Директор Olympus Даниэль Бара объясняет, почему DeFi нуждается в резервной поддержке денежного дизайна

Введение

В пространстве DeFi многие протоколы создаются для быстрого роста, Olympus создан, чтобы выдержать. В современном мире, где эмиссия токенов и инфляционные награды давно стали стандартной тактикой, Ассоциация Olympus выступает за что-то принципиально иное. Ассоциация Olympus поддерживает децентрализованную монетарную систему, обеспеченную реальными резервами, управляемую кодом и предназначенную держать удар именно тогда, когда всё остальное рушится.

В эксклюзивном интервью BlockchainReporter мы беседовали с Даниэлем Бара, директором Olympus, чтобы разобраться в механизмах Заимствования по Выкупу Доходов и его проактивном управлении казначейством. Он объяснил, почему самые сильные моменты протокола наступают не во время бычьих рынков, а в самые глубокие периоды краха.

Раздел интервью

Что заставило Olympus отказаться от широко используемой инфляционной модели токенов в DeFi?

Модель инфляции решала неправильную проблему. Большинство DeFi рассматривало эмиссию токенов как инструмент роста, выплачивая пользователям новые токены для запуска использования и ликвидности. Но эмиссия в виде новых токенов — это на самом деле издержки для существующих держателей, предварительное размывание, выплачиваемое в виде награды. Модель работала до тех пор, пока не перестала, потому что в момент замедления эмиссии или изменения рынка капитал, привлечённый этими наградами, уходит.

Olympus поставил перед собой задачу создать что-то в другой категории: монетарный компьютер, обеспеченный реальными резервами и управляемый программной политикой. Большая часть индустрии сосредоточена на токенизации существующих денег, создании лучших каналов для долларов и платежей, что ценно, но является отдельным проектом.

Создание монетарной инфраструктуры требует механик, на которых традиционные финансы полагались веками: резервов, поддерживающих актив, дисциплины в отношении входа и выхода капитала, и возможности сокращать предложение при необходимости. Все эти механики работают на блокчейне и исключают зависимость от эмиссии.

Проводя параллели с ведущими традиционными финансовыми институтами, такими как Meta и Apple, как платформа внедряет механизм обратного выкупа в децентрализованную среду на блокчейне?

Обратные выкупы корпораций делают две вещи одновременно: возвращают капитал акционерам за счёт уменьшения количества акций и сигнализируют о том, что руководство считает компанию более ценной, чем оценивает рынок. Механизм Yield Repurchase Facility (YRF) выполняет ту же экономическую функцию на блокчейне. Казначейство зарабатывает доход на своих резервах, и этот доход используется для покупки OHM на открытом рынке и его сжигания. Отличие в том, как работает механизм.

Обратный выкуп в корпорациях требует голосования совета директоров, CFO для определения времени исполнения и объявления рынку; YRF не требует ничего из этого, потому что выкуп — часть протокола, работающего на блокчейне и доступного для проверки любым в любое время. Экономическая логика та же, что и у Apple и Meta, реализованная в коде, а не в корпоративной политике.

Какой был главный риск при сохранении циркулирующего предложения без изменений при выкупе более $150M в $OHM?

Предположение, что выкуп важен только если чистое предложение сокращается, работает в акционерных рынках, где новые эмиссии редки. Olympus работает по другому циклу: за последние четыре года протокол осуществил более 155 миллионов долларов совокупных выкупов, а предложение выросло менее чем на один процент за этот период. Поддержание предложения примерно стабильным не было проблемой для обеспечения поддержки, потому что дизайн делает оба потока взаимодополняющими.

CD создаются с премией к обеспечению, поэтому каждый новый токен добавляет больше стоимости казначейству, чем текущий средний. YRF выкупает OHM по рыночным ценам, используя доход казначейства. Обе стороны являются взаимодополняющими: выпуск при входе, выкуп при выходе. Единственной опасностью было восприятие, потому что тот, кто смотрит только на число предложения, пропустит работу, которая происходит внутри, поэтому все потоки — на блокчейне, а показатель backing на один OHM — это метрика, к которой мы призываем людей.

