Что такое RWA? Раскрываем, как реальные активы помогают преобразовать экосистему DeFi

RWA (Real World Assets, активы реального мира) становятся новым трендом на рынке криптовалют. Но что такое RWA? Почему этот концепт так активно осваивают множество DeFi-проектов и традиционных финансовых институтов? Чтобы понять ценность RWA, нужно сначала рассмотреть триллионные возможности, скрытые за этим понятием.

Почему RWA может стимулировать рынок на триллион долларов

RWA — это широкий термин, обозначающий различные активы, существующие в реальном мире. Эти активы охватывают очень широкий спектр: наличные деньги (например, доллары США), драгоценные металлы (золото, серебро), недвижимость, облигации (особенно государственные облигации США), страховые продукты, потребительские товары, кредитные ноты и лицензионные платежи.

Насколько велико потенциал этого сегмента? Посмотрим на эти цифры — глобальный рынок фиксированного дохода составляет примерно 127 триллионов долларов, общая стоимость недвижимости — около 362 триллионов долларов, рыночная капитализация золота — около 11 триллионов долларов. А рыночная капитализация полностью крипто-родных активов составляет всего 1,1 триллиона долларов, что менее десятой части от стоимости золота.

Что это означает? Если даже небольшая часть этих RWA будет интегрирована в DeFi, масштаб децентрализованных финансов может резко вырасти. Именно поэтому RWA называют новым движущим двигателем роста DeFi.

Три ключевых направления применения RWA в DeFi

Чтобы перевести активы реального мира в блокчейн, проекты обычно используют смарт-контракты для создания токенов, представляющих эти активы, а также внедряют оффчейн-обеспечительные механизмы, гарантирующие возможность мгновенного обмена токенов на базовые активы. Исходя из этой логики, в DeFi RWA развились в три основных формы.

Стейблкоины: наиболее зрелая форма RWA

USDT, USDC, BUSD — это ведущие стейблкоины, которые по сути тоже относятся к RWA. Компании Tether, Circle, Paxos, поддерживая резерв долларов США, прошедший аудит, превращают фиатные деньги в токены, обеспечивающие привязку стоимости к реальному доллару. Это первая и наиболее зрелая практика внедрения RWA.

Синтетические активы: вывод акций и товаров на блокчейн

Синтетические активы — важное направление RWA. Они позволяют торговать на блокчейне производными инструментами, привязанными к традиционным активам, таким как акции или товары. Пионером в этой области является Synthetix, который в пике бычьего рынка 2021 года заблокировал более 3 миллиардов долларов активов, что свидетельствует о высокой востребованности таких продуктов.

Кредитные протоколы: RWA как новые залоги

RWA также могут выступать в роли залоговых активов в кредитных протоколах. Заемщики могут токенизировать недвижимость, облигации и другие реальные активы и использовать их в качестве залога для получения кредитов в DeFi. Более того, развивается направление кредитования на основе репутации: даже без традиционных залогов, организации с сильным брендом и хорошей репутацией могут получать кредиты, основываясь на доверии. Эти инновации значительно способствуют устойчивому развитию кредитных сервисов в DeFi и расширению их доходных возможностей.

Лидерство MakerDAO в сегменте RWA: как реализовать 680 миллионов долларов

В сфере DeFi MakerDAO занимает самое дальнее и глубокое положение в области RWA. Объем их RWA-проектов превысил 680 миллионов долларов, что составляет более 58% доходов протокола — этот показатель показывает, что RWA уже стали ядром бизнеса MakerDAO.

За этим стоит важный фактор: доходность традиционных финансовых систем обычно выше. Например, доходность американских государственных облигаций составляет около 3,5%, тогда как ведущие DeFi-кредитные протоколы дают примерно 2%. Именно разница в доходности создает возможности для получения устойчивого дохода в DeFi.

Для эффективного управления огромным объемом RWA MakerDAO создала специальный RWA Foundation, которая формирует отдельные фонды для разных типов залогов, а также использует специальные юридические структуры (SPV), выбирая наиболее подходящие юрисдикции в зависимости от вида активов.

В оффчейн-обработке активов MakerDAO внедрил инновационные подходы к традиционной логике залогового кредитования. Основное изменение — ликвидация больше не проводится через публичные аукционы на блокчейне, а осуществляется через уполномоченных третьих лиц, которые принудительно реализуют активы оффчейн. Для этого разработано несколько специальных модулей смарт-контрактов (например, RwaLiquidationOracle, RwaFlipper, RwaUrn), отвечающих за управление процессами ликвидации, расчет платежей и представление токенов.

