Circle падает на 20%: криптоземлетрясение, вызванное проектом

Автор: Линь Ванвань

24 марта 2026 года генеральный директор Circle Джереми Аллэр, вероятно, пережил самый трудный торговый день с момента выхода на биржу.

Он соучредил компанию по выпуску стейблкоинов, и цена акций за день потеряла пятую часть. За день было совершено более 30 миллионов сделок, паника явно ощущалась на рынке.

А причиной всему стали несколько страниц, просочившихся из офиса в Вашингтоне.

780 миллиардов долларов «водопроводного» бизнеса

Чтобы понять этот обвал, нужно сначала разобраться, на чем зарабатывает Circle.

Многие считают, что компания по выпуску стейблкоинов — это технологическая компания, но по сути Circle больше похожа на банк. Вы даете ей 1 доллар, она выдает вам 1 USDC токен, который вы можете свободно переводить и тратить на блокчейне, а она использует ваши доллары для покупки американских государственных облигаций.

Процент по облигациям — это прибыль Circle.

Насколько прибыльна эта бизнес-модель? В четвертом квартале 2025 года только проценты по резервам принесли 733 миллиона долларов.

Объем обращения USDC за год вырос на 72%, достигнув 780 миллиардов долларов. Circle управляет фондом в 780 миллиардов долларов, и проценты, как водопроводная вода, непрерывно поступают в этот фонд.

Но одного привлечения депозитов недостаточно, нужно, чтобы больше людей хотели обменять свои деньги на USDC. Поэтому Circle и Coinbase заключили сделку: Circle делится частью доходов от процентов с Coinbase, а Coinbase возвращает держателям USDC 3,5% годовых. Вы кладете деньги — и автоматически получаете доход. Не нужно разбираться в блокчейне или выполнять какие-либо операции — доход зачисляется автоматически.

Эта модель создала красивое колесо: доход привлекает пользователей, пользователи привлекают капитал, капитал приносит проценты, а проценты снова увеличивают доход. Чем быстрее вращается колесо, тем выше растет цена акций Circle — с начала февраля она выросла с примерно 50 до 135 долларов, что за шесть недель составляет рост на 170%. Ожидания рынка о сохранении высоких ставок ФРС также помогли Circle — чем выше ставка, тем больше резервных процентов.

Но кто-то заметил эту машину.

Ответные меры банковского сектора

24 марта в Сенате США был опубликован последний проект закона CLARITY Act.

Этот законопроект, полностью называемый «Закон о ясности рынка цифровых активов», изначально предназначался для регулирования криптовалютного рынка. Он уже прошел Палату представителей, но в последней версии сенаторы добавили поправку: запрещается любая платформа прямо или косвенно предоставлять доходы по стабилькоинам, включая любые схемы, функционально или экономически аналогичные банковским депозитам.

Проще говоря, «зарабатывать на хранении монет» больше нельзя.

Эта поправка ударила прямо в сердце Circle. Если нельзя платить доход, то в краткосрочной перспективе никто не захочет держать USDC, а в долгосрочной — бизнес по стабилькоинам на Coinbase сократится. В четвертом квартале Coinbase заработала 364 миллиона долларов на стабилькоинах, и эта сумма висит в воздухе.

Само противостояние вокруг этой поправки гораздо интереснее самой запретительной нормы.

Борьба за доходы по стабилькоинам продолжается уже почти год.

Закон GENIUS, вступивший в силу в июле 2025 года, запрещает эмитентам напрямую платить держателям проценты, но не регулирует связанные стороны и третьи платформы. Circle и Coinbase используют этот пробел: Circle делится процентами с Coinbase, а Coinbase раздает их пользователям под видом «призов», и деньги проходят круг — доход все равно поступает.

Более 40 банковских ассоциаций, возглавляемых Американской ассоциацией банкиров, направили совместное письмо в Конгресс с требованием закрыть этот пробел. Поправка к CLARITY Act — прямое следствие этой лоббистской кампании.

Инициатором этой поправки выступают традиционные американские банки.

Логика проста: если Coinbase может платить 3,5% дохода, зачем клиентам держать деньги в обычных банках на текущих счетах? Эта схема по доходам по стабилькоинам подрывает основы банковских вкладов. По данным, в день публикации проекта документа банки уже начали его изучать. Криптоиндустрия хочет конкурировать с банками, а банки не собираются позволять своим депозитам уходить к людям, пишущим код.

На Конгрессменов в Вашингтоне давят две силы, и, судя по проекту, пока побеждает традиционный сектор.

Главный стратег Futurum Equities Шей Булур отметил важный момент: эта поправка блокирует путь USDC от превращения из платежного инструмента в «средство хранения стоимости».

