引言

以太坊于2020年12月引入了质押（Staking）机制，但在2023年4月12日上海/Capella升级前，用户一直无法访问或提取质押的ETH。上海升级极大的激发了市场参与质押市场的热情，以太坊的质押率从15%上升至28.82%。与此同时，流动性质押（Liquid staking）的市场份额稳步增长，并在2023年超越了中心化交易所（CEX），成为最大的质押服务提供商，这显示出市场对流动性质押的持续需求。根据DeFiLlama的数据，截至11月4日，流动性质押的TVL为439亿美元，是最大的DeFi分支。

区块链底层技术的复杂性日益增加，跨链流动性问题亟待解决。首先，第一层（L1）的权益证明公链数量众多，且未来将不断涌现新的竞争者；其次，Layer 2的发展以及模块化区块链的提出使得更多层次的区块链成为可能，未来也许还会出现Layer 3、Layer 4。此外，主流去中心化应用（dApp），如Uniswap、dYdX等，也正朝着多链方向发展。这导致区块链孤岛效应愈发明显，市场对资本流动性和效率需求越发凸显，多链互联的关注度也在不断提升。在这样的背景下，多链流动性质押成为值得关注的问题。

本文对多链流动性质押的发展现状和未来趋势进行研究，发现如下结论：

• 流动性质押在权益证明公链生态中扮演着重要的角色，多链流动性质押具有明显的潜力和优势，同时也存在一些潜在问题。
• 流动性质押是最重要的DeFi类别之一，但多链流动性的发展仍存在阻力。一方面，流动性质押在以太坊以外的权益证明公链上发展还很落后。另一方面，当前的流动性质押对多链支持，尤其是跨链支持仍然很有限。因此，实现多链流动性质押的愿景依然任重道远。
• 多链流动性质押的新驱动力逐渐显现，包括再质押的兴起、比特币生态的蓬勃发展，以及跨链技术的进步。

  1. 概述

Layers of Staking,source:Gate Research

质押是指通过质押原生加密货币来参与共识机制，每次对新产生的区块进行验证后，验证者都可以根据自己质押的比例获得提成。在质押期间，质押的资产通常缺乏流动性，无法进行转移和使用。

流动性质押是将质押资产（如ETH）注入到统一的质押流动池中，同时获得代表质押资产的流动性质押代币（Liquid Staking Token，LST）。这种方式允许用户在质押的同时，能够自由交易或在去中心化金融（DeFi）应用中使用，从而实现双重收益。

跨链流动性质押是将A链质押资产的LST代币桥接到B链上，使得A链的质押资产能够参与B链上的DeFi应用。理性情况下，A链质押资产可以自由的被桥接到任意链上，为用户提供更多的选择和灵活性，全面释放流动性并增强跨多个生态系统的DeFi机会。

业务流程

Liquid Staking process,source:Gate Research

一般流动性质押流程如下：

流动性质押服务商通过聚合用户的质押资产形成一个足够大的池，以满足在区块链上设立验证者节点所需的最低资金要求。这些存款被用于构建和维护验证者节点，这些节点承担着参与权益证明（PoS）共识、生成区块、分配奖励以及管理质押资产的职责。通常，这些验证者节点是由与流动性质押服务商合作的专业节点运营商负责设置和运营，他们具备全天候的管理能力。

当用户将资产存入后，流动性质押协议会发行并分发代表用户质押数量和时间的衍生代币LST，这些LST代币体现了用户在质押池中的权益及随时间产生的奖励。这些流动性代币不仅可以用于赚取DeFi收益，还可以在去中心化交易所 (DEX) 上交易，提供流动性，或用于其他多种金融活动。通过这种方式，用户在参与质押的同时仍能保持资产的灵活性。

如果用户希望提取资金，他们可以将持有的衍生代币退还给智能合约（进行销毁），以换取他们存入时的基础资产以及在质押期间获得的奖励。同时，流动性质押服务商会收取手续费，以覆盖节点运营成本并获取部分利润。

