Преследование SEC смещается в сторону защиты инвесторов от мошенничества в 2025 финансовом году

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала свои последние результаты правоприменения, описывающие заметный сдвиг в сторону дел о мошенничестве и прямой защиты инвесторов в финансовом 2025 году.

Сброс измерения эффективности правоприменения

SEC сообщила, что в финансовом году, завершившемся 30 сентября 2025 года, она подала 456 заявлений о принудительном исполнении. Они включали 303 самостоятельных дела и 69 последующих административных разбирательств, направленных на запрет или приостановление отдельных лиц в выполнении рыночных функций, наряду с предписаниями о денежной компенсации в общей сумме 17,9 млрд долларов.

Эти меры были направлены на широкий спектр неправомерных действий, включая предложение мошенничеств, манипулирование рынком, инсайдерскую торговлю, сбои в раскрытии информации эмитентами и нарушения фидуциарных обязанностей инвестиционных консультантов. Кроме того, Комиссия подчеркнула, что теперь она отдает приоритет делам, которые напрямую наносят ущерб инвесторам и целостности рынков ценных бумаг США, а не объему, обусловленному громкими заголовками.

Статистика за 2025 год не учитывает 1 095 дел, в которых расследовалось потенциально нарушающее поведение и которые были закрыты, случаев, когда участники рынка устраняли недостатки в своей практике, или дел, которые SEC решила не вести. Тем не менее агентство представило эти упущения как часть сознательной перенастройки того, как оно измеряет эффективность правоприменения.

Переходный год в политике SEC по правоприменению

Финансовый 2025 год был охарактеризован как уникальный переходный период для подразделения правоприменения SEC — без современных прецедентов. Он последовал за интенсивным рывком прежней Комиссии, которая стремилась подать большое количество дел до президентской инаугурации и выдвинуть агрессивные, новаторские правовые теории.

С тех пор нынешняя Комиссия урегулировала ряд прежних дел, которые она сочла недостаточно обоснованными в федеральных законах о ценных бумагах. Кроме того, она намеренно переориентировалась на дела, основанные на мошенничестве: такие дела по своей природе занимают больше времени и требуют больше ресурсов, часто нуждаясь в двух годах или более, прежде чем результаты станут видны в статистике.

Начиная с финансового 2022 года прежняя Комиссия инициировала 95 действий и наложила 2,3 млрд долларов штрафов за нарушения ведения книг и записей, особенно за провалы в сохранении коммуникаций вне каналов. В совокупности с семью делами по регистрации криптовалют и шестью делами, связанными с определением дилера, — это, по мнению нынешней Комиссии, не выявило прямого вреда инвесторам.

Чиновники утверждали, что эти прежние меры не принесли инвесторам никакой выгоды, отражали неверное толкование федеральных законов о ценных бумагах и привели к неверному распределению ресурсов Комиссии. Однако они также заявили, что результаты 2025 года теперь проясняют недостатки в этих штрафах и заново подтверждают эффективность правоприменения как показатель, основанный на первоначальном намерении Конгресса.

В дальнейшем результаты правоприменения будут привязаны к ключевой миссии Комиссии. Это включает противодействие мошенничеству во многих его формах, обеспечение надлежащего исправления практик со стороны участников рынка и стремление к возмещению потерь инвесторов там, где был причинен ущерб.

Сигналы руководства и направление политики

Председатель SEC Пол С. Аткинс заявил, что агентство прекратило то, что он назвал «регулирование через правоприменение», и вернуло фокус программы на существенную защиту инвесторов и целостность рынка. Он подчеркнул, что ресурсы были перенаправлены на мошенничество, манипулирование и злоупотребления доверием — и в сторону от акцента на количестве дел и рекордных штрафах.

Аткинс также отметил возобновившийся акцент на предъявлении обвинений конкретным лицам, совершившим неправомерные действия, аргументируя тем, что личная ответственность усиливает сдерживание и лучше защищает инвесторов. Кроме того, он похвалил сотрудников за то, что они обосновывают программу ясными юридическими основаниями и «потребностями в реальном мире» инвестирующей публики.

Комиссар Марк Т. Уйеда поддержал отход от использования правоприменения как де-факто инструмента формирования политики — и возврат к историческим нормам. Он подчеркнул сохранение фокуса на последовательном, прозрачном нормотворчестве и углубленном взаимодействии с участниками рынка ради поощрения соблюдения требований, при этом правоприменение применяется более рассудительно и направляется, прежде всего, защитой инвесторов.

