan önce, mevcut kripto döngüsünün nitel analizi yapılacaktır.
Boğa piyasasının erken aşaması: 2023 yılı Ocak ayından 2023 yılı Ekim ayına kadar
Muhtemelen 2023 yılının Ocak ayından Ekim 2023'e kadar süren bir dönemdir, bu, FTX çöküşünden sonra piyasanın dip yapmasının ardından gerçekleşmiş bir dönemdir, piyasa çok sessiz hale gelmiştir (işlem hacmi düşük, kripto Twitter sessizleşmiştir), ancak aslında piyasa yükselmeye başlamıştır.
Bu süre zarfında, BTC yaklaşık 16500 dolardan 33000 dolara yükseldi. Ancak, kimse bunun boğa piyasası olduğunu iddia etmedi, "erken aşama boğa piyasası" döneminde çoğu kişi hala bekleyiş halindeydi.
Servet yaratma aşaması: 2023 yılı Kasım ayından 2024 yılı Mart ayına kadar
Bu muhtemelen 2023 yılı Kasım ayından 2024 yılı Mart ayına kadar olan bir dönemdir.
Bu sırada bazı büyük hamleler ve abartılı zenginlik oluşumları gördük. SOL, 20 dolardan 200 dolara yükseldi, Jito'nun havaleyi (23 Aralık) Solana'da büyük bir zenginlik etkisi yarattı ve Solana DeFi (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vb.) değerleri yeniden fiyatlandırdı. Risk sermayesi piyasası bu dönemde doruk noktaya ulaştı (bu oldukça tipik bir durumdur).
BTC 33000 $ 'dan 72000 $ 'a yükseldi; ETH 1500 $ 'dan 3600 $ 'a yükseldi; Bonk'un piyasa değeri 90000000 $ 'dan 24 milyar $'a yükseldi (26 kat); WIF'in piyasa değeri 60000000 $ 'dan 45 milyar $'a yükseldi (75 kat). Daha büyük bir 'Meme Sezonu' tohumları bu aşamada ekildi.
Ancak bu süre zarfında piyasa hala oldukça "sessiz", çevrenizdeki arkadaşlarınız muhtemelen sizden kripto para hakkında soru sormamıştır.
Servet dağıtımı aşaması: 2024 yılı Mart ayından 2025 yılı Ocak ayına kadar
Bu muhtemelen 2024 Mart'tan 2025 Ocak'a kadar bir dönemi temsil ediyor.
Bu, kripto pazarının yoğun ilgi dönemidir, 'WAGMI' türü duyguları, hızlı dönüşümleri, yeni meta verileri (çabucak kaybolan) ve karşılığında ödül almak için gözü kapalı riskli eylemleri görüyoruz. Ünlüler ve diğer 'kripto anlıkçılar' genellikle bu dönemde 'Tesla BTC satın alıyor' veya 'Bitcoin stratejik rezervi' gibi çılgın başlıklarla giriş yaparlar ve servet dağıtım aşamasında sıkça karşılaşılır.
Yeni yatırımcılar bu başlıkların itici gücüyle piyasaya giriyorlar, ancak gecikmiş olduklarının farkında değiller. Bu aynı zamanda 'Meme Sezonu'nun ikinci dalgasıdır, daha sonra 'Yapay Zeka Ajanı Sezonu'na dönüşür. Bu süre zarfında, piyasa pek çok açıkça sorunlu davranışı göz ardı etti, kimse sesini yükseltmek istemedi çünkü insanlar para kazanıyordu ve bu durum bizi bugünkü 'cehenneme' getirdi.
Servet Yıkım Aşaması: 2025 yılı Ocak ayından bugüne
Trump'un göreve gelmesinden sonra bu döneme girdiğimize inanıyoruz. Bu, piyasanın zirveye ulaştıktan sonra geldiği dönemdir; yükseliş katalizörleri artık geçmişte kalmıştır ve olumlu gibi görünen haberler düşüş eylemiyle karşılaşmıştır.
