AI инфраструктура выросла целиком за первый квартал, а во втором квартале кто еще сможет выдержать «высокую оценку»?

Q1 рынок поднял всю цепочку AI-инфраструктуры, а к Q2 начнёт происходить поэтапное сверка по сегментам и компаниям.

Написано: DaiDai, MSX 麦通

Ранее MSX выпустил обзорный прогноз «Цены на нефть выросли, ставки трудно снизить, «семь сестёр» падают: какие сверхдоходы на американском рынке во втором квартале и на какие основные линии стоит обратить внимание?», в котором систематически проанализировал основные рыночные тренды Q2, и если следовать этой рамке, то станет ясно, что в Q1 рынок американских акций в сфере AI — это уже не просто «лидеры по вычислительной мощности».

По мнению исследовательского института MSX, рост наблюдается не только у нескольких компаний по периферии GPU, а во всей инфраструктуре дата-центров: расширение серверных залов, увеличение пропускной способности, пополнение электроснабжения, внедрение жидкостного охлаждения, увеличение производственных мощностей вперёд.

Поэтому к Q2 основная линия не изменилась, но ритм рынка — да.

В сегментах остаются сети, оптика, хранение данных, электроснабжение и производство оборудования, но дальнейшее развитие не будет просто «поднимать оценки всей цепочке AI-инфраструктуры», а скорее сосредоточится на заказах, поставках, прибыли и CapEx, чтобы оправдать ожидания.

По динамике за период, с начала Q2 наиболее сильную реакцию показали AEHR.M и AAOI.M; в YTD (с начала года) лидируют AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M — это явно показывает, что внутри цепочки AI-инфраструктуры уже произошла заметная дифференциация.

一、Q1 покупали не отдельную компанию, а всю дата-центровую инфраструктуру для расширения

Самое очевидное в Q1 — это то, что деньги начали уходить не только в отдельные чипы. Конечно, чипы остаются входной точкой, но по-настоящему капитальные расходы идут на всю инфраструктуру дата-центра: пока hyperscaler продолжают увеличивать CapEx, деньги ищут, «чего не хватает для внедрения AI», и идут по цепочке.

Если смотреть на активы платформы MSX, то эта основная линия уже хорошо отображается в сделках.

Первым пошёл сегмент сетей. AI-кластер — это не соревнование по отдельной вычислительной мощности, а борьба за межсоединения, пропускную способность и задержки. Лидеры в коммутаторах, такие как ANET.M, естественно, занимают передовые позиции, CRDO.M и MRVL.M сосредоточены на ключевых узлах межсоединений и ускорителях, а такие компании, как AVGO.M, которые одновременно работают с чипами и связью, тоже поднимаются рынком; CIEN.M, хоть и больше ориентирована на инфраструктуру сети, всё равно не может полностью обойти стороной трансфер данных между залами — объемы растут, и это становится важным.

Когда кластер расширяется, сеть перестает быть вспомогательным элементом, а становится ключевым расходом.

Далее — оптика. Чем выше плотность AI-обучения и инференса, тем больше шансов, что модули и компоненты оптики будут подниматься на передний план. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M — в Q1 их объединяли в одну линию, логика проста: пропускная способность должна расти, межсоединения — обновляться, стандарты — повышаться. Вначале рынок не спешил делить победителей и проигравших, а просто поднимал оценки по «повышению стандартов». Кто работает на 800G, кто на 1.6T, кто может выйти на более высокий сегмент — эти различия тогда отложили на потом.

Хранение данных также было переосмыслено. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M раньше рассматривались как циклические акции, но в Q1 рынок начал их переоценивать в рамках «AI-инфраструктурной цепочки». Причина понятна: чем больше модель, чем больше данных, чем чаще тренировка, тем меньше память и хранение — это уже не только ПК и смартфоны, а в торговле их начинают воспринимать как часть «расширения дата-центров».

Далее — электроснабжение и тепловое управление. ВРТ.M — типичный получатель выгоды от «питания + шкафы + инфраструктура», GEV.M — более ориентирована на электроснабжение и электросети, в Q1 они не всегда были в горячих позициях, но всё равно поднимались рынком. В конце концов, вычислительная мощность можно разместить в серверных залах, а откуда берется электроэнергия, как рассеивается тепло, как своевременно доставлять — всё это требует учета. По мере увеличения плотности дата-центров эти вопросы становятся всё более актуальными.

Производство оборудования тоже не отстает. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — в Q1 на них в основном сказывалась ожидания «расширение производства продолжится». Передовые технологические процессы, хранение, тестирование и упаковка, управление качеством, автоматизация линий, — всё это, если включить в рамки «следующий этап расширения AI», будет расти в оценках.

Итак, рост в Q1 — это не отдельные компании, а вся цепочка, поднятая одновременно. Рынок сразу принял за аксиому: дата-центры расширяются. А дальше — сети, оптика, хранение, электроснабжение, тепловое управление, производство оборудования — всё это стало частью анализа.

二、К Q2 основная линия не распалась, но оценки начали поэтапно сверяться

Проблема Q2 — не в исчезновении нарратива AI, а в том, что первый этап «подъем всей цепочки в оценках» уже прошел. В дальнейшем рост возможен, но не так равномерно, как раньше.

