[X Bank] ⑤ Что выберет Южная Корея

X — неизвестное число. Сейчас криптовалютные биржи именно такие. Когда вы доверяете свои токены, они не хранятся, а управляются. За обещанием выплат процентов стоит займ, за займом — рычаг. BIS говорит о контроле, Вашингтон — о определениях. Сеул пока не высказался. TokenPost посвятит пять статей отслеживанию этой трансформации в её сути.[Редакторский комментарий]

■ Что знает Чанмён Ли

Президент Чанмён Ли знает всё, что касается этого цикла репортажей.

Он как главный экономист BIS интерпретирует структурные риски MCI, анализируемые в отчёте BIS-FSI, на основе собственных исследований и проверок. Расширение экосистемы стабильных валют на базе доллара, созданной законом CLARITY, оказывает давление на южнокорейский вон, что он как учёный с десятилетним опытом изучения международного валютного порядка понимает. Арбитраж в регулировании, приводящий к утечке капитала, он как президент Банка Кореи подтверждает через ежедневную волатильность обменных курсов.

В своей инаугурационной речи он отметил три пункта: усиление регулирования внебанковских финансов; стратегию цифровых валют, основанную на CBDC и депозитных токенах; осторожную и гибкую денежно-кредитную политику. Он не упомянул о стабильной валюте вон.

Это молчание — не незнание. А выбор. И этот выбор во многом определит будущее цифровых финансов Южной Кореи.

■ Текущая позиция Южной Кореи

На основе раскрытой в этом цикле репортажей реальности, она такова:

Закон о защите пользователей виртуальных активов требует обязательного разделения доверенных активов. Но если клиент добровольно соглашается участвовать в программах Earn и залога, эти активы выходят за рамки защиты. Как подтверждается во второй статье, согласие означает передачу прав собственности. Защита закона действует только до момента согласия.

Отсутствует рамочная регуляция кредитных операций. Согласно исследованию FSB, только две страны в мире регулируют кредитную деятельность. Южная Корея в их числе не входит. В то время как внутренние биржи расширяют маржинальные кредиты и услуги деривативов, отсутствует полноценная регулятивная структура для этих операций.

Нет стабильной валюты вон. Когда закон GENIUS в США закладывает основы для долларовой стабильной валюты, а CLARITY строит на этом рыночную структуру, глобальная инфраструктура цифровых платежей быстро закрепляется вокруг доллара. Скорость интеграции южнокорейского вона в этот тренд зависит от его цифрового присутствия, которое сейчас почти нулевое.

■ Два одновременно работающих часа

Перед Южной Кореей — два часа.

Первый — часы совершенствования регулирования. Закон о защите пользователей виртуальных активов второй этап обсуждается. Это создание регуляторной рамки для кредитных операций, программ Earn, деривативов. Это направление, которое требует BIS. Этот час идёт очень медленно. Законодательство занимает время, конфликты заинтересованных сторон замедляют процесс.

Второй — часы глобальной реорганизации экосистемы. Если CLARITY пройдет маркировку (Markup) в апреле, голосование на общем собрании может состояться в мае-июне. ЕС завершит лицензирование по MiCA к июлю 2026 года. Гонконг уже выдал лицензии на стабильные валюты для глобальных банков. Этот час движется очень быстро. Пока первый час не завершится, второй продолжит вращаться ещё несколько раз.

Разница в скорости этих часов создает вакуум в Южной Корее.

■ Может ли стратегия CBDC Чанмёна Ли стать ответом

Стратегия цифровых валют президента Ли ясна. Через второй этап проекта «Ханганг» он строит экосистему южнокорейского цифрового вона, основанную на CBDC и депозитных токенах. Через международное сотрудничество, например проект «Агора», повышает статус вона в глобальной платежной инфраструктуре.

Логика этой стратегии прочна. В сравнении с частными стабильными валютами, CBDC, контролируемая центробанком, лучше защищает суверенитет валюты. Депозитные токены, циркулирующие через банковскую систему, не угрожают финансовой стабильности. Структурные риски MCI, о которых беспокоится BIS, также подавляются в системе, основанной на CBDC.