Как механизм Yield Repurchase Facility, известный как самоподдерживающийся и контрциклический, показывает себя во время длительных медвежьих рынков?

Медвежьи рынки — это те ситуации, где дизайн проявляет себя лучше всего. YRF финансируется доходом казначейства, поэтому бюджет на покупки есть независимо от направления рынка. Механизм повторяет сам себя: OHM, приобретённый YRF, сжигается, казначейство занимает стейблкоины под залог этих сгоревших токенов, а эти средства идут на следующую покупку.

Когда цены падают, каждый доллар дохода покупает больше OHM, а цикл перераспределения создаёт больше топлива по более низким ценам, поэтому бюджет на покупки растёт за счёт снижения, а не уменьшается. Во время коррекции в январе эффективная ставка выкупа YRF примерно утроилась без изменения параметров или вмешательства человека. Чем глубже и дольше спад, тем больше казначейство восстанавливает за доллар потраченных средств.

Как динамическая модель Olympus предотвращает перерасход казначейских ресурсов по сравнению с фиксированными традиционными выкупами?

Традиционные выкупы становятся проблемой, когда финансируются за счёт долга или наличных, необходимых для операций, что превращает сигнал доверия в проблему баланса. Дизайн Olympus предотвращает это изначально. YRF может тратить только доход казначейства, никогда не principal, что означает, что бюджет на выкуп зависит только от заработанных резервов, ничего более. Программа увеличивается при росте доходности и уменьшается при её сжатии, и эти изменения происходят автоматически.

Principal остаётся нетронутым и продолжает генерировать следующую волну доходов. Разделение дохода и principal — это также то, что делает программу надёжной в условиях снижения. Защита между доходом и principal обеспечивает возможность выдержать спад. Выкуп не может превысить возможности резервов, что — та же дисциплина, которая отличает устойчивые корпоративные выкупы от тех, что в конечном итоге дестабилизируют баланс.

Какие меры Olympus принимает для защиты казначейства в экстремальных ситуациях, когда залог резко падает в стоимости?

Казначейство защищено на нескольких уровнях. Резервы в основном хранятся в стейблкоинах и стабильных доходных активах, поэтому сама поддержка не меняется при движении OHM. Более того, протокольная система кредитования позволяет держателям занимать стейблкоины под залог gOHM (обёрнутая форма застейканного OHM). Займы оцениваются по backing, что означает, что соотношение залога не нарушается при падении OHM, потому что оно изначально не было привязано к рыночной цене.

Протокол владеет значительной частью ликвидности, с которой торгует, поэтому внешние маркетмейкеры не могут вывести ликвидность в стрессовых ситуациях. Всё это подкрепляется прозрачностью: мы предпочитаем не полагаться на неё, но она имеет наибольший вес, когда всё проверяется. Каждая позиция резерва отображается на блокчейне, все потоки можно проверить в реальном времени, а число backing не обязательно публиковать, потому что рынок может вычислить его самостоятельно. Во время январской коррекции всё это работало без вмешательства, в то время как миллиарды в заемных позициях распутывались в других местах.

Какое значение имеет устранение противоречивых отношений кредитора и заемщика?

Большинство DeFi-кредитования — это гонка. Заёмщики делают ставку на сохранение цен, ликвидационная система зарабатывает, когда они не справляются, а оракул цен запускает триггер. Архитектура эффективна в равновесии, но разрушительна при стрессах, потому что стимулы к ликвидации усиливаются условиями, вызвавшими стресс. В 2022 году этот механизм показал свою уязвимость на нескольких крупных рынках, а январская коррекция продемонстрировала ту же схему в меньших масштабах.