Mevcut sistemde, 'Stratejik Bitcoin Rezervi' ile ilgili idari eylemler piyasada yükselişi teşvik etmedi - bu önemli bir sinyaldir. Bu dönemde, piyasa dönüşleri genellikle kritik dirençle karşılaşır ve yavaş yavaş zayıflar (geçen hafta Trump'ın kripto rezervleri hakkında tweet attıktan sonra bunu gördük).
Varlık yok olma aşamasında başka bazı sinyalleri görebilmek:
Temizlik ve 'panik' piyasayı sarsabilir, ancak piyasayı tamamen uyanık hale getirememiştir. Bu durumu DeepSeek AI panik ve gümrük vergisi belirsizliğinde gördük.
Yatırımcılar "umut" taşıyor. Bugün doların düşmesi ve küresel M2'nin artmasıyla ilgili birçok tartışma gördük (daha fazla açıklama için ileride).
Daha fazla 'dolandırıcı' piyasaya giriş yapıyor. Gitgide daha fazla kişi kripto insanlara özel mesajlar gönderiyor, 'projelerini görmelerini' istiyor; daha fazla reklam sermayesi dolaşıma giriyor, konferanslarda yeterli fonlara sahip projeler keyfi harcanıyor; daha fazla PvP/yarışma/iç çekişme ve sektörden gelen genel olarak daha 'kirli' bir hava; 'servet yok olma' döneminde, insanlar kötü adamları suçlamaya başlıyor.
Bu süre zarfında, piyasada 'ölü bedenler' de ortaya çıkmaya başladı - genellikle tasfiye sonrasında. Son döngü Terra Luna ile başladı, bu da Three Arrows Capital'in iflasına neden oldu, BlockFi, Celsius, FTX'in iflasına yol açtı ve sonunda Genesis'in yok olmasına ve CoinDesk'in satılmasına neden oldu.
Şu anda herhangi bir "ceset" görmüyoruz, ama bu döngü daha az olmalı - sadece CeFi şirketlerinin daha az olmasından dolayı. Zaman her şeyi gösterecektir, kıvılcım ne kadar geç gelirse, resmi olarak dip yaptığımızda daha yüksek düşük noktalar oluşturacaktır.
Fitil nereden gelmiş olabilir? Kimse bilmiyor, ancak yaygın suçlular şunlardır:
Borsa. Bazı 'B sınıfı ve C sınıfı' borsalardaki gizli kaldıraç ve/veya potansiyel dolandırıcılık faaliyetlerine dikkat edin.
Stabil koin. Ethena/USDe'ye odaklanın - dolaşımdaki stabil koin değeri yaklaşık 55 milyar ABD dolarına denk. Ethena, bağlı kalır ve nakit ve arbitraj işlemlerinden (spot varlıkları tutmak, vadeli işlemlerde kısa pozisyon almak) gelir elde eder - bu, önceki dönemin ana kaldıraç kaynağıdır (Greyscale aracılığıyla). Ethena, merkezi borsalara olan bağımlılığını ekstra işlem karşı taraf riski arttırmaktadır. Ayrıca, MakerDAO, rezervin bir kısmını USDe'ye yatırım yapmaktadır, bu da DeFi'ye ek kademeli risk getirmektedir.
Protokol. Potansiyel hacker saldırılarına ve kripto teminat nedeniyle likidasyonun tetiklenebileceği durumlara dikkat edin, örneğin Aave, platform hala 110 milyar doların üzerinde aktif borca sahip (150 milyar dolarlık zirve değerinin altında).
Strateji. They have done a good job in prudently managing debt, as most of it is long-term unsecured debt or convertible debt (BTC holdings have not been added to the margin), and they were able to withstand a 75% drop in BTC in the previous cycle. That being said, a significant drop in BTC price may put pressure on Saylor, forcing him to sell large amounts of BTC at the worst of times.
Piyasanın tekrar giriş yapılacak en iyi zamanın zenginliğin yok edilme aşamasının sona erdiği zamanda olduğuna inanıyoruz, bu zamanın henüz gelmediğine inanıyoruz.