Денежная компенсация и активность информаторов

В поддержку мер правоприменения SEC за 2025 год агентство добилось 17,9 млрд долларов общей денежной компенсации: 10,8 млрд долларов в виде конфискации незаконно полученного дохода (disgorgement) плюс проценты до вынесения решения и 7,2 млрд долларов в виде гражданских штрафов. Некоторые суммы конфискации были признаны урегулированными отдельными постановлениями судов, не относящимися к SEC, включая реституцию и конфискацию в параллельных уголовных делах.

После исключения этих сумм, которые были «признаны подлежащими удовлетворению» (которые исторически не выделялись отдельно в ежегодной статистике), и удаления влияния судебных решений против Роберта Аллена Стэнфорда и других в деле о пирамиде Понци на 8 млрд долларов, денежная компенсация за 2025 год составила 1,4 млрд долларов в виде конфискации незаконно полученного дохода и процентов до вынесения решения, а также 1,3 млрд долларов в виде штрафов. При этом Комиссия представила эту переоценку как более точное отражение ощутимых результатов правоприменения в рассматриваемый период.

Некоторые участники рынка сообщали о нарушениях самостоятельно, существенно сотрудничали или устраняли неправомерное поведение в течение года. В результате Раздел рекомендовал, а Комиссия одобрила, снижение штрафов в некоторых делах и отказ от правоприменения в других. Кроме того, SEC вернула примерно 262 млн долларов пострадавшим инвесторам и присудила около 60 млн долларов 48 информаторам.

Агентство также получило рекордные 53 753 сигнала, жалобы и направления в финансовом 2025 году — почти на 19 процентов больше, чем в предыдущем году. Этот всплеск подчеркивает повышенную вовлеченность рынка в процессы правоприменения и указывает на сохраняющийся спрос на регуляторное вмешательство.

Защита розничных инвесторов и крупные дела о мошенничестве

Результаты 2025 года подчеркивают сильный акцент на защите инвесторов, в особенности розничных инвесторов, которые, как считают, особенно уязвимы к мошенничеству с ценными бумагами. Раздел направил существенные ресурсы на преследование схем, ориентированных на ветеранов, пожилых людей и членов религиозных общин.

К примечательным делам относились действия против Paramount Management Group, LLC, Prestige Investment Group, LLC и их основателя Дэрилла Ф. Хеллера в связи с предполагаемой схемой Понци, которая обманула примерно 2 700 инвесторов, многие из которых были розничными, и привела к убыткам в размере 400 млн долларов. Кроме того, SEC предъявила обвинения First Liberty Building & Loan, LLC и владельцу Эдвину Бранту Фросту IV в связи с предполагаемой схемой Понци, которая изъяла более 140 млн долларов примерно у 300 инвесторов.

SEC также возбудила дело против Nightingale Properties, LLC и основателя Элхонона «Элай» Шварца за предполагаемое привлечение 60 млн долларов примерно от 700 розничных инвесторов с незаконным присвоением более 52 млн долларов из этих средств. Кроме того, фармацевтическая биотехнологическая компания из Массачусетса Allarity Therapeutics, Inc. столкнулась с обвинениями за нарушения раскрытия информации, которые скрыли уничтожающую оценку Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов (Food and Drug Administration) в отношении ее флагманского кандидата на препарат против рака.

Еще одно ключевое дело касалось Vanguard Advisers, Inc., зарегистрированного инвестиционного консультанта, обвиненного в неспособности надлежащим образом раскрыть конфликты интересов. Как утверждалось, компания направляла потенциальных и существующих клиентов в консультационную услугу с оплатой по схеме fee-based, предполагающую постоянное управление портфелем, не объяснив полностью свои финансовые стимулы. Тем не менее эти дела в совокупности отражают акцент SEC на прозрачности и доверии в отношениях консультант—клиент.

Привлечение к ответственности и запрет для недобросовестных лиц

В течение всего 2025 года Комиссия уделяла приоритетное внимание предъявлению обвинений лицам в самостоятельных делах. Примерно две трети таких действий называли по меньшей мере одного ответчика — физическое лицо, что отражает увеличение на 27 процентов по сравнению с прошлым годом. При исполняющем обязанности председателя Уйеда и председателе Аткинсе почти в девяти из 10 самостоятельных действий включались обвинения против отдельных лиц.

SEC также получила постановления, запрещающие 119 лицам занимать должности офицеров или директоров публичных компаний. Кроме того, чиновники утверждали, что привлечение лиц к ответственности усиливает как специальное, так и общее сдерживание, особенно когда судебные запреты или иные немонетарные средства предотвращают будущие неправомерные действия.