Когда MakerDAO инициирует ликвидацию, с помощью специальных функций вызывается оракул, запускается обратный отсчет. Если проблема решается, управляющий совет может восстановить нормальную работу, вызвав соответствующие функции. Если же оффчейн-исполнитель сообщает о ликвидации позиции, система фиксирует убытки. Эта механика более гибкая по сравнению с традиционными методами ликвидации и лучше адаптирована к особенностям оффчейн-активов.

Три кейса практического применения RWA в MakerDAO:

Первый — американские государственные облигации, управляемые Monetalis, объемом около 500 миллионов долларов. Эти активы обеспечивают доходность по свободным USDC-залогам протокола.

Второй — сотрудничество с банком Huntingdon Walley Bank (HVB) из Филадельфии. MakerDAO предоставил ему кредит на 100 миллионов долларов, а HVB использует эти средства для расширения бизнеса и инвестиций в недвижимость. Это первый случай сотрудничества американского регулируемого финансового учреждения с децентрализованным проектом по выдаче коммерческих кредитов.

Третий — крупный французский банк Société Générale взял у MakerDAO займ в 7 миллионов долларов под залог облигаций на 40 миллионов евро (в форме токена OFH, обеспеченного AAA-классом облигаций).

Centrifuge и NFT: новая глава RWA

Если MakerDAO — это развитие RWA внутри традиционной модели, то Centrifuge использует NFT для переопределения роли RWA в криптоэкосистеме. Основной децентрализованный приложением Centrifuge называется Tinlake, и его уникальность в том, что он токенизирует реальные активы напрямую в виде NFT.

Механизм работы Tinlake:

Инициатор активов использует мост Tinlake для связывания с реальным активом, превращая его в NFT, содержащий юридические документы. Этот NFT служит залогом для создания пула активов.

При создании нового пула система выпускает два типа токенов — DROP и TIN. Инвесторы выбирают, в какой пул инвестировать, и приобретают соответствующие токены в зависимости от своей склонности к риску.

DROP-токен обеспечивает гарантированный доход, который определяется функцией стоимости. Каждый пул имеет фиксированную ставку и начисляет проценты с постоянным капитализацией каждую секунду. Это похоже на доходность облигаций — стабильная, но ограниченная.

TIN-токен не гарантирует доход, его доходность зависит от реальной прибыли пула, что может дать более высокий доход, но и риск потерь при дефолте заемщика. В случае дефолта TIN-пользователи первыми несут убытки.

Такая структура позволяет Centrifuge реализовать риск-слоистость, привлекая как консервативных инвесторов, так и участников с высокой склонностью к риску. На сегодняшний день TVL проекта превысил 170 миллионов долларов.

Возможности и вызовы развития RWA

Рынок RWA обладает огромным потенциалом, но сталкивается и с рядом серьезных проблем.

Стоимость доверия — главный барьер

Токенизация RWA связана с активами, которые по-прежнему находятся вне цепочки. Их нельзя принудительно ликвидировать или реализовать через смарт-контракты. Это означает, что доверие к таким активам по-прежнему зависит от поддержки традиционных финансовых институтов. Поэтому доверие к RWA пока не может сравниться с полностью цепочечными крипто-активами.

Именно поэтому полностью децентрализованные протоколы без разрешения (permissionless) в настоящее время вряд ли смогут полноценно поддерживать RWA. Большинство проектов по токенизации активов требуют участия централизованных сторон и их доверия.

Опыт STO как урок

Стоит отметить, что STO (Security Token Offering) ранее рассматривался как ограниченная практика RWA. Хотя сейчас STO в основном реализуются на разрешенных платформах и в ограниченном формате, это один из немногих способов, признанных регуляторами для токенизации активов. Такой путь — с соблюдением нормативных требований и получением легитимности — может стать ориентиром для будущего развития RWA.

В целом, RWA переходит от теоретической концепции к практическому применению: такие лидеры, как MakerDAO и Centrifuge, уже доказали его реализуемость. С ростом участия традиционных финансовых институтов и развитием нормативной базы, RWA может стать важным мостом между классическими финансами и цифровыми активами.