相比一般流动性质押，跨链流动性质押需要多一个步骤，那就是用户要通过跨链桥将LST从原生链转到目标链上。

技术要点

Technical Architecture of Staking,source:Gate Research

流动性质押协议是由智能合约组成的中间件，充当各种权益证明（PoS）网络的重要质押中间件基础设施，满足零售加密货币用户、交易所和托管人的需求。

用户可以存入低于最低阈值的部分资产。质押后，用户会铸造一种通用标准的（如ERC-20）兼容的LST代币，数量与质押发送的代币数量相对应。当他们取消质押时，他们会销毁 LST代币以启动特定于网络的提款流程，以提取质押和奖励的余额，提款通常需要 1 到 5 天的时间来处理。

智能合约会将质押的资产打包分配给网络内的验证器（节点运营商），并将质押包路由到网络质押合约。质押资金受到智能合约的保护，验证者无法直接访问这些资金，而是由流动性质押协议的DAO组织进行多签管理。此外，用户的质押资产被分散在多个验证器上，以降低与单一验证器相关的风险。

LST代币作为通用标准代币，可以与基础链上广泛的DApp和服务集成。跨链桥协议可以将LST代币转化为另外一条链上的通用标准代币，从而参与其他链上生态的活动。

LST代币有以下两种主要类别，用户可以选择适合自己的方式参与质押，灵活应对不同的市场需求和投资策略。

重新基准代币（Rebasing token）：这种代币的特点是余额会随质押奖励或可能发生的削减而调整，通常每日进行一次“重新基准化”。这个过程是自动的，用户无需进行任何操作。例如，当用户在Lido质押1000 ETH时，会获得1000stETH，经过一周，基于3.5%的年利率，stETH的余额会自动增加至大约1000.67stETH。这种代币机制的优点在于直观和易于理解。

带奖励代币（Yield bearing token）：这种代币的余额保持不变，而是成为带有奖励的代币，其与质押资产之间的汇率会随时间波动，其实际价值随奖励逐渐增加。与重新基准代币不同，封装代币的变化通过铸造、销毁或转移等方式进行，奖励已融入汇率之中。例如，在Stader质押1000ETH后，用户会获得约989.78ETHx，基于3.56%的年利率，经过一周，其数量依然不变，但价值会达到约1000.68 ETH。由于不受重新基准化的影响，带奖励代币与其他区块链、DApp 和服务在技术上更容易兼容，在去中心化金融（DeFi）和交易市场中更受欢迎。因此，Lido也支持将其重新基准代币（stETH）封装成带奖励代币（wstETH），并且，用户要跨链使用stETH之前都需要先兑换成wstETH。

多链流动性质押的优缺点

• 优点

降低专业门槛与成本优化。通过流动性质押池参与质押，用户无需掌握复杂的技术知识，如基础设施管理、密钥生成、节点验证或安全性维护。专业的节点运营商负责运行验证者节点，不仅具有更高的成本效益，还能有效降低因操作失误而遭遇“削减处罚”（Slash）的风险。此外，用户还可以通过分散投资于多个流动性质押协议来进一步降低风险。

降低资金门槛并提升资产效率。流动性质押让普通用户无需满足高额资金要求即可参与权益验证，并且无需牺牲质押资产的流动性。此外，用户可以在二级市场上自由交易LST代币，而不需要等待质押赎回，大大提升了资金的灵活性和效率。

提高收益机会。通过多链流动性质押，用户可以在不同协议和应用之间灵活运用LST代币，获得不同的收益率。这意味着用户可以根据市场变化灵活调整质押策略，选择更高收益的流动性质押池，从而优化投资回报率。

• 缺点和潜在风险

复杂性和额外的成本。相比传统质押方式，流动性质押的奖励通常较低。多数协议收取质押奖励10%左右的费用。跨链流动性质押用户需要通过跨链桥在原生链转和目标链之间转移资产，目前跨链桥众多，这导致操作相对繁琐，并且会产生额外的手续费。

