Как «Инфляция временная» стала самой спорной прогнозом в экономике

Фраза “инфляция временная” представляет собой один из самых широко распространенных — и в конечном итоге опровергнутых — экономических прогнозов прошедшего десятилетия. В течение 2021 года этот термин доминировал в обсуждениях среди официальных лиц Федеральной резервной системы, экономистов Министерства финансов и основных финансовых комментаторов, однако вскоре он стал классическим примером того, как даже экспертные прогнозы могут провалиться, когда основные экономические условия оказываются гораздо более сложными, чем ожидалось. Понимание этого эпизода требует изучения не только того, что было предсказано, но и того, почему такой уверенный прогноз оказался столь драматически неверным.

Понимание концепции временной инфляции

Прежде чем исследовать, как этот прогноз развивался, важно понять, что экономисты имели в виду под временной инфляцией. В своей основе инфляция описывает широкое увеличение цен в экономике с течением времени. Когда потребители сталкиваются с инфляцией, их покупательная способность уменьшается — каждый доллар, который они имеют, покупает все меньше товаров и услуг, чем прежде.

Временная инфляция относится конкретно к ожидаемым временным и самокорректирующимся увеличениям цен, а не к тому, что представляет собой фундаментальный сдвиг в долгосрочной траектории экономики. Американский институт экономических исследований формально определил её как уровень инфляции, который не остается постоянно высоким. В некоторых сценариях всплеск временной инфляции сопровождается периодом более медленного роста цен, позволяя уровням цен стабилизироваться на новом, но устойчивом равновесии.

Федеральная резервная система долгое время нацеливалась на уровень инфляции примерно 2% в год, измеряемый через индекс цен на основные личные потребительские расходы (PCE). Однако законодатели понимают, что инфляция естественным образом колеблется в более короткие сроки, иногда превышая или недостигая этой долгосрочной цели. Сбои в поставках, временные нехватки или однократные ценовые шоки могут создавать восходящее ценовое давление, которое в конечном итоге исчезает по мере нормализации основных условий. Когда такие всплески происходят в относительно короткие периоды, экономисты классифицируют их как временные, а не структурные.

Почему Федеральная резервная система изначально считала инфляцию временной

Чтобы понять, почему руководство Федеральной резервной системы чувствовало себя достаточно уверенно, чтобы описать высокую инфляцию как временную, необходимо изучить экономический ландшафт 2020–2021 годов. После первоначального шока пандемии COVID-19 ФРС приняла ключевое решение: снизить процентную ставку федеральных фондов до нуля и внедрить стимулирующие денежно-кредитные политики, направленные на поддержку экономического восстановления. В конце 2020 года законодатели ФРС приняли новую стратегическую рамку, которая сознательно допускала инфляцию выше 2% в долгосрочной перспективе, полагая, что эта гибкость облегчит более плавное восстановление экономики.

По мере продвижения 2021 года несколько событий казались подтверждающими этот подход. Доступность вакцин резко увеличилась, ограничения, связанные с пандемией, начали сниматься, а экономическая активность начала восстанавливаться. Однако одновременно возникли неожиданные проблемы: глобальные цепочки поставок столкнулись с серьезными сбоями, нехватки распространились по нескольким секторам, а логистические узкие места накопились по всему миру.

В дополнение к этим давлениям, правительство США распределило тысячи долларов в виде прямых стимулов десяткам миллионов американских домохозяйств в течение 2020 и 2021 годов. Этот приток покупательной способности, в сочетании с ограниченными поставками, создал классическую ситуацию для широкомасштабного увеличения цен. Председатель ФРС Джером Пауэлл и его коллеги оценили эти события и пришли к выводу, что увеличение цен отражает временные факторы — аномалии, связанные с пандемией, которые естественным образом разрешатся, когда экономика полностью откроется, а цепочки поставок восстановятся.

В марте 2021 года Пауэлл заявил, что “эти однократные увеличения цен, вероятно, окажут лишь временное воздействие на инфляцию”, в то время как министр финансов Джанет Йеллен выразила аналогичные настроения, уверенно заявив, что инфляция снизится к концу года. Эта точка зрения отражала консенсус среди большинства профессиональных экономистов в то время. Однако этот консенсус оказался глубоко ошибочным.

Устойчивое реальность: когда временная инфляция отказалась исчезнуть

Месяцы, последовавшие за этими оптимистичными официальными прогнозами, выявили резко отличающуюся экономическую реальность. Индекс потребительских цен, который увеличился на годовой темп 4,2% в апреле 2021 года — что стало самым высоким уровнем за почти тринадцать лет — продолжал ускоряться. К маю рост CPI по сравнению с прошлым годом поднялся до 4,9%, увеличившись до 5,3% к июню. Вместо того чтобы умерить, как предсказывалось, эти давления усилились на протяжении оставшейся части года.

К сентябрю 2021 года годовая инфляция CPI оставалась на уровне около 5,3%, прежде чем резко подскочить и превысить 7% к декабрю. Шесть месяцев в 2022 году ситуация ухудшилась еще больше, с CPI, поднявшимся примерно до 9% — уровня, который не наблюдался за четыре десятилетия. Это было не просто статистической абстракцией; нарастающие давления затрагивали бюджет каждого американского домохозяйства. Цены на продукты питания резко возросли. Энергетические цены взлетели. Доступность жилья резко ухудшилась. Каждая семья столкнулась с ощутимыми увеличениями расходов по практически каждой категории потребления.

