Оценка стоимости и инвестиционная привлекательность Anthropic

В последние пару дней на рынке постоянно обсуждают, что в этом году может одновременно выйти на биржу сразу целая группа высокотехнологичных компаний; в том числе среди них упоминаются OpenAI и Anthropic.

В последнее время вокруг этих двух компаний сохраняется много интриг и споров. Это связано не только с тем, что они являются вполне реальными конкурентами, но и потому, что в последнее время новости о возможном выходе на биржу обеих компаний появляются одна за другой.

Например, буквально два дня назад (31 марта) OpenAI объявила, что снова завершила раунд финансирования на 122 млрд долларов. Этот раунд поднимает её оценку до 852 млрд долларов. А у Anthropic после предыдущего раунда оценка была примерно только 380 млрд долларов — это меньше, чем половина от самой новой оценки OpenAI.

Хотя в первичном рынке интерес к OpenAI очень высок, ходят слухи, что во вторичном рынке частный акционерный капитал OpenAI неожиданно охладел: около 6 инвесторов-организаций в панике пытаются избавиться от доли на вторичном рынке на 600M долларов, но в итоге никого не нашлось, кто бы это выкупил. При этом на другой стороне есть около 2B долларов, желающих зайти в Anthropic. Это привело к тому, что котировки Anthropic на вторичном рынке уже превысили 600 млрд долларов.

В одной из предыдущих статей я публично выражал мнение, что из двух компаний в сфере ИИ, которые я довольно неплохо понимаю и к которым отношусь с интересом, одна — это Anthropic.

Если OpenAI и Anthropic действительно смогут выйти на биржу в этом году, то, на мой взгляд, в этом есть возможность, которую стоит внимательно отслеживать.

Во‑первых, сейчас рынок США сильно колеблется: и Nasdaq, и S&P 500 примерно отступили от своих максимумов на около 10%. Если со стороны Ближнего Востока ещё какое-то время продолжатся «возни», и цены на рынке США удастся дополнительно опустить, это будет ещё более идеально.

Во‑вторых, помимо этих двух компаний ИИ, в этом году более крупные «киты» — например, Space X — и целая плеяда других звездных компаний тоже ждут, чтобы выйти на биржу почти одновременно. Такой масштаб привлечения капитала существенно «высосет» значительную часть совокупной ликвидности рынка.

В такой обстановке цена IPO у OpenAI и Anthropic может оказаться не такой высокой, как прежде предполагали.

Наконец, среди OpenAI и Anthropic я особенно ожидаю, что OpenAI сможет выйти на биржу первой: сначала она заберёт себе ещё немного ликвидности в этой нише ИИ. Тогда, когда выйдет на биржу Anthropic, её цена, скорее всего, уже не будет такой «горячей».

Это всё качественный анализ. Далее попробую перейти к количественному анализу Anthropic.

В текущей выручке Anthropic доля выручки по направлению для предприятий (to B) составляет восемь десятых общего объёма выручки и даже больше. Поэтому её основным источником является работа с предприятиями.

США и Китай различаются. В Китае у корпоративных пользователей слабое желание платить, но в США, если продукт хороший, то и желание платить, и возможности у предприятий очень сильные. Причём если предприятия однажды освоят какой-то продукт, обычно они не станут легко его менять. Мы хорошо знаем некоторые «окаменевшие» технологические компании (например, IBM): они до сих пор продолжают существовать в основном благодаря корпоративным клиентам.

Кроме того, на рынке для предприятий в целом иностранным конкурентам обычно сложно войти. А Anthropic сама по себе — один из лидеров в этой сфере. Поэтому если она в США займет на этом рынке монопольное положение, порог входа будет довольно высоким.

Поэтому я довольно хорошо отношусь к этой модели Anthropic.

В последние годы общая выручка Anthropic всё ещё находится в состоянии убытков. Но судя по текущим темпам развития, можно предположить, что примерно через два года (в начале 2028 года) она впервые выйдет на точку безубыточности, а в районе 2030 года выйдет на чистую прибыль порядка 50 млрд долларов.

Если считать, начиная с 2030 года: если компания сможет продолжать существование ещё 20 лет, то её суммарная чистая прибыль составит один триллион долларов.

При таком довольно грубом и приблизительном расчёте: если капитализация Anthropic будет в пределах одного триллиона долларов, я считаю, что цена будет вполне справедливой.