Именно этот путь и был ключевым для стремительного роста цены Circle за последние недели. Рост на 170% основан на ожиданиях рынка относительно будущего USDC. Но теперь эти ожидания подрезаны законопроектом, и рост стал лучшей причиной для коротких позиций.

Цена упала с 125 долларов до около 101 доллара, что стало крупнейшим однодневным падением с момента выхода на биржу в июне 2025 года. Coinbase тоже упала примерно на 10%.

«Использование Tether в ваших бедах»

Но не только это.

В тот же день крупнейший конкурент Circle — Tether — объявил, что нанял одну из «Большой четверки» аудиторских фирм для проведения официальной проверки резервов USDT.

Эта новость в обычное время могла бы показаться незначительной, но в текущий момент она усиливает эффект в десять раз.

Рынок стабилькоинов давно разделен: Tether — крупнейший по объему USDT, но его резервная прозрачность вызывает сомнения; USDC у Circle — чуть меньший по объему, но более надежный и соответствующий нормативам.

Институциональные инвесторы выбирают USDC в основном ради «спокойствия». Главная ценность Circle — это доверие.

Теперь Tether хочет устранить этот недостаток. Если аудит пройдет успешно, разница между USDT и USDC исчезнет. Регуляторы в этот момент укрепляют позиции Circle, а конкуренты строят свои оборонительные линии.

Двухсторонняя атака, и при этом все происходит в очень точное время — трудно считать это совпадением. Перед лицом возможной перестройки регуляторной системы стабилькоинов Tether демонстрирует свою серьезность, и у нее есть свои расчеты.

Некоторые аналитики прямо говорят, что если Tether получит одобрение крупнейших аудиторских фирм и расширит свое присутствие на американском рынке, доля USDC у институциональных инвесторов сократится еще больше.

Образ «лучшего и законопослушного» Circle, который формировался последние годы, превращается из преимущества в барьер для входа.

Броня и оковы

Но есть и более спокойные оценки.

Аналитик Clear Street Оуэн Лау считает, что рынок слишком остро отреагировал. По его словам, ситуация не так плоха, как кажется по заголовкам, и это скорее реакция на сложное законодательство.

Он прав: проект CLARITY Act пока остается лишь черновиком в Сенате, и до его окончательного принятия еще очень далеко.

Хотя администрация Трампа и поддерживает принятие закона, ограничения по доходам могут стать препятствием для его продвижения. В окончательном варианте они могут быть изменены или полностью исключены.

Проект не запрещает полностью: поощрения, связанные с платежами, переводами и маркетинговыми акциями, все еще возможны, а «спящие» доходы — нет. SEC, CFTC и Минфин обещают в течение года после вступления закона в силу дополнительно определить, что считать «разрешенными поощрениями», и детали еще не прописаны.

Если Circle сможет изменить бизнес-модель с «дохода за хранение» на «использование с вознаграждением», игра может продолжиться.

Кроме того, рост USDC не полностью зависит от доходов. Например, крупнейший мировой рынок предсказаний Polymarket работает на USDC, и такой спрос не исчезнет просто из-за запрета.

Circle также запустила Arc — Layer-1 блокчейн для финансовых сценариев стабилькоинов, охватывающий глобальные платежи, валютные операции и токенизацию активов, — пытаясь расширить бизнес за пределы выпуска стабилькоинов. USDC не исчезнет, но сможет ли он сохранить темпы роста прошлого года, остается большим вопросом.

Обратный взгляд показывает, что этот обвал стал важным уроком для всех криптокомпаний.

За последние годы самые успешные компании в индустрии шли по пути сотрудничества с регуляторами. Circle — пример этого подхода: активное IPO, прозрачные аудиты, лоббизм — все это доказывает, что они — финансовые новаторы в костюмах. И рынок это ценит: менее чем за год после выхода на биржу цена выросла в несколько раз. В четвертом квартале доходы составили 770 миллионов долларов, что на 76,9% больше по сравнению с прошлым годом, а прибыль на акцию — 0,43 доллара, значительно превысив прогнозы в 0,25 доллара. В целом, это очень быстрорастущая компания.

Но проект CLARITY Act выявил неприятную реальность: соблюдение нормативов — это добровольное попадание под прицел регуляторов. Tether остается за границей, и этот запрет на него не распространяется, а Circle как американская компания должна подчиняться. Соблюдение правил дает броню, но одновременно — и оковы.

Закон еще обсуждается, и история далеко не завершена.

Но 24 марта 2026 года стоит запомнить: когда инновации в крипто-мире сталкиваются с интересами традиционных финансов, исход зависит от того, кто в Вашингтоне громче говорит.