内在风险 。流动性质押面临直接质押和委托质押的常见风险，如质押处罚、削减（slashing），以及对手方风险。此外，市场波动和验证节点进出延迟可能导致流动性质押代币与底层质押资产的价值脱钩。在池子发生挤兑时，提取质押资产也可能会出现延迟。

市场风险 。流动性质押解锁了质押资产流动性，允许用户通过DeFi获取奖励，但也带来了市场低迷时的双重风险。流动性质押代币的高流动性使其在DeFi协议中用于借贷、杠杆交易等，增加了恶意攻击的风险，可能遭遇清算攻击。

监管风险。相比于用户直接质押，流动性质押的监管风险较高。因为流动性质押协议涉及中介实体，这些实体可能面临反洗钱（AML）、客户识别（KYC）和证券法等法规的约束。

去中心化威胁。LST的主导地位可能导致ETH集中在少数质押池中，增加中心化风险。Lido目前占据27.8%的质押市场份额，集中度过高可能影响以太坊的安全性和抗审查能力。以太坊需要更多小规模个人节点的参与，以增强去中心化性和抗审查能力。

信任问题。LST的过度发行可能减少原生ETH的流通量，并导致更多由第三方发行的ETH代币衍生品流通。这可能让用户依赖于相对中心化的代币，降低ETH的信任度。以太坊研究者建议促进原生ETH的使用，避免过多依赖第三方代币。

2. 发展概览

整体增长情况

根据 DefiLlama 数据显示，目前流动性质押的总锁仓价值（TVL）达 505 亿美元。该领域的两个主要增长阶段分别为：a. 2021 年下半年至 2022 年上半年，主要受加密货币价格上涨驱动；b. 2023 年初至 2024 年初，推动因素为以太坊升级带来的质押率上升和加密资产价值的增加。

总体来看，流动性质押是一个高度依赖加密市场行情变化的周期性行业，并且会受到技术更新的显著影响。

Total Value Locked in Liquid Staking,source:defillama, data as of Nov 6, 2024

跨部门比较

无论是从 TVL 还是收入来看，流动性质押都是仅次于 DEX 和借贷协议的 DeFi 赛道。

相比于 DEX 和借贷协议，流动性质押的总锁仓价值（TVL）远超这两者，但其整体收入却低于前两者。原因在于它们的不同商业模式。流动性质押的收入来源于质押奖励的分成，通常质押资产的 TVL 越大、周期越长，收入越高。相比之下，DEX 的收入来自交易手续费的分成，主要受交易总量的影响，因此，尽管 DEX 的 TVL 较小，但庞大的交易量使其收入较高。借贷协议的收入则更为多元，主要来源于借贷利差、铸币收入，以及清算费用和即时流动性服务费等多种额外收费，因此收入水平相对流动性质押也更高。

source:defillama, data as of Nov 7, 2024

下图对比了 DEX、借贷协议和流动性质押协议三个领域的二级市场总市值。流动性质押协议的总市值为 26.65 亿美元，低于 DEX 和借贷协议。根据收入和市值数据，三者的市盈率分别为 31、17 和 18，这表明流动性质押协议的整体估值或许相对 DEX 存在低估。需要强调的是，这只是对整体情况的粗略估算，投资者仍需针对具体项目和更多维度进行详细分析。

source:coingecko, data as of Nov 7, 2024

不同链之间的差异

当前，不同权益证明类公链的质押率差异很大，在22%-80%之间不等，这与不同链各自的经济模型和货币政策有关。流动性质押在整个质押的占比差异则更为明显，其中最引人注目的两点：

a.尽管以太坊的质押率低于大多数公链，但其流动性质押占比却是最高的，无论从总价值还是占比来看，以太坊都是流动性质押的主战场。这可能得益于以太坊拥有更为丰富的 DeFi 生态，以及相对成熟且庞大的用户群体，导致其流动性质押需求更为旺盛。

