Анализ — Тарифные войны в США оставляют рынки казаться ошеломлёнными

Автор: Лора Мэттьюс и Шинэйд Кэрроу

Понедельник, 23 февраля 2026 г., 14:49 по местному времени (GMT+9) 4 мин чтения

В этой статье:

DX-Y.NYB

-0.32%

CHF=X

-0.36%

CHFUSD=X

+0.36%

Автор: Лора Мэттьюс и Шинэйд Кэрроу

НЬЮ-ЙОРК/ЛОНДОН, 23 февраля (Reuters) — В отличие от ожидаемого облегчения, решение Верховного суда отменить тарифы президента Дональда Трампа привнесло новые риски и неопределённости в торговую политику, государственный долг США и доллар.

Суд не принял решения о возвратах, оставив возможность образовать дефицит примерно в 170 миллиардов долларов в финансах США. Стремительная попытка Трампа ввести заменяющие пошлины уже вызвала недовольство в Европе и новую путаницу в торговой политике.

Доллар снизился в понедельник в Азии, особенно по отношению к убежищам, таким как швейцарский франк и иена, в то время как казначейские облигации остаются в замешательстве, поскольку рынки пытаются понять риски для фискального положения и разобраться в последствиях для инфляции.

Самое очевидное — это то, что заменяющие тарифы Трампа ниже и должны снизить краткосрочное ценовое давление. Но суд также ограничил его полномочия, и последствия этого для рынков и экономики остаются непредсказуемыми.

“Неопределённость вернулась, и с учётом последних демонстраций силы европейских лидеров риск эскалации сейчас выше, чем год назад”, — говорится в заметке аналитиков ING.

Для казначейских облигаций одним из рисков является судебные разбирательства по возвратам — процесс, который, скорее всего, затянется на месяцы в нижних судах.

Оценки доходов, полученных от тарифов, превышают 175 миллиардов долларов, что является скромной частью общих предполагаемых доходов более чем в 5 триллионов долларов, но достаточно для дополнительного привлечения средств.

Дэн Силук, руководитель глобальных краткосрочных и ликвидных активов в Janus Henderson, заявил, что возвраты означают увеличение выпуска долговых обязательств.

“На грани это увеличивает риск дальнейшего усиления давления на длинный конец кривой, особенно если выпуск, связанный с возвратами, совпадёт с уже высоким уровнем заимствований и продолжающейся политикой количественного ужатия (QT)”, — сказал он.

Доходность 10-летних казначейских облигаций немного выросла до 4,1% в пятницу, но снизилась с пиков выше 4,5% в середине 2025 года, вместе с признаками охлаждения инфляции и ожиданиями снижения ставок ФРС. Кривая кривой стала круче, чему способствовало снижение краткосрочных доходностей.

В понедельник в Азии рынок наличных был закрыт из-за праздника в Токио, но предполагаемая доходность фьючерсов немного снизилась до 4,05%.

“Сейчас рынки сосредоточены на краткосрочных последствиях — снижении инфляции и более быстром падении процентных ставок”, — сказал Альберто Конка, главный инвестиционный директор LFG+ZEST в Лугано, Швейцария.

“Я считаю, что это довольно недальновидно, потому что это увеличивает уже существующий огромный дефицит, и кривые доходности должны значительно круче, учитывая, что финансы правительства США фактически вышли из-под контроля.”

Продолжение статьи  

НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ ДОХОДОВ

Конгрессбюджетное управление оценило, что тарифы Трампа принесут около 300 миллиардов долларов ежегодно в течение следующего десятилетия для крупнейшей экономики мира.

Замена тарифа Трампа на 15% действует всего 150 дней, и пока неясно, когда и на кого он будет применён. Некоторые страны, включая Великобританию и Австралию, имели ставки 10% по предыдущим правилам, в то время как многие азиатские страны — выше.

“Рынок облигаций сталкивается с наибольшей проблемой”, — сказал Джин Гольдман, главный инвестиционный директор Cetera Investment Management, указывая на возможное увеличение выпуска облигаций, если правительство будет вынуждено выплачивать возвраты и одновременно финансировать другие стимулы.

Конечно, рынок пока не отреагировал значительно, и существует мнение, что можно избежать долгосрочных последствий.

Аналитики Morgan Stanley считают, что рынок долговых обязательств не будет сильно беспокоиться о фискальном дефиците, поскольку Трамп найдёт замену тарифам и любое дополнительное финансирование будет осуществляться через краткосрочные казначейские векселя.

Трамп также, возможно, не сможет реализовать свою идею о выплате каждому американцу 2000 долларов в виде дивидендов по тарифам, что могло бы стать ещё одним источником инфляции.

Тем не менее, новая волна неопределённости в политике и доходах продолжается. Пока что реакция доллара — это продолжение падения: он потерял около 0,4% по отношению к евро в понедельник, что составляет почти 12% с начала второго срока Трампа в начале 2025 года.

Прогноз зависит от того, как трейдеры смогут пройти через хаос. Аналитики Barclays считают, что решение Верховного суда можно рассматривать как пример работы системы сдержек и противовесов, и оно должно снизить риск премии за неопределённость в активах США и долларе.

Другие сосредоточены на инфляции.

“Когда у вас так много ликвидности и тарифы снижаются, это стимулирует рост и вызывает рост ставок”, — сказал Эдди Габур, генеральный директор Key Advisors Wealth Management в Делавэре.

“Это также может привести к ускорению инфляции в ближайшие месяцы. Я считаю, что рынок облигаций это чувствует.”

(Сообщения от Шинэйд Кэрроу, Лоры Мэттьюс и Карен Бреттельл в Нью-Йорке, Даниэло Мазони в Милане и Сюзанны МакГи в Род-Айленде. Дополнительные материалы — Рэй Вии в Сингапуре. Автор текста — Видья Ранганатан; редактура — Мураликумар Анатхараман)