BIS предупреждает: криптовалютные биржи превратились в «теневые банки»! Средства пользователей под угрозой необеспеченного риска

Международный валютный фонд выпускает отчет, предупреждающий, что криптовалютные биржи превращаются в «многофункциональные посреднические организации по криптоактивам», объединяя торговлю, хранение и собственные операции без наличия регулирующих «ограждений».

От торговых платформ до «универсальных организаций», MCIs размывают границы финансов

Международный валютный фонд (МВФ) недавно опубликовал 38-страничный исследовательский отчет, раскрывающий, что крупные криптовалютные биржи по всему миру быстро трансформируются в «многофункциональные посреднические организации по криптоактивам» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, сокращенно MCIs). Эти организации в рамках единой структуры интегрируют торговые платформы, услуги хранения, собственные торговые операции, брокерский бизнес и выпуск токенов.

МВФ, принадлежащий 63 центральным банкам по всему миру, подчеркивает, что такой режим работы противоречит принципам риск-изоляции, принятым в традиционных финансовых рынках. В традиционной финансовой системе для предотвращения конфликтов интересов и распространения рисков эти роли обычно разделены на разные независимые структуры с жесткими «ограждениями».

Однако, криптовалютные биржи склонны к вертикальной интеграции, глубоко связывая клиентские средства с операционными рисками самой платформы. Такая структура лишена прозрачности в операционной деятельности, отсутствуют требования к резервам и правила по отдельному хранению активов, что фактически превращает эти платформы в «теневые банки» с очень слабым регулированием.

Правда за высокой доходностью: активы пользователей превращаются в необеспеченные кредиты

Крупные криптовалютные биржи активно продвигают розничным инвесторам высокодоходные продукты, такие как «Earn» или «финансовые планы», представляя их как удобные инструменты пассивного дохода.

В отчете МВФ прямо говорится, что эти финансовые продукты по сути являются необеспеченными займами платформам. Когда пользователи вносят криптоактивы в обмен на доходность, платформа обычно осуществляет «ре-залог» (Rehypothecation), циклически вкладывая эти активы в высокорискованные операции. Эти операции включают маржинальные кредиты, высоко leveraged собственные торговые операции и обеспечение ликвидности на рынках.

В рамках этой схемы пользователи зачастую без осознания отказываются от юридического или фактического контроля над своими активами. В случае финансового кризиса платформы, пользователи напрямую сталкиваются с рисками погашения со стороны платформы и становятся обычными кредиторами в очереди на выплату.

В отличие от регулируемых традиционных банковских вкладов, эти активы полностью лишены страхования вкладов и поддержки со стороны центральных банков как последнего кредитора. Такое использование клиентских активов для высокорискованных игр создает огромные нестабильности на рынке цифровых активов.

От краха FTX до обвала на 19 миллиардов долларов: уроки

Крах криптовалютного рынка в октябре 2025 года ясно продемонстрировал разрушительную силу кредитных циклов с использованием рычага. За всего 24 часа, под воздействием макроэкономических потрясений, было принудительно ликвидировано активов на сумму до 19 миллиардов долларов. В этот день биткоин ($BTC) упал более чем на 14%, что привело к ликвидации около 1,6 миллиона трейдеров, а общая рыночная капитализация криптовалют за один день сократилась на 350 миллиардов долларов.

В отчете МВФ особенно выделены случаи краха Celsius Network и FTX, которые служат типичными уроками, основанными на использовании рычага, непрозрачных обещаниях и отсутствии риск-менеджмента. В отчете отмечается, что криптовалютная система сильно зависит от автоматизированных механизмов ликвидации, а торговая активность сосредоточена на нескольких крупных платформах.

Когда доверие к рынку исчезает, такая структура вызывает мощные цепные реакции. Кроме того, по мере углубления связей между криптовалютным рынком, банками и эмитентами стейблкоинов, провалы этой теневой банковской системы могут иметь серьезные внешние последствия для более широкой традиционной финансовой индустрии.

Регуляторное запаздывание и хакерские атаки: «заражение» децентрализованных финансов

Высокая интеграция криптовалютного рынка и децентрализованных финансов (DeFi) еще больше усиливает риск распространения кризиса. Недавний случай атаки на протокол KelpDAO — яркий пример. Злоумышленник через уязвимость создал около 116 500 $rsETH и заложил их в крупные платформы кредитования, такие как Aave, взяв крупные займы, что в итоге привело к дефициту в примерно 292 миллиона долларов.

• Связанные новости: Kelp DAO снова подвергся атаке! За один час потеряно 290 миллионов долларов, разбор ситуации

Такие инциденты показывают, что уязвимость одного протокола может вызвать ликвидностный кризис всей экосистемы. Анализ безопасности показывает, что эта атака связана с группой Lazarus из Северной Кореи, которая за 1,5 дня перевела 75 700 ETH в биткоины и получила около 910 000 долларов в виде транзакционных сборов на платформе THORChain.

Для борьбы с все более сложными вызовами МВФ рекомендует внедрять «регулирование по субъектам» (Entity-based) и «по видам деятельности» (Activity-based) параллельно. Регуляторы по-прежнему сталкиваются с задержками в правовой базе, трудностями в трансграничном сотрудничестве и ограниченными ресурсами. Без эффективного надзора и международного сотрудничества скрытые риски криптовалютного рынка могут продолжать угрожать глобальной финансовой стабильности.