Оактри Кэпитал (Oaktree Capital) — совместный основатель Говард Маркс, меморандум «AI Hurtles Ahead», в некоторой степени можно рассматривать как корректировку его собственных взглядов на ИИ в конце прошлого года. Этот ветеран инвестиций, известный контролем рисков, кредитными циклами и предупреждениями о пузырях, в memo признаёт: за последние всего 11 недель темп прогресса ИИ оказался настолько быстрым, что превзошёл его первоначальные ожидания; и если сейчас всё-таки заставить его делать ставку, он даже считает, что потенциал ИИ с большей вероятностью недооценён рынком, а не переоценён.
Эта перемена привлекает внимание не только потому, что Говард Маркс долгие годы считается одним из самых влиятельных на Уолл-стрит инвесторов по облигациям и мыслителей о рисках, но и потому, что сама Oaktree — одна из самых представительных в мире инвестиционных организаций, работающих с проблемными долгами (distressed debt) и высокодоходными облигациями (high yield). До того как Говард Маркс основал Oaktree, он отвечал за инвестиции в distressed debt, high yield bonds и конвертируемые облигации; а в последние годы Oaktree также привлекла один из крупнейших в истории фондов distressed debt.
Поэтому корректировку Говарда Маркса по отношению к ИИ нельзя просто воспринимать как мемо о технологических наблюдениях. На самом деле он сообщает рынку кредитов: даже те инвесторы, которые лучше всех умеют сомневаться и уделяют больше всего внимания рискам снижения, уже начинают всерьёз признавать — ИИ это не просто тема, не просто история про оценку, а реальная сила, которая уже меняет денежные потоки, капитальные затраты и структуру долгов.
По-настоящему проникающей в суть становится фраза, которую Говард Маркс написал в конце текста: «Один мой друг недавно сказал мне: “Я предпочёл бы быть оптимистом, который ошибается, чем пессимистом, который прав”.» А его ответ был: «Я тоже».
ИИ меняет мир — но это не значит, что связанные активы должны быть справедливо оценены
Самое заметное изменение в статье Говарда Маркса заключается в том, что он больше не просто спрашивает «ИИ — это пузырь или нет», а начинает прямо признавать, что, возможно, недооценил эту технологию. Он пишет, что ИИ доказал: он существует в реальности, способен выполнять большой объём интеллектуальной работы и развивается с невероятной скоростью.
Если уж гадать, он, вероятно, сказал бы, что потенциал ИИ, скорее всего, недооценён, а не переоценён. Но при этом он сохраняет настороженность инвестора в облигации и подчёркивает: «ИИ очень реальный» не означает «ИИ-активы очень дешёвые», и это также не означает, что все инвестиции в ИИ уже оценены корректно.
Говард Маркс публично заявил, что его убедил ИИ
Ещё один ключевой момент этого memo в том, что Говард Маркс в большой степени был убеждён самим ИИ. В тексте он упоминает, что попросил Claude от Anthropic помочь ему систематизировать учебный контент по ИИ, и результаты работы Claude вызвали у него чувство «восхищения/благоговения». Он описывает, что этот вывод похож на приватные заметки, которые написал ему знакомый друг или коллега: он не только перекликается с рамками, которые он использовал в своих прошлых мемо (про процентные ставки, психологию инвесторов и т. п.), но и может предвосхитить его сомнения, заранее признать ограничения ИИ, а иногда даже содержит немного юмора.
Для старомодного инвестора, известного письмом и суждениями, это почти похоже на публичное уступание.
В рассуждениях его самое очевидное «признание ошибки» — не то, что он изначально полностью ошибался, а то, что он признаёт: его прежние опасения, возможно, были слишком консервативными. Раньше он сильнее подчёркивал, способен ли ИИ действительно мыслить или он лишь перестраивает уже имеющиеся знания, но на этот раз он шагнул дальше и принял более практичный критерий: для компаний и инвесторов главный вопрос — не «есть ли у ИИ сознание», а «может ли ИИ довести работу до конца».
Предпочёл бы оптимиста, который ошибается, чем пессимиста, который прав
Говард Маркс также чётко указывает, что ИИ больше не просто инструмент для экономии времени, а движется к агентам, которые могут самостоятельно выполнить весь отрезок задачи. Приведённая им рамка делит ИИ на три уровня: в 2023 — диалоговый ИИ, в 2024 — этап, когда ИИ выходит на использование инструментов для выполнения задач, а теперь он уже приближается к Level 3, где достаточно задать цель — и система сама выполняет, проверяет и сдаёт результат. Маркс подчёркивает: разница звучит незначительно, но на самом деле она определяет, является ли ИИ лишь инструментом повышения производительности или начинает становиться заменой труда.
Но именно то, что придаёт этому memo рыночную проникающую силу, — это фраза в конце, почти как признание в собственных взглядах. Говард Маркс пишет: «Один мой друг недавно сказал мне: “Я предпочёл бы быть оптимистом, который ошибается, чем пессимистом, который прав”.» А его ответ был: «Я тоже».
Когда признаётся в ошибке самый крупный в мире инвестор в junk bonds
Вот почему это memo особенно важно для рынка облигаций. Потому что сейчас расширение ИИ — это не только история про акции, но и история про долги. Google, материнская компания Alphabet, уже направила на расширение ИИ-инфраструктуры за счёт выпуска глобальных облигаций на общую сумму более 30 миллиардов долларов, включая редкий выпуск корпоративных облигаций со сроком 100 лет; по мере того как hyperscalers развернули масштабное расширение дата-центров и мощностей для вычислений, объём нового выпуска облигаций крупнейших пяти облачных провайдеров в 2026 году может превысить 300 миллиардов долларов
Раньше эти крупные технологические компании в основном кормили себя за счёт обильного денежного потока, но когда инвестиции в ИИ-инфраструктуру легко уходят на сотни миллиардов или даже тысячи миллиардов долларов, рынок облигаций становится новым арсеналом. Вот почему стоит расширить масштаб проверки и рассмотрения изменения «тона» Говарда Маркса: когда один из самых известных в мире инвесторов в junk bonds начинает признавать, что, возможно, недооценил ИИ, это по сути напоминает всему кредитному рынку, что эта волна капитальных затрат — не просто шумиха, а сила, способная изменить структуру финансирования и ценообразование кредитного риска.
И в этой цепочке долгов одно из самых напряжённых названий — Oracle. Fitch в феврале этого года сохранило рейтинг Oracle на уровне BBB, S&P тоже сохранило BBB, но дало негативный прогноз; Moody’s присвоило ему Baa2 и также сохранило негативный прогноз. Все эти три рейтинговые оценки всё ещё находятся в инвестиционном сегменте, но уже заметно подбираются к порогу высокодоходных облигаций, особенно у Moody’s: Baa2 до junk bonds осталось всего две ступени.
Почему внешние наблюдатели особенно внимательно следят за Oracle — потому что в гонке ИИ-облаков и соревновании дата-центров оно очевидно больше полагается на долговой рычаг, чем такие денежно-потоковые «гиганты», как Google и Microsoft. Сообщения рынка показывают, что текущий объём долга Oracle уже превысил диапазон от 95 до 100 миллиардов долларов, а свободный денежный поток также испытывает давление из-за масштабных капитальных затрат на ИИ.
Эта статья «Самый крупный в мире инвестор в junk bonds тоже признал ошибку! После опыта с Claude у Говарда Маркса, признав ошибку в пузыре ИИ» впервые появилась в новостной ленте ABMedia.