Но эта стратегия требует времени. Создание инфраструктуры CBDC — работа на годы. После завершения второго этапа проекта «Ханганг», интеграции депозитных токенов в платежную инфраструктуру, и подключения южнокорейского CBDC к глобальной сети — за это время долларовые стабильные валюты, возможно, уже глубоко проникнут в повседневную жизнь сотен миллионов.

CBDC — правильное направление. Но если правильное направление не совпадет с достаточно быстрым темпом, результат может оказаться неправильным.

■ Цена мира без южнокорейской стабильной валюты вон

В инаугурационной речи Ли не упомянул о южнокорейской стабильной валюте вон — это стратегический выбор. В приоритете — создание CBDC, а затем проектирование цифровой экосистемы вона на её базе.

Но что произойдет на этом этапе, пока порядок сохраняется?

Криптоинвесторы Южной Кореи уже используют USDT и USDC в повседневных операциях. Даже если на биржах страны покупают токены за вон, при торговле на глобальных платформах или использовании DeFi они всё равно конвертируются в долларовые стабильные валюты. Пока не появится южнокорейская стабильная валюта, этот поток продолжится.

Когда закон CLARITY вступит в силу, долларовые стабильные валюты получат легальный статус. Также появятся поощрения за активность. Американские банки и финтех-компании начнут предлагать услуги долларовых стабильных валют. В области платежей, переводов, DeFi — удобство долларовых стабильных валют значительно возрастет.

До завершения CBDC вон, южнокорейские инвесторы и компании в системе цифровых активов будут использовать долларовые стабильные валюты. Это не только вопрос удобства. Это структурная проблема: накопление платежных данных в системе доллара, углубление зависимости от инфраструктуры, снижение присутствия вон в цифровой сфере.

В валютной сфере сетевые эффекты близки к эффекту победителя. Изменить заложенную инфраструктуру позднее — чрезвычайно сложно.

■ Три вопроса, которые должна решить Южная Корея

В рамках этого цикла репортажей выделены три ключевых вопроса.

Первый — приоритет регуляторной рамки. Следует ли сначала реализовать регуляцию, требуемую BIS, или сначала определить и уточнить понятия, предложенные CLARITY? Обе задачи важны, но порядок их выполнения определит результат. Без определения — регулирование невозможно, объекты регулирования неясны. Только определение без регулирования — риски останутся без контроля. В Южной Корее сейчас оба аспекта не завершены.

Второй — стратегия цифровизации вон. Пока ждут CBDC, насколько можно расширять долларовые стабильные валюты? Следует ли параллельно развивать южнокорейскую стабильную валюту как дополнение или ждать завершения CBDC? Чем позже принято решение, тем глубже укоренится долларовая экосистема.

Третий — дизайн регулирования бирж. Пока внутренние биржи расширяют бизнес через Earn, маржу, деривативы, когда можно будет завершить создание полноценной регуляторной структуры? Можно ли подготовиться до того, как в Южной Корее повторится структура Celsius, о которой предупреждает BIS?

■ Что видит TokenPost

В процессе подготовки этого цикла репортажей пришел к выводу:

Южная Корея не откладывает выбор, а пока не осознает необходимость его сделать. Регуляторные обсуждения есть. Стратегия CBDC тоже есть. Но как эти элементы связаны в рамках «глобальной реорганизации цифровых финансов» и что это значит для будущего вона — отсутствует системное понимание.

BIS говорит о контроле, Вашингтон — о определениях, а Сеул пока не высказался. Чем дольше эта тишина, тем скорее правила, принятые в других местах, начнут применяться на корейском рынке. Неустановленные стандарты начнут регулировать наш рынок.

Чанмён Ли — архитектор. Этот человек, лучше всех понимающий логику системы, созданной в BIS, сейчас занимает ключевую позицию в корейской денежно-кредитной политике. Чтобы эти знания работали на благо страны, язык их реализации должен быть понятен и применим. И чем быстрее, тем лучше.

Мир Bank 3.0 уже начался. Южная Корея станет его создателем или принятым участником — ответ уже формируется.

Первая статья — BIS называет биржи банками

Вторая статья — Ваш аккаунт Earn — не депозит

Третья статья — США выбрали определения, а не контроль

Четвертая статья — если регулирование задушит инновации

Пятая статья — выбор Южной Кореи