b.尽管以太坊和 Solana 的质押总价值接近，但以太坊的流动性质押价值却是 Solana 的七倍。这可能源于 Lido 早期成为为数不多的支持低门槛 ETH 质押的渠道之一。而 Solana 则通过原生协议内委托为质押者提供了更为简便的质押方式。这种便捷性可能是 Solana 流动性质押相对落后的原因之一。随着 Solana 的热度上升和用户对流动性的需求增加，其流动性质押市场有着巨大的增长潜力。

source:stakingrewards,defillama, data as of Nov 6, 2024

跨链流动性质押

尽管部分流动性质押协议支持多个区块链，但不同链上的流动性质押通常是独立运作的，跨链流动性质押的进展仍然相对滞后。以 Lido 为例，桥接到 L2 的 stETH 仅占其总流动性质押资产的 2%。其原因可能包括跨链操作仍相对繁琐、跨链的经济驱动力不足。

source:dune, data as of Nov 6, 2024

流动性质押项目概况

根据 DefiLlama 数据显示，有193个基于不同公链的流动性质押项目。但目前，流动性质押行业的集中度极高。得益于以太坊生态系统的优势和自身的先发优势，Lido 占据了超过一半的流动性质押市场份额，处于领先地位。Rocket Pool 和 Jito 是仅次于 Lido 的主要去中心化流动性质押协议。同时，Binance 和 Coinbase 等代表性中心化交易所也在该市场中占有一席之地。其他值得关注的项目还包括 Mantle、Sanctum、Marinade、Jupiter 和 Stader 等。

Liquid Staking TVL Market Shares,source:defillama, data as of Nov 7, 2024

下表概述了主要流动性质押项目的特点。流动性质押的竞争因素包括安全性、流动性、DeFi集成、合作伙伴关系，以及多链支持等。从整体来看，Lido在分散化节点运营、流动性深度、多样化DeFi集成和多链支持方面处于领先地位，此外，其为机构量身打造的基础设施为其在机构投资者市场中提供了竞争优势。

Leading Projects,source:Gate Research, data as of Nov 7, 2024

遗憾的是，目前主要项目在多链支持，尤其是跨链支持上仍然有限，这是由两方面原因造成的。首先，跨链技术存在复杂性和安全性问题。尽管跨链技术已经取得了一定的进展，但其技术实现依然复杂，尤其是在确保资产安全、交易的可靠性和跨链通信的无缝性方面存在较大挑战。因此，多数项目更倾向于在单一的的公链上提供稳定的服务，跨链支持的风险需要谨慎评估。其次，协议的升级和迭代需要做出较大的战略决策和资源投入。许多流动性质押协议已经在某个特定生态系统中占据了市场主导地位。用户已经习惯于使用这些协议，因此协议的开发团队可能会优先考虑对现有生态的进一步优化，而不是去支持其他链。同时，流动性质押协议需要不断升级以适应不同链的特性和需求，这需要在技术架构、治理机制、激励模型等方面做出相应的调整。多数流动性质押协议最初的核心逻辑和设计架构是围绕单一链进行的，因此扩展到多链和跨链需要进行大量的调整和开发，这对于开发团队来说是一项资源密集型的工作。这导致多链支持的战略从决策到实施都需要较长的时间。以Lido为例，其在多链支持上的主要进展是在今年完成的。相信随着跨链基础设施的成熟和跨链流动性质押的市场需求上升，其他竞争者也将跟随Lido的步伐。

3. 趋势展望

我们相信，随着其他公链生态的日益成熟，非以太坊公链的流动性质押将逐步解锁。多链发展的趋势也不可避免，这将为用户带来更广泛的选择和灵活的操作空间，同时推动 DeFi 生态的整体进步。在这个多链未来中，流动性质押将成为连接底层链和上层应用的核心中间件，通过提升收益机会吸引更多用户，不断创造价值。跨链质押也有望逐步普及，为去中心化金融生态增添更多活力。

