Huatai Securities: переоценка экологической ценности будет развиваться по трем основным направлениям, уделяя внимание сектору зеленого топлива

Хуатай Цзицюнь в своем исследовательском отчете указывает, что рынок единодушно ожидает, что NDC (Национальные добровольные взносы) являются долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов избыточно, и операторы зеленой электроэнергии представляют собой лишь «облигационные» защитные активы. Хуатай Цзицюнь считает: 1. До достижения углеродного пика в 2028—2030 годах осталось всего 2—4 года, NDC может стать жестким ограничением для годовой оценки; 2. Перераспределение механической электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту новых сертификатов, подлежащих поставке, доля новых сертификатов в торговле достигла 84% в феврале 2026 года, баланс спроса и предложения изменился; 3. Рынок недооценил «ростовую природу» операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся явными, что может привести к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии. Переоценка экологической ценности будет развиваться по трем основным направлениям, что будет благоприятно для операторов зеленой электроэнергии и ведущих компаний с высоким потреблением энергии, связанных с зеленой электроэнергией, стоит обратить внимание на сектор зеленого топлива.

Полный текст ниже

Хуатай | Глубокий анализ общественных экологических услуг: Переоценка ценности зеленой электроэнергии с точки зрения энергетической безопасности и ограничений на выбросы

В отличие от рынка: рынок единогласно ожидает, что NDC является долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов избыточно, и операторы зеленой электроэнергии представляют собой лишь «облигационные» защитные активы (акции Гонконга составляют всего 0.6-0.9xPB-LF). Мы считаем: 1) до достижения углеродного пика в 2028-2030 годах осталось всего 2-4 года, NDC может стать жестким ограничением для годовой оценки; 2) перераспределение механической электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту новых сертификатов, доля новых сертификатов в торговле достигла 84% в феврале 2026 года, баланс спроса и предложения изменился; 3) Рынок недооценил «ростовую природу» операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся явными, что может привести к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии. Мы считаем, что переоценка экологической ценности будет развиваться по трем основным направлениям, что будет благоприятно для операторов зеленой электроэнергии и ведущих компаний с высоким потреблением энергии, связанных с зеленой электроэнергией, стоит обратить внимание на сектор зеленого топлива.

Ключевые выводы

С введением жестких ограничений NDC к 2035 году, климатические действия Китая переходят от «контроля интенсивности» к «уменьшению общего объема выбросов», ценообразование экологической ценности вступает в новую эру. По нашим расчетам, изменение баланса спроса и предложения приведет к тому, что цены на зеленые сертификаты вырастут более чем в два раза по сравнению с текущими уровнями, значительно увеличив доходность операторов зеленой электроэнергии на единицу и доходность проектов, что приведет к перестройке системы оценок сектора, а также предоставит новые возможности для трансформации высокоэнергетических отраслей и связанных секторов углеродных услуг. Рекомендуем: 1) недооцененные операторы зеленой электроэнергии в Гонконге, которые в полной мере извлекут выгоду из увеличения прибыли и восстановления оценок в рамках связи «электричества-сертификатов-углеродов»; 2) ведущие компании с высоким потреблением энергии, обладающие интегрированными возможностями в области зеленой электроэнергии, смогут эффективно избежать воздействия углеродных затрат и рисков соблюдения экспортных требований; 3) Зеленое топливо выиграет от повышения углеродных барьеров международной цепочки поставок и внутреннего спроса на возобновляемые источники энергии, обладая жесткими политическими рамками и защитными барьерами ресурсов.

Жесткие ограничения NDC закрепляют точки углеродного пика, четко определяя минимальный уровень спроса на зеленую электроэнергию к 2035 году

Мы преобразуем цель NDC на 2035 год в количественно измеримые краткосрочные ограничения, по нашим расчетам, углеродные выбросы в стране достигнут пика в 2028-2030 годах, что соответствует тому, что доля потребления неуглеродной энергии в 2035 году не должна быть ниже 30%. Исходя из обратного расчета по объему электроэнергии, в 2035 году спрос на зеленую электроэнергию не должен быть ниже 6.59 триллионов кВт·ч, а среднегодовое увеличение установленной мощности ветряной и солнечной энергии с 2026 по 2035 год составит 4.15 миллиарда кВт, что значительно выше среднемноголетнего показателя «14-й пятилетки» в 2.61 миллиарда кВт. Шесть основных высокоэнергетических отраслей и центры обработки данных сталкиваются с жесткими требованиями к доле потребления зеленой электроэнергии, что составляет основную поддержку для спроса на зеленые сертификаты, мы ожидаем, что к 2030 году спрос на зеленые сертификаты вырастет до 30-33 миллиардов штук, рост спроса очевиден.