Düşüş verilerinden kaçınamayacağınız bazı veriler
DEX İşlem Hacmi
Trump'un Meme Coin'i piyasaya sürdükten sonra, Solana DEX'in işlem hacmi zirveden%80 düştü, aynı zamanda bağımsız tüccarların sayısı%50'nin üzerinde azaldı. Bu, piyasanın hızının azalmaya başladığı sinyalini bize veriyor.
Token ihracı
Solana'daki token arzı zirveden %72 düştü. Bununla birlikte, ağ her gün 2 milyondan fazla token oluşturuyor.
Bitcoin uzun vadeli sahiplerin MVRV oranı
Veri: Glassnode
Uzun vadeli sahiplerin MVRV (Bitcoin'in 'akıllı para'ı) Aralık ayında 4.4 zirvesine ulaştı. Bu, 2021 döngü zirvesi olan 12.5'in %35'i ve 2017 döngü zirvesinin %35'i. Bitcoin, 2017 döngüsünde dip noktasından zirveye yaklaşık 80 kat artarken, 2021 döngüsünde yaklaşık 20 kat arttı. Mevcut döngüde yaklaşık 6.6 kat arttı.
Bitcoin'in gerçek fiyatı (tüm dolaşımdaki Bitcoin'lerin ortalama maliyet tabanının temsilcisi) 2017 döngüsünde 5.403 ABD doları zirveye ulaştı, bu 2013 döngüsündeki zirvenin 15.1 katıydı. 2021 döngüsünde 24.530 ABD dolarına ulaştı, bu da 2017 döngüsündeki zirvenin 4.5 katıydı. Bugün gerçek fiyat 43.240 ABD dolarıdır ve bu, 2017 döngüsündeki zirvenin 1.7 katıdır.
Hayal kırıklığına uğrama, bu döngü sona erdi
Yukarıdaki her veriyle, zirvelerin dönemler arasında azaldığı simetrileri gözlemleyebiliriz. Bu veriler bize açıkça, getirinin azaldığı bir düzenin gerçekten var olduğunu söylüyor. Bugün Bitcoin 1.7 trilyon dolarlık bir varlık haline geldi, ne kadar iyimser olursa olsun, yatırımcıların geçmişte sürdürülebilir bir parabolik trend görmeyi beklememesi gerekiyor, bu noktada hareketli çizgiye çok fazla sermaye girişi gerekiyor.
BTC'nin gücünü kaybettiği zaman, diğer tüm piyasa da her şeyini kaybeder.
Solana'daki çılgınlık zayıflamaya başlıyor. Bu konuya dikkat etmemizin nedeni, Solana'nın 'House of Cards' üzerine kurulu olan 'Doğu' hikayesinin, şu ana kadar yüzde 61'in üzerinde Meme para birimlerini içeren DEX işlem hacmine dayandığı endişesidir. Ayrıca, Solana kullanıcılarının neredeyse %1'i son 30 günde toplam gaz ücretlerinin %95'inden fazlasını ödedi, bu da biraz Solana kullanıcısının (dev balinalar) diğer herkesi (Meme para birimleriyle işlem yapan 'P gençleri') yağmaladığını vurguluyor. Bu nedenle, 'P gençleri' zarardan bıkar ve bir mola verirse (bunu yapacaklarına inanıyoruz), Solana'nın temel değerlerinde hızlı bir düşüş görebiliriz.
BTC uzun vadeli sahipleri son bir yılda 2 kez kar elde etti. Gerçek maliyetleri şu anda yaklaşık 25000 ABD dolarıdır. Aynı zamanda, en yüksek fiyattan satın alan kısa vadeli sahipler şu anda zarardalar (ortalama maliyetleri 92000 ABD doları). BTC'nin 109000 ABD dolarına ulaştığı zirvede, bu grup muhtemelen daha düşük yüksek noktalarda satış yapmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Veri: Glassnode
Bu veriler sunulduğunda, inkar edilemez bir gerçek var ki, 'tipik' döngü sona erdi, bunu inkar etmek gerçeği inkar etmek anlamına gelir. Tabii ki, burada 'kesinlik' yok, bu bilgileri işlemenin en iyi yolu gerçeği kabul etmek ve zirveye ulaşma olasılığı için bir olasılık atamaktır, bizce bu açıkça %50'nin üzerindedir.
