TVL это что такое и почему оно не создает автоматически стоимость токена на публичном блокчейне

Многие путают TVL — общую заблокированную стоимость на платформах блокчейн — с индикатором стоимости токена. На самом деле, CEO Mike Cagney из Figure Technologies недавно указал на важный факт: что такое TVL? Это просто число, показывающее количество активов, отправленных в систему, но оно может быть абсолютно бессмысленным, если не приносит комиссий или денежного потока для держателей токенов.

Ошибочные ожидания относительно RWA и рост TVL

Все больше внимания к реальным активам (RWA) на публичных блокчейнах кажется хорошей новостью, когда крупные финансовые компании, такие как Visa, Nasdaq, JPMorgan и DTCC, начинают исследовать эту технологию. Однако Cagney подчеркивает, что что такое TVL — или как люди измеряют успех системы — часто не отражает реальную ценность. Рынок часто путает активность с ценностью, и такие показатели, как TVL, имеют смысл только тогда, когда они создают комиссии и выгоды для держателей токенов.

Три фактора, действительно определяющих ценность токена: доходность, полезность, управление

Вместо простого отслеживания TVL, Cagney предлагает трехмерную рамочную модель для понимания истинной ценности токена:

Доходность от сетевых комиссий: это самое важное. Когда TVL растет, но без соответствующих комиссий, держатели токенов не получают прибыли. Например, если Visa обрабатывает транзакции на блокчейне, но платит очень низкие комиссии, высокий TVL не приносит ценности сообществу.

Реальная полезность: токен должен предоставлять конкретные преимущества, такие как снижение транзакционных сборов, лучший доступ к финансовым продуктам или другие ощутимые бонусы.

Управление: держатели токенов должны иметь голос в определении правил и направления развития сети.

Структурный конфликт: блокчейн не может одновременно устранять и поддерживать финансовых посредников

Cagney указывает на логический конфликт в концепции RWA: публичный блокчейн создан для замены традиционных финансовых посредников, а не для их хранения. Но если блокчейн действительно сделает такие компании, как Visa, DTCC или биржи, ненужными, у них не будет мотивации активно использовать эти сети. Высокие комиссии за систему, устраняющую конкурентов, будут вредны самим им. Ценность токена заключается именно в том, чтобы сделать старых посредников ненужными, а не в том, чтобы поддерживать их существование в новой форме.

Стейблкоины и платежи: где блокчейн действительно создает разницу

Обсуждение также касается практического применения блокчейна в платежах. Cagney отмечает, что стейблкоины в сочетании с биометрическими кошельками могут снизить мошенничество, устранив традиционные уязвимости, такие как централизованные номера карт и данные идентификации. Когда платежи осуществляются мгновенно, как цифровые наличные, без возвратов и споров, риск мошенничества значительно снижается. Продавцы также могут напрямую получать выгоду от меньших комиссий и более быстрой обработки.

Однако противники выражают серьезные опасения по поводу необратимых транзакций, взлома кошельков, эксплуатации смарт-контрактов и защиты потребителей. Эти реальные вызовы необходимо решить, прежде чем стейблкоины смогут по-настоящему заменить традиционные платежные системы.

От теории к практике: Provenance и модель целенаправленного TVL

Чтобы показать правильный подход, Cagney приводит пример Provenance — блокчейна, ориентированного на создание комиссий, а не на бесконечный рост TVL. Эта сеть ограничивает выпуск новых токенов, гарантируя, что сетевые комиссии действительно распределяются между держателями HASH-токенов. Это пример целенаправленного TVL: число должно отражать реальный денежный поток, а не просто масштаб системы без содержания.

Данные по Solana также подтверждают этот тренд — экосистема RWA Solana достигла $873 миллионов к 2025 году при росте 325%, что показывает, что рынок начал осознавать важность RWA. Но эта цифра имеет смысл только при наличии комиссий и денежного потока, а не при пустом TVL.

Итог: ценность блокчейна — в замещении, а не в дополнении

Прогресс блокчейна зависит не от того, что традиционные финансы просто присоединяются к системе, а от построения полностью заменяющих старые посреднические структуры сетей. Что такое TVL может быть использовано эффективно, только если оно создает реальные комиссии, реальную полезность и реальное управление для сообщества. Тогда и формируется истинная ценность токена.