Только что заметил кое-что интересное в последних данных о потоках капитала, на что стоит обратить внимание. Иностранные инвесторы, похоже, устроили довольно значительный бойкот покупок американских активов за последние пару месяцев, и всё больше похоже на то, что это не просто временная пауза.

Георг Сарaвелос и команда Deutsche Bank отслеживают потоки в реальном времени примерно по 400 зарубежных ETF, ориентированных на США, и картина, которую они рисуют, довольно суровая. Произошла резкая остановка иностранных покупок американских акций и облигаций, причем облигации даже испытывают явное давление на продажу. Когда вы объединяете это с более широкими статистическими данными фондов, картина становится яснее: приток иностранного капитала значительно замедлился по всему спектру.

Что делает это особенно важным для обсуждения — масштаб. Доля активов США в европейских портфелях с 2010 года увеличилась в четыре раза, так что речь идет о значительном распродаже позиций. Бойкот покупателей касается не только акций — он проявляется и в спросе на казначейские облигации, что может иметь реальные последствия для финансирования дефицитов США.

Интересно, что Сарaвелос сменил свою позицию с быка по доллару на прогноз слабости, предсказывая курс EUR/USD на уровне 1.30 и снижение USD/JPY до 115 к 2027 году. Это довольно драматический сдвиг в убеждениях, и именно на этом основании делается вывод, что иностранный капитал либо замедляется, либо активно уходит.

Теперь вопрос в том, является ли это временной переоценкой или началом чего-то более структурного. Если зарубежные инвесторы останутся в стороне, стоимость заимствования для казначейских облигаций США может вырасти, что создаст обратную связь, которую никто не хочет видеть. С другой стороны, если эти оценки станут достаточно дешевыми, бойкот покупателей в конечном итоге может развернуться — история показывает, что иностранные инвесторы возвращаются, когда риск-премии корректируются и политика становится яснее.

Статус доллара как резервной валюты и глубина рынков США обеспечивают некоторую страховку, но недавнее одновременное ослабление и акций, и облигаций — это определенно то, за чем стоит внимательно следить. Это может стать одним из тех ранних предупредительных сигналов, которые перераспределят потоки капитала на следующий цикл.