Только что увидел довольно интересный опрос, который проливает свет на то, чем на самом деле сейчас обеспокоен умный капитал. Bank of America опросила множество институциональных кредитных инвесторов, и результаты скорее всего удивят тех, кто следит за всей шумихой вокруг ИИ.

Итак, что выделилось: 23% этих кредитных инвесторов искренне обеспокоены формированием пузыря ИИ. Но вот что привлекло мое внимание — только 10% сказали, что они беспокоятся о том, что ИИ сделает корпоративные рабочие места устаревшими. Эта разница говорит вам кое-что важное. Это не розничные трейдеры, захваченные моментом. Это пенсионные фонды, хедж-фонды и страховые компании, которые буквально зарабатывают на оценке способности компаний погашать свой долг. Они умеют читать баланс.

Что вызывает такую обеспокоенность? Четыре гиперскалера — Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft — ожидается, что в 2026 году они потратят около 700 миллиардов долларов на инфраструктуру ИИ и дата-центры. Реальная точка давления — это сторона долга. Опрос BofA показывает, что эти компании планируют выпустить около 285 миллиардов долларов в виде облигаций в этом году, что примерно на 36% больше, чем они прогнозировали в декабре. Это значительный скачок, и кредитные инвесторы скорее всего начнут нервничать, когда увидят, что капитальные расходы ускоряются, а выпуск долга растет подобным образом.

Основная тревога логична, если подумать. Все эти расходы на инфраструктуру ИИ имеют смысл только в том случае, если доходность оправдывает затраты. Но если возможности ИИ окажутся менее трансформативными, чем предполагает хайп, или если внедрение займет больше времени, чем ожидалось, то получится ситуация, когда эти компании взяли много заимствований для инфраструктуры, которая не дает ожидаемой отдачи. Это и есть риск, который оценивают инвесторы.

Что интересно с точки зрения рынка: акции программного обеспечения были абсолютно разгромлены. ETF расширенного сектора технологий и программного обеспечения снизился более чем на 20% с начала года, в основном из-за опасений, что ИИ нарушит или даже заменит сервисы на базе программного обеспечения. Но если кредитные инвесторы правы и опасения по поводу ИИ скорее всего преувеличены, то эта распродажа может стать реальной возможностью. Рынок, возможно, путает «ИИ изменит все» с «ИИ уничтожит целые сектора», а это не одно и то же.

Если вы думаете о перераспределении портфеля в связи с этим, есть аргумент смотреть за пределы мегакаповых игр в области ИИ. Некоторые переходят в более качественные облигации, акции стоимости или даже международные активы в качестве хеджирования. Но есть и контр-аргумент: если распродажа акций программного обеспечения преувеличена, именно там может скрываться асимметричный потенциал роста.

Общий вывод скорее всего в том, что кредитные инвесторы сигнализируют — рынку нужно отделить истинную возможность ИИ от спекулятивного переоценивания. Это различие важно для того, как вы будете позиционироваться в ближайший год или два.