По их словам, этот фокус на личной ответственности необходим для современного правоприменения в сфере ценных бумаг. Он стремится защищать рынки и инвесторов не только через финансовые штрафы, но и структурно устраняя повторяющихся или относящихся к повышенному риску недобросовестных участников из должностей, связанных с доверием.

Борьба с мошенничеством через границы и на разных рынках

Комиссия продолжала добиваться рассмотрения дел о манипулировании рынком, включая перехват аккаунтов и схемы «pump-and-dump» или «ramp-and-dump» с участием иностранных компаний и рыночных посредников. В сентябре 2025 года она создала Межстрановую целевую группу (Cross-Border Task Force) для противодействия угрозе, которую создают мошенники, действующие за рубежом, для инвесторов и рынков США.

Несколько действий, относящихся к финансовому 2025 году, демонстрировали этот межстрановый фокус: должностные лица SEC подчеркивали, что география не станет защитой для тех, кто организует схемы через границы. Кроме того, они представили эти усилия как центральные для поддержания доверия к рынкам капитала США на фоне все более глобальной торговой активности.

Защита рынков от злоупотребляющих торговых практик

Ключевым элементом правоприменения SEC в 2025 году было пресечение инсайдерской торговли, манипулирования рынком и других злоупотребляющих торговых поведений, которые подрывают справедливые и эффективные рынки. Комиссия возбудила дела, нацеленные на широкий спектр практик, включая так называемый спуфинг (создание ложных котировок).

Одно из примечательных правоприменительных действий касалось жителя Калифорнии, которого обвинили в манипулятивной схеме спуфинга, которая, как утверждалось, принесла примерно 234 000 долларов незаконной прибыли. Кроме того, SEC подала обвинения в инсайдерской торговле против нескольких лиц, включая бывшего вице-президента по вопросам безопасности лекарств и фармаконадзора в биофармацевтической компании, бывшего руководителя по связям с инвесторами и двух его/ее коллег, а также бывшего руководителя отдела торговли акциями в инвестиционной фирме.

Эти дела подчеркнули, что злоупотребляющая торговля может возникать на многих уровнях организации — от высшего руководства до специализированных торговых подразделений. При этом Комиссия вновь заявила, что инсайдерская торговля и подобные действия остаются приоритетными сферами из‑за их разъедающего воздействия на целостность рынка.

Крипто, ИИ и развивающиеся технологии

В сфере криптовалют и развивающихся технологий SEC охарактеризовала 2025 год как «коррекцию курса» в том, как она применяет законы о ценных бумагах. Раздел вновь подтвердил свою приверженность действиям против тех, кто злоупотребляет новыми технологиями для эксплуатации инвесторов, при этом сигнализируя о более точечном использовании ресурсов.

В феврале 2025 года Комиссия запустила подразделение Cyber and Emerging Technologies Unit, чтобы дополнить Crypto Task Force. Новое подразделение сосредоточено на сделках с ценными бумагами, связанных с технологией блокчейн, искусственным интеллектом, перехватом аккаунтов, инцидентами кибербезопасности и смежными областями. Кроме того, это отражает позицию SEC о том, что цифровым рынкам требуется специализированный надзор.

В течение финансового 2025 года Раздел предъявил обвинения Unicoin, Inc., базирующейся в Нью-Йорке, и четырем действующим или бывшим топ-менеджерам за предполагаемые ложные и вводящие в заблуждение заявления в предложении сертификатов, привязанных к криптоактивам, которые называются токенами Unicoin, а также в предложении обыкновенных акций Unicoin, Inc. Агентство также предъявило обвинения основателю PGI Global Рамилю Палафоксу за предполагаемую организацию мошенничества с криптоактивами и иностранной валютой на 198 млн долларов с использованием «пакетов членства», которые обещали высокую доходность, при этом присваивая более 57 млн долларов.

Кроме того, основатель и бывший генеральный директор компании Nate, Inc. в сфере искусственного интеллекта были обвинены во мошенническом привлечении инвестиций и привлечении свыше 42 млн долларов через продажу акций, предположительно основанную на ложных заявлениях о возможностях ИИ компании. Тем не менее эти ориентированные на технологии действия показывают намерение SEC адаптировать инструменты правоприменения к быстро меняющимся моделям цифрового бизнеса.

