Последнее решение Верховного суда кажется громким, но реакция рынка оказалась неожиданно спокойной.

Дело в том, что Верховный суд США большинством 6 против 3 постановил, что пошлины в размере 175 миллиардов долларов, введённые по Закону об международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), были незаконными. Звучит как хорошая новость для рисковых активов, но биткойн лишь кратковременно пробил отметку 68 000 долларов, быстро откатившись до 67 000, а за полчаса рост был полностью поглощён. Сейчас цена опустилась примерно до 66 850 долларов, и рынок явно не воспринял это как серьёзную позитивную новость.

Глава судьи Робертс в своём решении выразился одним предложением: «IEEPA не предоставляет президенту полномочий вводить пошлины». Он даже подчеркнул, что за пятьдесят лет существования этого закона ни один президент не использовал его для таких масштабных пошлин. Суд считает, что «регулирование» и «налогообложение» — это в юридическом смысле два совершенно разных понятия.

Отменённые пошлины делятся на две большие категории. Первая — пошлины на фентанил, введённые в феврале против Канады, Мексики и Китая. Вторая — пошлины, объявленные в апреле в рамках «Дня освобождения», охватывающие почти все страны: Китай — 34%, Тайвань — 32%, Вьетнам — даже 46%. Общая сумма этих пошлин составляет примерно 175–179 миллиардов долларов.

Но здесь — самое важное: а нужны ли запасные планы? Белый дом сразу заявил, что уже подготовил «Game Two». Глава Национального экономического совета Кевин Хассет уверенно заявил, что правительство готово «почти немедленно» реализовать альтернативные полномочия для повторного введения политики.

Доступных инструментов действительно много. Статья 232 Закона о торговле позволяет вводить пошлины по соображениям национальной безопасности, статья 301 — бороться с unfair trade practices, статья 122 — основываясь на баланс платежей, а также есть статья 338 для ответных мер на дискриминационные торговые практики. Сам Трамп даже предлагал переупаковать пошлины под «лицензионные сборы» по IEEPA.

Звучит так, будто всё можно решить, но при более внимательном рассмотрении становится ясно, что не так всё просто. Мощь IEEPA в том, что он позволяет президенту вводить пошлины практически на любые страны, товары, по любым ставкам и на неопределённый срок. А что с альтернативными инструментами? Статья 232 требует отдельного расследования, что занимает много времени и имеет ограничения; статья 122 — максимум 15%; статья 301 — требует формального расследования, и процесс очень медленный. Аналитики Atlantic Council и Tax Policy Center указывают, что у Трампа действительно есть инструменты для введения пошлин, но восстановить ту высокую стену пошлин, которую создавал IEEPA, невозможно.

Другими словами, «Game Two» — не пустые слова, но и не равноценная замена. Это скорее снижение уровня ядерной эскалации до обычных вооружений.

Почему же рынок так спокойно реагирует? В тот же день был опубликован ВВП за четвёртый квартал — рост всего 1.4%, что ниже ожидаемых 2.5%. Индекс базовой PCE-инфляции — 3.0%, выше прогнозов. Эти данные о стагфляции сразу же ударили по настроению. Во-вторых, сама возможность «Game Two» означает, что пошлины не исчезнут полностью, а лишь примут другую форму. И, наконец, рынок уже давно привык к постоянным потрясениям за последние четыре месяца: с пика в октябре он упал на 47%, ETF продолжают уходить, ФРС занимает ястребиную позицию — в такой ситуации даже «возможное и непредсказуемое» позитивное событие не способно кардинально изменить настроение.

График биткойна, колеблющийся вверх и вниз, фактически отражает текущие реальные настроения рынка: неясно, как долго продлится эта хорошая новость, и насколько эффективными окажутся запасные планы.