Последнее время я изучаю интересные динамики оценки, и заметил кое-что, что стоит обсудить между двумя крупными игроками в области ИИ и цифровой рекламы.

Недавние показатели Alphabet были по-настоящему впечатляющими. Выручка достигла 113,8 миллиарда долларов в четвертом квартале, увеличившись на 18% по сравнению с прошлым годом, и меня поразило, как они ускоряют рост даже в сложной макроэкономической ситуации. Но вот что действительно выделяется — их облачный бизнес движется с невероятной скоростью. Google Cloud заработал 17,7 миллиарда долларов при росте 48%, и это тот профиль маржи, который важен. Чистая прибыль выросла на 30%, а выручка — на 18%, что говорит о том, что они управляют очень эффективной операцией несмотря на огромные инвестиции в инфраструктуру.

Теперь сравним это с The Trade Desk. Они сообщили о выручке в 847 миллионов долларов в четвертом квартале, что на 14% больше по сравнению с прошлым годом. Звучит неплохо, пока не взглянешь на их прогнозы. Ожидается, что в первом квартале выручка составит около 678 миллионов долларов, что подразумевает всего 10% роста впереди. Это заметное замедление, а руководство по EBITDA было еще хуже — фактически указывая на снижение по сравнению с прошлым годом. Конечно, у них есть Kokai, их новая платформа ИИ, и они все еще генерируют стабильный свободный денежный поток с чистым балансом. Но импульс важен на рынках, и сейчас он явно склоняется в пользу одного из них.

Вот загадка оценки, которая у меня возникла. The Trade Desk торгуется примерно по 27-кратной прибыли. Alphabet? 28-кратной прибыли. То есть вы фактически платите почти одинаковые мультипликаторы за компанию, которая растет значительно быстрее и имеет совершенно другой профиль риска. У Alphabet есть Google Search, YouTube, подписки и взрывной облачный бизнес — все одновременно. The Trade Desk — по сути, однопроектная компания в области цифровой рекламы, несмотря на обновления ИИ.

Когда выстроить ценовые динамики, то у Alphabet есть то, что можно назвать преимуществом монопольной графики с одним ценовым уровнем — они контролируют сразу несколько ключевых рынков. Доминирование в поиске, видеореклама через YouTube и теперь облачная инфраструктура. Такой уровень концентрации рынка при схожих мультипликаторах — это настоящая история.

Глядя на фундаментальные показатели, Alphabet кажется сейчас более ясной позицией. Лучший рост, более диверсифицированные источники дохода, и за это не платишь премию. The Trade Desk может восстановиться, если Kokai оправдает ожидания, но сейчас разрыв в импульсе слишком велик, чтобы его игнорировать.