Raydium, Jupiter, ORCA и Meteora борются за господство на рынке Solana DEX. Кто же сможет стать лидером?

Децентрализованный обмен Solana движется в направлении более эффективного и глубокого сосредоточения Ликвидность.

Автор: vik0nchain, исследователь Cyber Capital

Перевод: Луффи, Новости Предвидения

В четвертом квартале 2024 года и начале 2025 года постепенно проявляется конкурентная среда экосистемы DeFi Solana, что особенно проявляется в появлении агрегаторов, абстрагировании пользовательского опыта (UX), крупных интеграциях и постоянно изменяющихся стандартах токеномики. Хотя эти изменения изначально не были очевидны, недавние данные явно показывают их влияние, особенно в перераспределении Ликвидности, генерации сборов и изменении рыночной доли.

Данный анализ глубоко исследует позиционирование Ликвидность основных децентрализованных бирж (DEX) на основе Solana - Raydium, Jupiter, Orca и Meteora, с фокусом на их преимущества, недостатки и потенциальное влияние на инвестиции относительно существующих и новых конкурентов.

Фреймворк анализа инвестиций

Перспективы Raydium (RAY) позитивны: глубокая Ликвидность и преимущества выкупа

• Ликвидность и объем торгов в приоритете: Raydium по-прежнему остается самой ликвидной и часто используемой децентрализованной биржей в экосистеме Solana. Более 55% сделок, маршрутизированных через Jupiter, расчеты проходят на Raydium. Кроме того, Raydium занимает лидирующие позиции на рынке среди всех децентрализованных бирж на всех блокчейнах, наряду с долгосрочным лидером Uniswap, иногда даже превосходя Uniswap, при этом ее полностью разводненная оценка (FDV) и рыночная капитализация составляют всего примерно треть от Uniswap.
• Полностью разбавленное соотношение оценки Raydium/Uniswap: 28.72828346 миллиарда долларов / 91.02379018 миллиарда долларов = 31.5%
• Соотношение капитализации Raydium/Uniswap: 15.05604427 миллиарда долларов / 54.65824531 миллиарда долларов = 27.5%


• Интеграция Pump.fun: ключевое партнёрство, включающее интеграцию с Pump.fun, благодаря которой все новые Meme пулы перешли на Raydium, увеличившее объем торгов и привлекательность протокола.
• Обратный выкуп токенов: Программа обратного выкупа Raydium с комиссией 12% выкупила более 10% от общего предложения токенов, что значительно снизило давление продаж. Стоит отметить, что количество выкупов Raydium значительно превышает сумму, удерживаемую централизованными биржами.

![Raydium, Jupiter, Orca и Meteora в битве четырех гигантов, кто станет главным в рынке Solana DEX?])https://img.gateio.im/social/moments-5e5dcf560bdb442763c8a8d1ab0380c1(

)# Перспективы Jupiter (JUP) позитивны: ведущий на рынке агрегатор

• Преимущества агрегации ликвидности: Jupiter, как ведущий агрегатор Solana, играет ключевую роль.
• Поглощение Moonshot: приобретение Moonshot позволяет Jupiter интегрировать входные/выходные каналы в своей децентрализованной бирже, чтобы повысить конкурентоспособность путем упрощения пользовательского опыта.
• Давление на разблокировку: в связи с разблокировкой токенов Jupiter столкнулся с увеличением предложения на 127%, что повлекло за собой риск среднесрочной инфляции. Несмотря на недавнее объявление о механизме выкупа, внутренняя оценка годовой ставки выкупа составляет 2.4%, что, хотя и обеспечивает определенную поддержку для токеномики, но ограниченно влияет на конкуренцию с Raydium.
• Бизнес-модель: Поскольку комиссия агрегатора взимается сверх базовой платы за протокол, модель агрегатора сталкивается с дилеммой в измерении низких комиссий.
• Отсутствие конкурентов: в качестве первого агрегатора на Solana Jupiter не имеет сильных конкурентов.

Перспективы Meteora обещают быть светлыми: восход агрегатора Ликвидность

• Агрегированная эффективность Ликвидности: В отличие от отдельных децентрализованных бирж, агрегаторы, такие как Meteora, имеют в основе более низкий риск падения и более стабильную капиталоемкость.
• Катализатор выпуска токенов: Успешный выпуск токенов Meteora может изменить предпочтения Ликвидность, обеспечивая долгосрочную поддержку для своей рыночной позиции. В отличие от лидера отрасли LP Kamino, баллы MET не публично отображаются в пользовательском интерфейсе. Кроме того, с момента первого объявления о системе баллов MET более года назад, не было официальных заявлений об аирдропе. Хотя в других частях экосистемы (например, lulo.fi) провайдеры Ликвидность могут получить более высокий доход, рыночная позиция и ожидания в отношении аирдропа могут быть основным мотивом для провайдеров Ликвидность.
• Значение общей блокировки (TVL) сохранено: Meteora развивается благодаря раздаче Pengu, а также крупным событиям, таким как выпуск Memecoin, связанный с Трампом и Меланией. Хотя во время выпуска Memecoin многие пары торгов / общее значение блокировки (Vol/TVL) временно увеличились из-за спроса, общая стоимость блокировки Meteora продолжает расти после события, что указывает на хороший уровень сохранения.
• Интеграция развития: Virtuals переходит на Solana в первом квартале 2024 года и объявляет о интеграции с пулом ликвидности Meteora.