Cooler полностью устраняет гонку. Протокол — это последний кредитор, условия фиксированы, оракул не ищет возможности ликвидации, и ни один контрагент не заинтересован в неудаче заемщиков. Заемщики точно знают, что они должны и при каких условиях; казначейство точно знает, к чему оно подвержено. Что вы получаете, устранив противоречивую цепочку — это рынок кредитования, который работает в условиях, где большинство рынков терпит неудачу.

Пока большинство протоколов DeFi зависит от «аварийных уровней», которые являются реактивными, что побудило Olympus внедрить проактивный дизайн?

Аварийные уровни имеют общую проблему. Они предполагают, что команда вовремя выявит проблему и примет правильное решение под давлением, что в условиях реального стресса маловероятно. Решения принимаются в самый неподходящий момент, слишком поздно или слишком рано, или вообще не принимаются. Olympus был спроектирован так, чтобы уровень защиты находился внутри системы, работая постоянно, без необходимости активировать его в стрессовых ситуациях. Cooler работает одинаково во время краха и во время ралли.

YRF покупает так же, только в большем объёме, потому что цены ниже. Во время январской коррекции, когда миллиарды ликвидировались по всему DeFi, протокол не потребовал ни одного экстренного предложения, ни одного изменения параметров, ни вмешательства команды. Проактивный дизайн дешевле в проверке, дешевле в доверии и не зависит от присутствия кого-либо в самый критический момент для принятия решения.

При временных падениях цен ниже лимита заимствования, какие модели защищают от панической распродажи и восстанавливают доверие?

Несколько механизмов активируются одновременно, когда цена приближается или опускается ниже линии заимствования, и каждый из них противодействует панической распродаже. Любой держатель может занять против своей позиции по backing, а не продавать на слабом рынке, что снимает давление на продажу и заменяет его свежим спросом.

Одновременно, тот же доход, который финансирует YRF, покупает больше OHM по более низким ценам, что восстанавливает больше backing за доллар потраченных средств. Эффект арифметический, а не реактивный. Всё это происходит при сохранении прозрачности: все резервы видны на блокчейне, механизмы работают и могут быть проверены любым, что позволяет держателям видеть работу пола в реальном времени. Паника возникает из-за информационных пробелов и принудительных действий, а дизайн устраняет оба фактора.

Как OTC-входы и конвертируемые депозиты помогают укрепить систему в условиях волатильности?

Сложный капитал ищет надёжные способы снижения рисков, прозрачность участия и условия, которые работают даже при стрессовых ситуациях. Волатильность — это фильтр, показывающий, какие протоколы встроили эти условия в дизайн. Конвертируемые депозиты позволяют участникам вкладывать капитал в казначейство в обмен на OHM по будущей цене конвертации, установленной через аукцион, который регулируется спросом.

Во время волатильных периодов спрос ослабевает, и цена конвертации снижается, что улучшает условия именно тогда, когда найти капитал сложнее всего. OTC обеспечивает прямой канал для крупных вложений с согласованными условиями. В октябре был привлечён институциональный капитал в восьмизначных суммах через эти каналы.

Два месяца спустя, во время январской коррекции, объем CD достиг примерно шести раз базового уровня. Участники, прошедшие due diligence, знают, во что вкладывают. В периоды снижения рынка вы узнаёте, структурирован ли капитал, и механизмы привлечения капитала при спадах — те же, что и при улучшении условий.

Заключение

Видение Даниэля Бара для Olympus основано на простом, но радикальном предположении: DeFi не нуждается в большем количестве эмиссии, ему нужна лучшая инфраструктура. Olympus работает над системой выкупа, которая эффективно функционирует даже при падении цен. Кроме того, модель кредитования Olympus разработана так, чтобы работать без обычного противоречия между кредиторами и заемщиками. Olympus завершил более $155M выкупов, пережил январскую коррекцию без единого экстренного вмешательства и продолжает привлекать институциональный капитал в периоды спада.