Boğa piyasası görüşü hala geçerli mi?
Piyasada ayı piyasası argümanlarının oldukça büyük bir dirençle karşılaştığı hala görülebilir, boğalar sessizce silahlarını bırakmadı. Bu bölümde, dayanaksız 'boğa piyasası görüşü'nü tanıtacağız.
Küresel M2 / Likidite
Veri: Bitcoin Karşı Akış
Sağdaki yeşil kutu, küresel M2'nin artmaya başlamasıyla BTC'nin düştüğünü gösteriyor. Bazıları bunu boğa piyasası sinyali olarak görüyor ve M2'nin BTC ile ilişkisini ve BTC'nin performansının genellikle gecikmeli olduğunu (2 ila 3 ay) alıntılıyor. Bununla birlikte, sol taraftaki yeşil kutu, önceki dönemin sonunda aynı dinamiği gösteriyor: M2, BTC düşerken yükseliyor. Aslında, M2'nin zirveye ulaşması BTC'nin zirveye ulaşmasından 5 ay sonra - Nisan 2022'nin başına kadar gerçekleşmedi.
Ocak ayı ortasından bu yana küresel M2, çeşitli ülkelerin merkez bankalarının sıkılaşmadan gevşemeye doğru geçiş yapmaları nedeniyle %1,87 arttı, bu da likidite koşulları için olumlu bir gelişmedir. Ancak, şu soruyu da sormalıyız:
M2 büyümesini ne tetikledi? Bunu büyük ölçüde doların değer kaybından kaynaklandığını düşünüyoruz (%4 oranında düştü 28 Şubat'tan bu yana) - dolar bazında, bu daha fazla yabancı para anlamına geliyor. Bu küresel M2 için bir canlılık sağlar, ayrıca repo araçları son zamanlarda tükenmiş durumda ve Çin ekonomisini canlandırmak için politikaları gevşetiyor olması da bunun bir nedenidir.
M2 artmaya devam edecek mi? Yatırımcıların parayı yurtdışına transfer etmeleriyle, doların düşüşü devam edecek, ancak geçen haftalar gibi düşmeyecek. Çin'in politikalarının doların değer kaybını yavaşlatacağını düşünüyoruz. Ancak Fed'in yakın vadede gevşek politika izlemesi muhtemel değil, çünkü rezervlerinin hala "yeterli" olduğunu belirtiyorlar.
Bu, geçen yılki likidite durumuyla nasıl karşılaştırılır? Mevcut likidite durumu geçen yıla göre olumsuz olarak görülmelidir. Bunun nominal büyümeden ziyade değişim oranıyla ilgili olduğunu unutmayın. Fed ve Hazine'nin geçen yıl Biden/Harris'i yeniden seçmek için piyasayı "canlandırdığına" kuvvetle inanıyoruz. Bu, "gölge likidite" veya Cross Border Capital'den Michael Howell'ın sözleriyle, "niceliksel olmayan genişleme, niceliksel genişleme" ve "getiri dışı eğri kontrolü, getiri eğrisi kontrolü" yoluyla elde edilir. Aşağıdaki grafik, bu politikaların kaldırılmasının yeni Trump yönetimi altındaki değişim oranı üzerindeki etkisini göstermektedir.
Veri: Sınır Aşan Sermaye
Tahmini olarak, yukarıdaki 'gizli teşvik' 2024 yılı başlarında ABD piyasasına 5.7 trilyon dolar enjekte etti. Bu, ters repo işlemleri + erken tahvil ihracı yoluyla gerçekleştirildi. Son olarak, yatırımcıların geçen hafta CNBC röportajında Bakan Benson'ın söylediği şu sözlere dikkat etmeleri gerekiyor: 'Piyasa ve ekonomi bağımlı hale geldi, hükümet harcamalarına zaten bağımlıyız, bir detoks dönemi olacak.'