! [Учитывая, что Raydium, Jupiter, Orca и Meteora соревнуются в четверке лучших, кто может доминировать на рынке Solana DEX?] ](https://img.gateio.im/social/moments-eb24cdc22bf16ea61248de2c4ef55cad)

( Orca перспективы мрачны: Ликвидность留存不足

• Недостаточная глубина ликвидности: Несмотря на чрезвычайную эффективность, размер пула Orca значительно меньше, чем у Raydium, что приводит к более высокому проскальзыванию для крупных транзакций.
• Проблема рыночного позиционирования: Механизм маршрутизации Jupiter в первую очередь учитывает торговые платформы с более глубокой Ликвидностью, что делает мало-Ликвидные децентрализованные биржи и пулы Ликвидности малопривлекательными.
• Появление Ликвидность в качестве агрегатора ограничивает конкурентоспособность второстепенных децентрализованных бирж в маршрутизации, поскольку они могут быть маршрутизированы только в том случае, если их скольжение стоит меньше, чем надбавка к стоимости Meteora, что крайне редко в условиях взрывного роста спроса на рынке.
• Недостаточные меры по стимулированию предоставителей Ликвидность: Orca имеет недостаточно сильную стратегию добычи Ликвидность, что приводит к низкому уровню удержания Ликвидность предоставителей на длительный срок.
• Неэффективное распределение капитала: В отличие от Meteora, Orca еще не внедрила автоматизированную оптимизацию доходов, требуется ручное управление LP, что делает пользовательский опыт более громоздким.
• Нет поводов для оптимизма: тренд по Ликвидности, который скоро появится, может полностью привлечь поставщиков Ликвидности из Orca благодаря готовящемуся выпуску токена Meteora, что сделает их положение еще более сложным.
• Недостаточная интеграция: в начале 2024 года не удалось договориться о сотрудничестве с Pump.fun, недавно была упущена возможность сотрудничества с Virtuals, что подчеркивает конкурентное преимущество в получении заказов на новые розничные приложения. Без скорого появления катализатора, чтобы изменить эту тенденцию, возможно, будет продолжаться перемещение Ликвидность.
• Вышеуказанные факторы привели к тому, что Orca не смогла удержать дополнительное количество пользователей, полученных во время пикового спроса на сети.

) Ключевой катализатор и риск

Катализаторы, на которые стоит обратить внимание

*Сравнение обратного выкупа RAY и объема у централизованных бирж: скорость обратного выкупа RAY теперь превышает общий объем RAY, удерживаемый централизованными биржами, что укрепляет редкость токена.

• Тенденция роста общей заблокированной стоимости: Продолжающееся доминирование Raydium, Jupiter и Meteora указывает на долгосрочную устойчивость ликвидности. В условиях высокого стресса на рынке нельзя упускать из виду надежность новых протоколов.
• Партнерство: Точно так же, как интеграция Pumpfun принесла значительную ликвидность Raydium, интеграция Meteora с Virtuals, вероятно, будет иметь аналогичный эффект. Учитывая влияние партнерства такого масштаба на ликвидность и общую стоимость блокировки, коллаборации с менее известными игроками находятся в центре внимания.
• Выпуск токенов Meteora: это событие может стать точкой перелома в распределении Ликвидность на децентрализованной бирже Solana.
• Соотношение затрат к капитализации: Orca проявляет высокую эффективность в периоды повышенного спроса, но недостаточная Ликвидность препятствует долгосрочной конкурентоспособности. С другой стороны, JUP сталкивается с обратной ситуацией, ограниченной своей бизнес-моделью. По сравнению с последним «горячим проектом» Hyperliquid, Raydium в 8 раз увеличивает затраты при десятикратной полной разбавленной оценке стоимости.

Риск

• Давление инфляции на JUP: Несмотря на устойчивое положение агрегатора Jupiter, его большое предложение токенов может создать краткосрочное давление на цену.
• Снижение доли рынка Orca: если продолжится тенденция миграции поставщиков Ликвидность, Orca может столкнуться с продолжительной утратой Ликвидность.
• Риски воздушной атаки и экономического исполнения токенов Meteora: несмотря на то, что ранняя общая стоимость блокировки растет сильно, ее токеномика и структура поощрений до сих пор не проверены.

( Ликвидность и перспективы инвестиций

Децентрализованная биржа Solana переходит к более эффективной и более Ликвидность-ориентированной модели. Превосходное положение в области Ликвидности, активный механизм выкупа и доминирующее положение на рынке делают Raydium чрезвычайно привлекательной децентрализованной биржей для инвестиций. Роль агрегатора Jupiter по-прежнему крайне важна и создает барьеры для конкурентов, однако разбавление токенов создает сопротивление на короткой дистанции. Orca ранее была конкурентоспособным участником, но столкнулась с серьезными вызовами в удержании Ликвидности и эффективности капитала, став все более уязвимым активом, что указывает на проблемы с ключевой интеграцией и затруднениями в противостоянии зрелым участникам рынка. Meteora может восстать после успешного запуска предстоящих токенов. Согласно нашей текущей теории, инвестиционные позиции в децентрализованных биржах должны сосредоточиться на ведущих децентрализованных биржах, агрегаторах децентрализованных бирж и Ликвидности, соответствующих стандартам катализатора, а также некоторые позиции могут удерживать новых участников, соответствующих этим критериям.