2024年，我们已经看到多链流动性质押的新驱动力逐渐显现，包括再质押的兴起、比特币生态的蓬勃发展，以及跨链技术的进步。

再质押的兴起

再质押（Restaking）的兴起始于 2023 年 5 月 Cosmos 推出 replicated security，以及 2023 年 6 月以太坊通过 EigenLayer 引入再质押机制。再质押允许将已质押在以太坊上的 ETH 或其衍生代币 LST 重新质押在其他共识协议上，从而让其他协议共享以太坊的经济安全性，确保其安全启动和运行。这种共享安全性被视为 Web3 领域的 “AWS 时刻”，像 EigenLayer 这样的团队正在为有意构建可信分布式计算网络的项目提供类似于 AWS 的基础支持。通过降低奖励分布式网络的进入门槛，再质押协议可能会为区块链生态带来新的繁荣契机。

再质押的兴起进一步催生了流动性再质押（Liquid Restaking），即针对再质押的资产（ETH 或其衍生代币 LST）发行独立的流动性再质押代币（LRTs）。再质押的TVL从2024年1月的10亿美元快速增长到现在的176亿美元，流动性再质押的TVL也达到了119亿美元的规模。两者大有追赶流动性质押之势。

虽然流动性质押和再质押（及流动性再质押）通常被分开讨论，但它们底层上有相似之处，即解锁原生质押资产的流动性。再质押通过允许质押的 ETH 在多个协议中重复利用，为持有者提供双重收益机会；流动性再质押则通过发行衍生代币，使得双重质押的资产能够进一步获得收益。这与流动性质押拓展质押资产收益机会的目标一致。

因此，我们认为再质押有望成为推动多链流动性质押发展的重要因素。通过共享安全性，底层基础网络与其上层网络之间建立了质押资产的连接，这使得质押资产在上层生态系统中更容易解锁流动性。这不仅增强了各链之间的互操作性，也为质押资产提供了更多的收益机会。

再质押（及流动性再质押）有可能重塑现有流动性质押的格局。

一方面，再质押（及流动性再质押）为现有流动性质押代币（LST）开辟了全新的跨链应用场景和收入来源。例如，最大流动性质押代币 stETH 几乎被所有流动性再质押协议所支持，而一些再质押协议还能接受多种不同的 LST 进行存入。主要再质押协议如 EigenLayer、Kelp 和 Renzo，不仅支持原生再质押，也支持 LST 再质押。而 Eigenpie 专注于 LST 再质押，接受 12 种不同的 LST，并发行相应的 12 种流动性再质押代币（LRT），提供了独特的隔离 LST 再质押模型。此外，Lido 也在积极接入第三方再质押或流动性再质押服务，以扩展 stETH 的应用范围。

另一方面，现有流动性质押协议也可能进入流动性再质押领域，参与竞争。例如，Swell 最初是一个流动性质押协议，其流动性质押代币为 swETH，市场规模约为 4 亿美元。随着再质押热潮兴起，Swell 推出了再质押服务，并发行了流动性再质押代币 rswETH。拥有 13 亿美元流动性质押代币的 Mantle 同样推出了再质押服务，发行了自己的 LRT，用于mETH 再质押，包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak 以及相关的主动验证服务。未来，随着竞争的加剧，Lido 也可能推出自己的再质押服务。

总而言之，再质押带来了令人兴奋的进展，它不仅促进了流动性质押代币的跨链流动性解锁，还为多链流动性的发展注入了新的动力。

比特币生态的发展

比特币的原生特性并不直接支持质押，然而，通过 BounceBit、pSTAKE Finance 和 Goat Network 等项目的创新机制，比特币被转化为可用于流动性质押的形式。例如，pSTAKE Finance 和 Goat Network 通过引入包装比特币（如 wBTC、goatBTC）使得比特币能够在其他链或协议中参与质押，而 BounceBit 通过其双代币系统增强了比特币在其平台上的应用，使得比特币可以作为抵押资产参与验证和共识，从而为比特币持有者提供收益。

