Международный валютный банк предупреждает: стабильные монеты по своей природе похожи на ценные бумаги, недостатки выкупа могут вызвать финансовую панику

Глобальный объем стабильных монет превысил 310 миллиардов долларов, Международный валютный фонд (BIS) предупреждает о рисках фрагментации регулирования. Поскольку резервы эмитентов в основном состоят из американских облигаций и депозитов, дефекты механизма могут вызвать финансовую панику.

Объем рынка превысил 320 миллиардов, BIS предупреждает о скрытых рисках фрагментации стабильных монет

С быстрым ростом рынка цифровых активов роль стабильных монет в финансовой системе становится все более значимой. Согласно последним данным CoinGecko, текущий глобальный оборот стабильных монет составляет около 315,9 миллиардов долларов, из которых большая часть связана с долларом США.

Генеральный директор BIS Пабло Эрнандес де Кос выступил в понедельник на семинаре в Банке Японии, выразив глубокую озабоченность текущими тенденциями развития стабильных монет. Если их масштаб продолжит расти до уровня, сопоставимого с традиционной валютой, и при отсутствии эффективной международной регуляторной структуры, это может иметь серьезные последствия для финансовой стабильности и экономической политики.

Текущая структура рынка демонстрирует высокую концентрацию: только Tether ($USDT) и Circle ($USDC) занимают около 85% мирового оборота. Согласно статистике, $USDT достигла рыночной капитализации примерно 186 миллиардов долларов, а $USDC — около 78,8 миллиарда долларов.

Пабло Эрнандес де Кос считает, что такая концентрация отражает системную важность и подчеркивает недостатки существующих механизмов использования стабильных монет в платежных системах.

Несмотря на преимущества, такие как быстрые трансграничные переводы и возможность интеграции с умными контрактами, их механизмы работы значительно отличаются от настоящей валюты. Глобальные законодательные органы должны усилить сотрудничество, чтобы избежать фрагментации нормативной базы, иначе это приведет к серьезной фрагментации рынка и создаст возможности для регуляторного арбитража.

Свойства стабильных монет все больше приближаются к ценным бумагам, недостатки механизма выкупа могут вызвать финансовую панику

Что касается сути стабильных монет, Пабло Эрнандес де Кос выдвинул такую точку зрения: текущая модель работы стабильных монет больше похожа на инвестиционный продукт или индексный фонд (ETF), и по своей природе скорее ценная бумага, чем традиционная валюта.

Эмитенты при выкупе на первичном рынке часто взимают комиссию или вводят ограничения, а цены на вторичном рынке часто отклоняются от привязки к 1. Эти «трения при выкупе» делают невозможным для стабильных монет сохранять стабильность в периоды давления, как это происходит с традиционной валютой. Поскольку эмитенты обычно держат в резерве краткосрочные государственные облигации и банковские депозиты, такая структура таит в себе значительные риски распространения.

При крупномасштабном выводе средств эмитенты могут быть вынуждены продавать резервные активы в условиях давления на рынке, что передает стресс банковской системе. Такая цепная реакция напоминает кризис 2023 года с Silicon Valley Bank, что может привести к серьезным потрясениям на финансовых рынках.

Кроме того, BIS также обеспокоен возможным ослаблением роли валют и фискальной политики из-за стабильных монет. Если в периоды высоких ставок население массово переводит депозиты в стабильные монеты, это подрывает основы банковского финансирования. Для снижения таких рисков некоторые регуляторы рассматривают ограничения на выплату процентов по стабильным монетам или предлагают механизмы, подобные кредитам центральных банков или страхованию вкладов, чтобы обеспечить безопасность при сохранении функций цифровых платежей.

Различия в прогрессе регулирования, уязвимости децентрализованных кошельков

Несмотря на усилия основных экономик мира по созданию регуляторных рамок для стабильных монет, прогресс идет медленно и без единого стандарта. Глава Финансовой стабильности (FSB) и управляющий Банка Англии Эндрю Бейли недавно отметили, что процесс разработки международных правил зашел в тупик.

В США Конгресс продвигает законопроект «CLARITY», который уже прошел Палату представителей и сейчас рассматривается Сенатом под руководством председателя банковского комитета Тимоти Скотта и председателя сельскохозяйственного комитета Джона Бузмана. Хотя некоторые сенаторы достигли компромисса по вопросам доходности стабильных монет, разногласия остаются по регулированию децентрализованных финансов (DeFi) и этическим стандартам.

Пабло Эрнандес де Кос особо отметил, что использование стабильных монет на публичных, безразрешительных блокчейнах и в некастодиальных кошельках выходит за рамки традиционного AML и CTF контроля. Без специальных мер защиты при входе и выходе из системы (on-off ramps) стабильные монеты легко могут стать инструментом нелегальных финансовых потоков.

Эта характеристика трансграничных переводов усложняет регулирование на национальном уровне. Если нормативные базы в разных юрисдикциях разрозненны, эмитенты могут переносить бизнес в более мягкие регуляторные зоны. Такая «регуляторная конкуренция» усложняет отслеживание нелегальных финансовых операций и снижает эффективность устранения рисков.

Европа и США ускоряют внедрение, борьба за фиатные стабильные монеты уже в разгаре

На фоне ужесточения регулирования страны Европы активно корректируют свои стратегии. Министр финансов Франции Ролан Лесюре отметил, что масштаб евро-стабильных монет по сравнению с долларовыми очень мал, и эта ситуация его не устраивает. Он призвал европейский банковский сектор расширять выпуск евро-оцененных стабильных монет и токенизированных депозитов, чтобы снизить зависимость от иностранных валютных активов.

Вице-президент Банка Франции Денис Боу предложил ЕС дополнительно пересмотреть Регламент рынка криптоактивов (MiCA), ограничив использование нестабильных евро-стабильных монет в повседневных платежах, чтобы снизить возможности регуляторного арбитража в периоды давления. В то же время швейцарские банки, такие как UBS, начали пилотные проекты по запуску швейцарского франка-стабильной монеты с апреля 2026 года, чтобы интегрировать блокчейн-платежи в регулируемую финансовую систему.

Несмотря на опасения регуляторов, реальное использование стабильных монет продолжает расти. Согласно исследованию BVNK, проведенному среди более 4,6 тысяч респондентов из 15 стран, 54% опрошенных держали стабильные монеты за последний год, а 56% планируют увеличить их использование.

Для некоторых фрилансеров и онлайн-продавцов платежи в стабильных монетах уже составляют около 35% их годового дохода. Такая практическая необходимость стимулирует рост привязанных к валютам продуктов. Генеральный директор Circle Джереми Аллерей отметил, что юаньские стабильные монеты имеют огромный потенциал, и предсказал, что Китай может запустить соответствующие продукты в течение следующих 3–5 лет, несмотря на строгий запрет на оффшорное выпускание юаня, связанного со стабильными монетами. Будущее стабильных монет находится на грани технологических инноваций и борьбы за глобальную финансовую безопасность.