Stratejik Bitcoin rezervi
Geçen Cuma'ya kadar, kripto para birimi doğal oyuncularının stratejik kripto para birimi / Bitcoin rezervi konusundaki tartışmalar hala umut dolu - bu nedenle pazar son 6 haftada bu haberin etkisinden kaç kez kurtulmuş olsa da, bu bir "dedikodu al, haber sat" olayıdır.
‘Döngüsel’ düşünme eksiklikleri mi var?
Kabul etmek zorunda olduğumuz gerçek şu ki, bu "döngü", geçmişteki döngülerden farklıdır. Örneğin:
BTC, tarihi bir rekor kıran ilk yarılanmadan önce.
Döngü çok daha kısa olmalı, sadece iki yıl.
Klon sezonunun sonucu tamamen farklıydı çünkü 2023 yılı başından beri BTC'nin hakimiyeti aşamalı olarak artmaktaydı.
ABD hükümetinin desteğiyle, Bitcoin artık finansal sistemde tamamen entegre oldu.
Eğer 'döngüsel düşünce' eksikse, belki de zirveye ulaşmadık. Aksine, belki de bir sonraki yükseliş döngüsüne girmeden önce bir duraklama / düzeltme / yan yana aşamasındayız, uzun bir ay boyunca % 75-80 oranında düşebilecek bir fiyat değil (daha önce gördüğümüz gibi)?
Döngü evrim geçiriyor olabilir, ancak ayı piyasasının muhtemelen 9-12 ay daha devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Son düşünce
Bu makalenin görüşünü tekrar özetleyelim:
Şu anda, resimde gösterilen "kendini beğenmişlik" dönemindeyiz, birkaç yıl önce konuşulan tüm boğa katalizörleri etkisini gösterdi.
Ekonomi muhtemelen durgunluğa doğru ilerliyor. Trump yönetiminin ilettiği mesaj çok açık, aslında ekonominin temizlenmesi gerektiğini söylüyorlar. Bu, Powell'ın 2022'nin başlarında faiz artırımından önce "acının kapıda olduğu" şeklinde ifade ettiğiyle çok benzer. İpucunu almalıyız.
Mevcut piyasa duygusu son derece kötümser olduğundan, BTC'nin kısa vadede 90000 dolar seviyesine yükselmesi bekleniyor. Ancak bu durumun büyük ölçekli satışlara yol açabileceğini düşünüyoruz - bu durum herhangi bir boğa piyasası yapısının toparlanmasını engelleyebilir.
Ancak düşüş eğilimini sürekli korumuyoruz, ancak aşağıdaki faktörler gerçekleştiğinde tekrar yükselişi düşünebiliriz:
Mali sıkılaştırma / Amerika Birleşik Devletleri Hükümeti Etkinlik Departmanı (DOGE) çabalarıyla tersine dönmektedir.
Fed/QE'de keskin kesintiler.
Küresel likiditenin büyük bir akışı, sadece Çin değil, ABD Merkez Bankası tarafından da teşvik ediliyor.
S&P 500 / Nasdaq'da büyük bir düzeltme / 'teslim olma'.
Ancak şu anda ısrar etmemiz gereken şey döngü zirvesinin geldiği ve ayı piyasasının yaklaştığıdır. Tabii ki, uzun vadede, bu iyi bir şey, kripto para birimlerinin 'dönüm noktası' dönemine girdiği şu dönemde, şimdi kamu blok zinciri üzerinde finansal sistemimizi yeniden inşa etmek için sakinleşme zamanı geldi. Ayı piyasasını seviyorum, gelgit çekildikçe, insanlar geçmiş döngünün gürültüsünü ve sinyali daha kolay ayırt edebileceklerdir, bu da bizi bir sonraki boğa piyasası için hazırlayacaktır.