比特币生态通过再质押机制，使得比特币不仅可以参与质押获取收益，还能参与网络安全验证。项目如 BounceBit 和 Babylon 通过创新的自托管质押方案，使比特币持有者无需第三方托管便能在多链生态中享有安全共识服务。

比特币生态通过再质押和流动性质押的引入，为比特币持有者提供了新的生息方式。在一些平台（如 Babylon 和 pSTAKE Finance）的推动下，用户不仅可以质押比特币获得收益，还可以通过流动性质押代币（如 yBTC）参与更广泛的 DeFi 活动。这种全新的生息模式吸引了大量投资者，提升了市场对比特币质押的兴趣，从而推动了比特币流动性质押的发展。

这些创新使比特币摆脱了被动持有的局限，通过质押参与到更广泛的区块链生态中，也推动了多链流动性质押的格局演进。

跨链技术的进步

跨链流动性质押发展滞后的一个主要原因是跨链操作的复杂性。然而，Chainlink等跨链基础设施正逐步改变这一局面。

近期，Stader、Lido 等主要流动性质押协议相继推出了基于 Chainlink 跨链互操作性协议（CCIP）的直接质押功能。此前，LST 只能在以太坊主网上发行，用户很难利用 L2 网络上的 ETH 铸造 LST。L2 网络上的 ETH 持有者要质押 ETH，通常需要通过交易所将其转换为 LST，或将 ETH 手动连接回以太坊主网进行质押，再桥接回 L2 网络，这一过程可能需要长达 7 天。而通过利用 CCIP 的可编程代币转移，用户现在可以通过单笔交易在 Arbitrum、Base 或 Optimism 等 L2 网络上直接质押 ETH，并获得相应的 LST。

这一创新极大简化了 ETH 跨 L2 网络的流动性质押流程，从而增强跨链互操作性，提高了 LST 在多链生态中的可用性。该功能还可以扩展到任何 L2 或替代的第 1 层网络。

未来，随着跨链流动性质押过程的不断简化，用户将能在低费用、高效率的环境中轻松享受 LST 带来的优势。

4. 结语

随着区块链技术的不断演进，流动性质押已逐渐成为加密领域中不可或缺的一部分。它突破了原始质押机制的限制，通过将质押资产转化为流动性质押代币，为用户解锁了资产的流动性，使得他们能够在享受质押收益的同时，继续参与交易、借贷、跨链操作等多样化的应用场景，从而带来了更高的灵活性和潜在收益机会。然而，多链流动性质押的发展仍面临着技术复杂性、经济驱动力的挑战。随着再质押机制的兴起、比特币流动性质押的发展，以及跨链技术的持续进步，这些问题有望得到逐步解决。

再质押机制的实施使得用户能够进一步优化质押收益，激发了新的市场需求。而比特币流动性质押的发展则为原本较为保守的投资者打开了更多的可能性，吸引了更广泛的用户群体。与此同时，跨链技术的发展优化了跨链流动性质押的流程，降低了流动性质押代币跨链应用的成本，从而进一步推动了流动性质押在多链生态的发展。在上述因素的推动下，多链流动性质押正朝着更加成熟和多元化的方向发展，未来有望成为区块链金融中的重要支柱之一。

未来，随着技术的进一步完善和市场的逐步接受，多链流动性质押将为用户提供更加丰富的投资和参与方式，不仅为个人投资者提供更具竞争力的收益机会，也为整个区块链生态系统带来更高的流动性和参与度。通过提高资产效率、降低资金成本，流动性质押将推动区块链和加密市场的成熟，为去中心化金融及跨链交互带来更多创新和可能性，最终推动区块链行业的全面发展。