Политика изменяет баланс спроса и предложения на зеленые сертификаты, дефицит торговых зеленых сертификатов продолжает проявляться

Мы считаем, что политика уже изменила структуру спроса и предложения: документ № 136 от 2025 года четко указывает, что механическая электроэнергия, соответствующая зеленым сертификатам, больше не может получать доходы через повторное получение, поставляющие компании могут сокращать поставки зеленых сертификатов; в сочетании с ограничением срока действия в 2 года, цена на зеленые сертификаты, срок действия которых истекает (изготовленные в 2024 году), в феврале 2026 года упала до 1.21 юаня за штуку, в то время как цена на новые сертификаты (изготовленные в 2025 году) возросла до 5.90 юаней за штуку, премия на новые и старые сертификаты достигла 380%. Документ № 262 включает шесть основных высокоэнергетических отраслей и центры обработки данных в обязательные оценки потребления, спрос на зеленые сертификаты переходит от добровольного потребления к жестким оценкам, а доля торговых сертификатов снизится с текущих 64.2% к высококачественным проектам.

Сформировалась координационная механика «электричество-сертификаты-углероды», рост цен на углерод стимулирует переоценку ценности зеленых сертификатов

Связь между ценами на углерод и ценами на зеленые сертификаты усиливается, по нашим расчетам, при росте цены на углерод на 10 юаней за тонну теоретическая стоимость зеленых сертификатов увеличивается на 1.5-2.0 юаня за штуку. С расширением национального углеродного рынка до таких ключевых отраслей, как сталь, цемент, алюминий, значительно увеличивается объем выбросов, мы ожидаем, что к 2027-2028 годам цена на углерод может вырасти до 100 юаней за тонну, что соответствует теоретической стоимости зеленых сертификатов в 12-15 юаней за штуку, что соответствует росту цен на 103%-154% по сравнению с ценами в феврале 2026 года. Явные доходы от зеленых сертификатов будут способствовать переходу экологической ценности возобновляемых источников энергии от «скрытых субсидий» к «явному ценообразованию», открывая пространство для переоценки ценности сектора зеленой электроэнергии.

В отличие от мнения рынка

Рынок единогласно ожидает, что NDC является долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов избыточно, и операторы зеленой электроэнергии представляют собой лишь «облигационные» защитные активы (акции Гонконга составляют всего 0.6-0.9xPB-LF). Мы считаем: 1) до достижения углеродного пика в 2028-2030 годах осталось всего 2-4 года, NDC может стать жестким ограничением для годовой оценки; 2) перераспределение механической электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту новых сертификатов, доля новых сертификатов в торговле достигла 84% в феврале 2026 года, баланс спроса и предложения изменился; 3) Рынок недооценил «ростовую природу» операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся явными, что может привести к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии.

Благоприятно для операторов зеленой электроэнергии и ведущих компаний с высоким потреблением энергии, связанных с зеленой электроэнергией

Мы считаем, что переоценка экологической ценности будет развиваться по трем основным направлениям: 1) выгода от увеличения прибыли и переключения системы оценок в рамках связи «электричества-сертификатов-углеродов»; 2) ведущие компании с высоким потреблением энергии, обладающие интегрированными возможностями в области зеленой электроэнергии, уровень самодостаточности в зеленой электроэнергии станет ключевым конкурентным преимуществом, обеспечивая низкозатратную зеленую электроэнергию для избежания углеродных затрат и рисков соблюдения CBAM при экспорте; 3) Высокие ожидания под политикой по уменьшению общего объема выбросов, стоит обратить внимание на сектор зеленого топлива.

Риски: Политическое продвижение не соответствует ожиданиям; Риски снижения цен на зеленую электроэнергию; Риски волатильности цен на углерод; Риски замещения технологии возобновляемых источников энергии.

（Источник: Jiemian News）