Судебные процессы и исходы в зале суда

Победы в судебных процессах по крупным делам о мошенничестве

Раздел добился нескольких побед в суде в 2025 году. В деле SEC v. Gallagher (S.D.N.Y.) Комиссия в 2021 году предъявила обвинения Стивену М. Галлахеру в схеме манипулирования акциями на основе Twitter. После девятидневного судебного разбирательства в сентябре 2025 года присяжные признали Галлахера ответственным за мошенничество с ценными бумагами и манипулятивную торговлю.

Доказательства показали, что в период с декабря 2019 по октябрь 2021 года Галлахер использовал Twitter, чтобы продвигать акции, по которым он уже занимал позиции, причем многие из них были микрокапитализационными. Затем он продавал, продолжая рекомендовать покупки, не раскрывая факт продажи. Кроме того, было установлено, что он «закреплял закрытие» (marked the close) по двум акциям — размещая заявки на покупку на конец торгового дня по ценам выше рыночных, чтобы искусственно поднять цены, и в итоге заработал более 2,6 млн долларов в виде незаконной прибыли.

В деле SEC v. Minuskin, et al. (S.D. Cal.) Комиссия в 2022 году предъявила Томасу Ф. Кейси и другим обвинения по мошенническому предложению, ориентированному на пенсионные счета людей, вышедших на пенсию. В июне 2025 года, после пятиидневного судебного разбирательства и менее чем двух часов совещания присяжных, Кейси признали ответственным за побуждение более 200 человек инвестировать свыше 10 млн долларов в Golden Genesis — предложенный проект «кровяного банка», продающий плазму молодых доноров для процедур анти-эйджинга.

Присяжные пришли к выводу, что инвесторов вводили в заблуждение обещания гарантированной высокой доходности и заверения, что инвестиции будут обеспечены активами компании. В реальности средства не были обеспечены, и Кейси использовал капитал инвесторов, чтобы заплатить себе и возместить ранним инвесторам, что привело примерно к 8 млн долларов потерь. Тем не менее это дело подчеркнуло фокус SEC на сложных мошенничествах, нацеленных на пенсионные накопления.

Еще одна победа в суде была получена в деле SEC v. Cutter Financial Group, et al. (D. Mass.). В 2023 году Комиссия обвинила консультанта из Массачусетса Джеффри Каттера и Cutter Financial Group, LLC в рекомендации страховых продуктов, предусматривающих существенные комиссионные авансом, без надлежащего раскрытия финансовых стимулов. В апреле 2025 года, после семидневного судебного разбирательства, присяжные признали Каттера и его фирму ответственными за нарушение Раздела 206(2) Закона об инвестиционных консультантах 1940 года, при этом удовлетворив претензии, заявленные в соответствии с Разделами 206(1) и (4), в пользу ответчиков.

Решения по итогам summary judgment

SEC также выиграла несколько дел по итогам summary judgment в ряде громких дел. В деле SEC v. Brown, et al. (N.D. Tex.), поданном в 2024 году, Комиссия предъявила обвинения Мэтью Брауну и его компании в мошеннической схеме, связанной с якобы предложением инвестиций на 200 млн долларов для Virgin Orbit Holdings, Inc., которая тогда столкнулась с банкротством.

В жалобе утверждалось, что Браун предоставил Virgin Orbit сфабрикованный снимок банковского счета, показывающий баланс более 182 млн долларов, тогда как на самом деле на счете было менее 1 доллара. В августе 2025 года суд вынес summary judgment в пользу SEC, установив, что Браун и его компания нарушили Раздел 10(b) Закона о фондовых биржах 1934 года и Правило 10b-5.

В деле SEC v. Melton, et al. (M.D.N.C.), поданном в 2023 году, SEC предъявила обвинения рецидивисту Маршаллу Мелтону и бизнесу, который он контролировал, в связи с мошенничеством при предложении, в значительной степени нацеленным на более пожилых инвесторов. В апреле 2025 года суд удовлетворил ходатайство Комиссии о summary judgment, постановив, что ответчики нарушили положения об анти-мошенничестве, привлекая средства для предполагаемой разработки недвижимости, одновременно используя деньги для личных и не связанных расходов.

Суд также постановил, что Мелтон и его компания имели утвердительную обязанность раскрывать инвесторам его дисциплинарную историю по ценным бумагам. Кроме того, решение усилило поддержку со стороны судебной системы обязательств по раскрытию информации в сценариях с повторными нарушителями — области, за которой внимательно следят участники рынка.

В целом результаты правоприменения SEC по ценным бумагам за финансовый 2025 год показывают, что SEC пытается привести программу правоприменения в соответствие с намерением Конгресса, концентрируя ресурсы на мошенничестве, личной ответственности и измеримой защите инвесторов, а не на показателях ради громких заголовков.