Побитовая: Недавний рост BTC был поддержан STRC. Смогут ли эти тенденции продолжиться?

作者：Мэтт Хоуган, главный инвестиционный директор Bitwise; перевод: Shaw 金色财经

Недавний рост биткоина в значительной степени обусловлен постоянными покупками Strategy. Смогут ли эти покупки продолжаться?

Биткоин с февраля вырос примерно на 20%, текущая цена около 76 000 долларов. Все участники рынка следят за тем, сможет ли текущий рост продолжиться.

Ответ во многом зависит от Strategy. Безусловно, в этом ралли есть несколько драйверов, включая сильный чистый приток средств в биткоин ETF (с 1 марта — всего 3,8 миллиарда долларов), а также потребность долгосрочных держателей в выкупе активов. Но самым ключевым драйвером является Strategy — компания за последние восемь недель увеличила свои запасы биткоина на сумму 7,2 миллиарда долларов.

Эти средства на покупку поступают в основном за счет привлеченных средств через выпуск продукта постоянных привилегированных акций STRC. В статье подробно объясняется механизм продукта STRC и анализируется, почему крупномасштабные покупки, скорее всего, продолжатся в ближайшее время.

Что такое STRC?

STRC — это perpetual preferred stock, выпущенная Strategy. Привилегированные акции — это гибридные финансовые инструменты, сочетающие свойства облигаций и акций.

Основная цель выпуска STRC — поддерживать цену продукта на уровне 100 долларов за акцию и одновременно обеспечивать инвесторам высокие дивиденды (текущая годовая доходность — 11,5%). Компания динамически регулирует ставку дивидендов, чтобы закрепить цену:

• Если цена STRC опустится ниже 100 долларов, ставка дивидендов увеличится, чтобы привлечь новых покупателей;

• Если цена превысит 100 долларов, — увеличится эмиссия акций или снизится ставка, чтобы вернуть цену к целевому уровню.

С момента выхода на рынок цена STRC в основном держится около 100 долларов, хотя иногда отклоняется, но в целом — под контролем. Для стабилизации цены Strategy неоднократно повышала дивиденды: начальная годовая ставка составляла 9%, сейчас она выросла до 11,5%.

График цен STRC с момента выхода на биржу

Источник данных: Bloomberg. Период — с 25 июля 2025 года по 27 апреля 2026 года.

Почему Strategy выпускает STRC?

Главная причина — постоянное увеличение своих позиций в биткоине. Собранные через выпуск STRC средства в основном идут на покупку биткоина на открытом рынке.

Как Strategy платит дивиденды в размере 11,5%?

Это — самый сложный и загадочный момент: основной способ выплаты Strategy дивидендов — постоянное привлечение новых инвестиций.

Это не пирамида?

Совсем нет. Причина в том, что эти привилегированные акции имеют реальную базу — огромные запасы биткоинов, которыми владеет Strategy.

На сегодняшний день Strategy владеет биткоинами на сумму 63 миллиарда долларов, при обязательствах в 8 миллиардов долларов и общем объеме привилегированных акций в 14 миллиардов долларов. В структуре капитала компании привилегированные акции стоят выше обычных акций — в случае ликвидации компания сначала расплачивается с долгами, затем с привилегированными акциями, а оставшиеся активы (около 41 миллиарда долларов) достаются обычным акционерам.

А не истощится ли в итоге капитал Strategy?

Это зависит от ситуации и динамики цен на криптовалюту. По текущей цене биткоина, по расчетам, у компании есть средства, чтобы выплачивать дивиденды еще 42 года. То есть, если цена биткоина останется стабильной до 2068 года, Strategy может столкнуться с кризисом; однако при ежегодном росте цены на 20% — теоретически, она сможет бесконечно покрывать выплаты по дивидендам. (Дополнение: при определенных условиях Strategy может приостановить выплаты дивидендов, но обязательства по выплатам продолжат накапливаться с учетом процентов, как при обычном начислении процентов).

Что произойдет, если продолжать выпуск STRC или цена биткоина резко изменится?

Это — главный риск. Способность Strategy стабильно выплачивать дивиденды по STRC зависит от ситуации на рынке биткоина и объема новых выпусков. При прочих равных условиях, чем больше объем выпуска STRC, тем выше долговая нагрузка и риск дефолта; однако рост стоимости биткоина увеличит рыночную стоимость активов и поможет компенсировать эти риски.

Кратко: покупка STRC — это ставка на то, что Strategy сможет сбалансировать свои обязательства — не будет бесконтрольно увеличивать выпуск, не доведет до долгового кризиса.

Будет ли Strategy продолжать выпускать STRC?

Я считаю, что — скорее всего, да. В рыночных слухах говорится, что в предыдущем раунде привлечения средств через STRC Strategy мог бы собрать больше, если бы захотел. Текущая доходность по мусорным облигациям менее 7%, а частные кредиты продолжают уходить с рынка, тогда как высокая доходность STRC — 11,5% годовых — подкреплена более чем 400 миллиардами долларов активов в биткоинах, что делает продукт очень привлекательным. Поэтому я полагаю, что Strategy продолжит привлекать десятки миллиардов долларов через повторный выпуск STRC.

Какой у этого потенциал? Основной показатель — соотношение общего долга (долги + привилегированные акции) к рыночной стоимости биткоинов.
На данный момент это соотношение — 33%: долг составляет 21 миллиард долларов, а рыночная капитализация биткоинов — 630 миллиардов долларов.
Если это соотношение приблизится к 50%, инвесторы начнут массово сомневаться в рисках.
При текущей цене биткоина у компании есть еще примерно 10–15 миллиардов долларов на выпуск новых STRC; при дальнейшем росте цены на биткоин лимит привлечения средств будет увеличиваться.

В целом, можно однозначно сказать, что STRC продолжит выпускаться и дальше.