Возможно, наиболее тревожным для руководства Федеральной резервной системы стало то, что рост зарплат значительно ускорился на протяжении 2022 года. Более высокие доходы, хотя и полезные для работников на поверхности, одновременно увеличили совокупный спрос на товары и услуги, создавая дополнительное восходящее давление на цены. Это представляло собой особенно тревожное развитие, поскольку указывало на то, что инфляционная спираль может стать самоподдерживающейся: работники требуют более высокую зарплату, чтобы сохранить покупательную способность; бизнес повышает цены, чтобы покрыть более высокие затраты на труд; потребители требуют дальнейших повышения зарплат; цикл продолжается. Тем временем, зарплаты, скорректированные на инфляцию, фактически снизились примерно на 3% в годовом исчислении, несмотря на номинальные приросты зарплат, оставляя работников в более худшем положении, несмотря на получение более высокой номинальной компенсации.

К концу 2021 года председатель ФРС Пауэлл признал свою ошибку в суждении, осознав, что ситуация с инфляцией требует фундаментальной переработки политики. ФРС начала сигнализировать, что более высокие процентные ставки будут необходимы, начав повышение ставок в 2022 году. Процентная ставка федеральных фондов была повышена на четырех отдельных заседаниях в течение 2022 года, повысившись с нуля до 2,25–2,5%. Финансовые рынки ожидали дополнительных повышений ставок на сумму как минимум еще одного полного процентного пункта до конца года. Одновременно ФРС проводила количественное ужесточение (QT), сознательно сокращая свой баланс для повышения долгосрочных процентных ставок. Поскольку цены на облигации и доходности движутся обратно пропорционально, увеличение доступного предложения долгосрочных облигаций было призвано снизить их цену и, таким образом, поднять их доходности.

Этот драматический поворот к жесткой денежно-кредитной политике — более жесткие условия кредитования и более высокие затраты на заимствования — продемонстрировал, что инфляция стала гораздо более глубоко укорененной в экономике, чем эксперты полагали всего лишь несколько месяцев назад. Характеризация инфляции как временной была тихо оставлена, поскольку устойчивость высоких цен стала неоспоримой.

Множество факторов, стоящих за устойчивым ценовым давлением

Чтобы понять, почему инфляция оказалась столь упрямой, необходимо исследовать различные силы, которые поддерживали высокие цены на протяжении этого периода. Несколько взаимосвязанных факторов обеспечили то, что восходящее ценовое давление оказалось гораздо более устойчивым, чем первоначально прогнозировалось.

Уязвимости цепочки поставок представляют собой, возможно, наиболее часто упоминаемого виновника. Пандемия выявила хрупкость глобально взаимосвязанных сетей поставок. Нехватка, возникающая в одном регионе, могла быстро перерасти в повышение цен за тысячи миль. Узкие места в доставке, нехватка полупроводников и задержки в производственных центрах cascaded через смежные отрасли. Даже когда сбои, связанные с пандемией, теоретически ослабевали, неожиданные шоки — политические напряженности, погодные события, логистические проблемы — продолжали создавать новые ограничения поставок, которые не давали ценам вернуться к норме.

Международные факторы значительно усилили это давление. Вторжение России в Украину в 2022 году вызвало западные санкции, которые быстро нарушили глобальные энергетические и сельскохозяйственные рынки. Цены на нефть резко возросли, природный газ стал дефицитом и дорогим в Европе, а запасы зерна сократились по всему миру. Эти геополитические шоки в поставках отразились на глобальных экономиках, поднимая цены на продукты питания и энергию до уровней, которые ставили бюджеты домохозяйств и балансы бизнеса под давление.

Решения правительственной политики также значительно способствовали устойчивой инфляции. Меры стимулирования, внедренные в 2020 и 2021 годах, внедрили значительную покупательную способность именно в тот момент, когда возможности поставок оставались ограниченными. Государственные расходы продолжались на повышенных уровнях даже по мере восстановления экономики. Хотя такие вмешательства имели законные цели в поддержке работников и бизнеса в условиях кризиса, масштаб и продолжительность этого стимула оказались чрезмерными относительно доступного предложения, подстегивая спрос, что в конечном итоге требовало ужесточения политики для сдерживания инфляции.

Долгосрочные экономические последствия и влияние на домохозяйства

К июню 2022 года Бюро статистики труда США сообщило, что CPI поднялся на 9,1% за предыдущие двенадцать месяцев — крупнейшее ежегодное увеличение за четыре десятилетия. Эта цифра ясно показала, что инфляция вышла за рамки временной аномалии и стала постоянной экономической реальностью.

В ответ на ухудшающуюся ситуацию ФРС предприняла агрессивный курс повышения ставок и сокращения баланса. Эти меры, хотя и необходимые для борьбы с инфляцией, имели свои издержки. Более высокие ставки увеличили расходы на заимствование для бизнеса и домохозяйств, замедляя расходы и экономическую активность. Процентные ставки по ипотеке выросли, делая покупку жилья менее доступной. Кредит стал дороже и менее доступным. Эти динамики, целенаправленно направленные на снижение инфляции, одновременно рисковали слишком резким замедлением роста экономики и возможным возникновением более широких экономических проблем.

Более широкий урок из этого эпизода выходит за рамки конкретных решений политики. Он показывает, как даже при наличии обширных данных и ресурсов предсказания экономики сталкиваются с внутренними ограничениями при моделировании сложных взаимосвязанных систем. Изначочная уверенность Федеральной резервной системы в том, что инфляция окажется временной, основывалась на разумных предположениях, исходя из доступной информации, однако недооценивала устойчивость ограничений поставок, масштабы стимулирующих мер и взаимосвязанность глобальных экономических шоков. Когда реальность не совпала с ожиданиями, политикам пришлось корректировать курс — только уже после того, как значительный ущерб покупательной способности домохозяйств был нанесен.