В сегменте сетей и оптики в Q1 ожидали высокую пропускную способность, обновление межсоединений и расширение кластеров. В Q2 эти ожидания сохранятся, но их начнут разбивать на части. Компании вроде ANET.M, с более ясной клиентской базой и стабильным графиком поставок, будут проверять, смогут ли заказы продолжать расти; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M — сосредоточены на ключевых узлах межсоединений и вычислительных мощностях, их будут спрашивать о структуре клиентов, темпах отгрузки и подтверждении доходов; CIEN.M, больше ориентированная на инфраструктуру сети, в Q2 сосредоточится на новых заказах, сроках поставки и реализации проектов — она уже не будет вместе с цепочкой «подниматься в цене».

В сегменте оптики разрыв станет более заметен. Потому что при одинаковом повышении стандартов, за ними стоят разные клиенты, мощности, показатели качества и ценовые давления. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M — вначале их вместе поднимали, а в Q2 рынок начнет поэтапно оценивать: у кого стабильнее клиенты, у кого лучше отгрузки, у кого больше прибыли. Вначале рынок ориентировался на «все вместе по цепочке», а теперь — на тех, кто сможет удержать баланс.

Хранение данных станет более сложным. В Q1 рынок готов был платить больше за MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M за «AI-стандартизацию», а в Q2 начнут спрашивать: насколько сильна эта потребность, сможет ли прибыль восстановиться, или это очередной цикл с новым «оболочкой». Пока цены, объемы и прибыль растут синхронно — оценки остаются; если показатели слабее, — рынок быстро отреагирует на снижение. Самое опасное для этого сегмента — быть «поднятым» как AI-инфраструктура, а потом резко сброшенным обратно в циклический сегмент.

Электроснабжение, тепловое управление и производство оборудования в Q2 станут более очевидными по фундаментальным показателям. Они не всегда в горячих обсуждениях, но при сверке отчетности — поставки, расширение, видимость заказов, валовая прибыль — всё становится яснее. Заказы и поставки VRT.M, циклы расширения GEV.M и других электроприборов будут сравниваться с планами расширения hyperscaler. В производстве — LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — за ними следят: сможет ли AI продолжать расширение, тестирование, поставки — или всё ограничится верхним уровнем инвестиций.

Ранее покупали по секторам, теперь — по отдельным компаниям. Основной тренд сохраняется, но оценки начинают расходиться.

三、Пять ключевых моментов, на которые обращают внимание инвесторы во втором квартале, — это закрепление высоких ожиданий в отчетах

Первое — заказы. В сегменте сетей обычно начинают сверку именно с них: продолжают ли заказы накапливаться, ускоряются ли поставки, переходит ли закупка клиентов из пробных заказов в регулярные. Компании вроде ANET.M, с более ясной базой клиентов и стабильным графиком, будут проверять, смогут ли заказы продолжать расти; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M — сосредоточены на ключевых узлах межсоединений и вычислительных мощностях, их будут спрашивать о наличии новых проектов, графиках поставок и подтверждении доходов.

Второе — концентрация клиентов. Особенно в сегменте оптики. Чем более сосредоточены клиенты, тем быстрее растут в Q1; в Q2, если один крупный клиент замедлится, цена акции часто реагирует раньше, чем отчет. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M — в дальнейшем рынок больше интересует, кто эти клиенты, какая доля у них, как идет реализация — а не только «обновление пропускной способности».

Третье — темпы расширения мощностей. В Q1 многие говорили о сильном спросе, а в Q2 инвесторы больше волнуются, смогут ли компании выполнить заказы и доставить их. В сегменте оптики — рост мощностей, в электроснабжении и тепловом управлении — сроки поставки, в производстве — темпы перехода заказов в отгрузки. ВРТ.M, например, в этом плане переоценена, потому что если поставки стабилизируются, ожидания не снизятся. Аналогично — LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — если спрос действительно снизится, всё сводится к линиям производства, тестированию и доставке.

Четвертое — валовая прибыль. В Q1, когда оценки росли, рынок сначала не слишком обращал внимания на прибыльность; в Q2 — начнет придираться. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M — классические примеры: рост спроса — это хорошо, а сможет ли прибыль расти — уже вопрос. Цены растут, издержки тоже, конкуренция давит на прибыль — оценки могут снизиться. В сегментах оптики и сети повышение стандартов не гарантирует автоматического роста прибыли — важнее, кто сможет делать более дорогие поставки с более высокой маржой.

Пятое — CapEx hyperscaler. В Q1 рынок предполагал, что крупные компании продолжат инвестировать, а в Q2 начнут спрашивать: куда именно, что сначала, есть ли перераспределение бюджета. Пока CapEx остается высоким, цепочка продолжит работать; но как только структура инвестиций изменится, последовательность выгод тоже поменяется, и дифференциация усилится. В сегментах inference и сети ритмы могут измениться, а при расширении серверных залов — приоритеты в электроснабжении, тепловом управлении и производстве оборудования тоже поменяются.

Общий вывод — при попытке поймать циклические движения в этих секторах важно не предсказать, а быстро реагировать на появление сигналов. Сейчас рынок сосредоточен на аэрокосмической отрасли, и MSX проводит неделю сделок в области коммерческой авиации, что дает хороший вход. Для трейдеров, желающих участвовать в призовом фонде в 10 000 USDT и интересующихся этим сектором, это — возможность снизить издержки и повысить эффективность.

Заключение

В Q1 рост был по всей цепочке, а в Q2 рынок начнет поэтапно сверять оценки: кто быстрее реализует заказы, кто быстрее поставит, кто быстрее получит прибыль — у тех и больше шансов закрепиться в оценке.

Если смотреть на торгуемые активы MSX, то эта основная линия уже имеет достаточно развитую аналитическую структуру, и в дальнейшем MSX продолжит отслеживать её развитие и динамику связанных активов.