По мере падения акций программного обеспечения эти менеджеры по ценным бумагам наблюдают и ждут

Ключевые выводы

• Акции программного обеспечения за последние месяцы снизились из-за опасений, что ИИ уничтожит спрос.
• Некоторые менеджеры по ценным бумагам считают, что компании программного обеспечения стали достаточно дешевыми для наблюдения, но они ждут, прежде чем делать крупные новые инвестиции.
• Эти менеджеры считают, что компании программного обеспечения с устойчивыми преимуществами и разнообразными продуктовыми линиями могут иметь наилучшие шансы пережить разрушение ИИ.

Акции программного обеспечения показывают значительные убытки. В то время как некоторые менеджеры фондов ценят возможность купить, они пока не готовы к сделке.

Одной из проблем является отсутствие ясности относительно того, кто станет конечным победителем и проигравшим в результате внедрения и разрушения ИИ. Также есть вопрос оценки стоимости, поскольку цены снизились, но еще могут быть недостаточно низкими, чтобы привлечь менеджеров по ценным бумагам.

Тем не менее, снижение привлекает внимание некоторых менеджеров, ориентированных на ценность. «Когда весь сектор теряет популярность, это очень хорошо», — говорит Джейсон Суботки, управляющий портфелем фонда AMG Yacktman Fund YACKX на сумму 7,1 миллиарда долларов, крупного фонда с ценностной стратегией и рейтингом Silver Medalist. Он отмечает, что с 2022 года это самое большое его внимание к индустрии программного обеспечения.

Текущий спад удерживает акции программного обеспечения, которые исторически считаются более ориентированными на рост, чем на ценность, «в центре внимания» Суботки и других менеджеров по ценным бумагам. Однако он пока не совершил крупных покупок.

Обвал рынка программного обеспечения

Причиной спада являются опасения, что ИИ подорвет существующие бизнес-модели, снизив барьеры для входа новых конкурентов и упростив процесс для клиентов по созданию собственного программного обеспечения.

Хотя индекс программного обеспечения Morningstar US снизился на 19,4% за текущий год, индекс рынка Morningstar US остался практически без изменений, увеличившись на 0,1%. Эти опасения назревали уже некоторое время, поскольку индекс программного обеспечения в 2025 году показал слабую динамику, увеличившись всего на 4,0%, в то время как широкий рынок вырос на 17,4%. Два крупнейших компонента индекса — Microsoft MSFT и Palantir PLTR, которые составляют 27% индекса, — росли большую часть 2025 года, но достигли пика в конце года. С тех пор акции Microsoft упали на 26% с пика в конце октября, а Palantir — на 35% с пика в начале ноября.

Между ценностью и ростом

Несмотря на снижение, Суботки из AMG Yacktman говорит, что существует разрыв между оценками акций, когда инвесторы-ростовики начинают их продавать, и моментом, когда они станут достаточно дешевыми для инвесторов, ориентированных на ценность, таких как он. «Этот разрыв сейчас как Гранд-Каньон», — говорит он. И он не один.

«Я называю это периодом роста в чистилище», — объясняет Джон Бейлер, управляющий фондом BNY Mellon Dynamic Value Fund DRGYX с рейтингом Bronze на сумму 11,2 миллиарда долларов. Он говорит, что обычно требуется от нескольких месяцев до нескольких лет, чтобы акции, отвергнутые инвесторами-ростовиками, стали привлекательными для инвесторов, ориентированных на ценность.

Одним из основных показателей того, насколько дешева акция, является ее коэффициент цена/прибыль (P/E). Чем выше коэффициент, тем больше инвесторы платят за каждый доллар прибыли компании. В настоящее время коэффициент P/E Microsoft составляет 25 (на 25% ниже своего пятилетнего среднего значения 33,2), а у других крупных компаний программного обеспечения он также снизился ниже своих долгосрочных средних значений. Это произошло после высокого пика для Microsoft и некоторых его конкурентов. В начале 2025 года коэффициент P/E Microsoft составлял 34,5 и достигал 38,9 в конце октября.

«Не стоит торопиться с этим», — говорит Бейлер, который следит за падением акций программного обеспечения. «Лучший способ — дождаться катализатора, который покажет разворот, например, превышения по прибыли». В настоящее время фонд BNY Dynamic Value держит небольшие позиции в двух акциях программного обеспечения: Dolby Laboratories DLB — 0,9% и Check Point Software Technologies CHKP — 0,5%.

Бейлер и Суботки согласны, что ключ к использованию широкого спада в определенной области рынка — это выявление компаний, у которых цены снизились, но бизнес, скорее всего, переживет разрушение.

Суботки выбрал одну такую компанию — Microsoft, которую он держит с второго квартала 2003 года. «У Microsoft есть разнообразие источников дохода, некоторые из которых защищены или даже значительно выигрывают от улучшений в ИИ». Также он отмечает другие признаки, которые, по его мнению, делают компанию более устойчивой к разрушениям: сильный баланс и опытное руководство.

Microsoft — единственная акция программного обеспечения в его фонде, составляющая 4,2% портфеля (ее четвертая по величине позиция). Когда акции стали дороже, менеджмент фонда сократил 16% своих акций с конца первого квартала 2025 года до конца года. Суботки говорит, что это было сделано для поддержания пропорций, поскольку акции становились все дороже.

Бейлер ищет компании с сильными конкурентными преимуществами (морами). Он говорит, что эти преимущества могут строиться на доверии, а также на доступе к собственным данным, что затрудняет конкурентам создание аналогичных продуктов или платформ. Кроме того, он ищет компании, которые смогут добиться успеха, внедряя собственные LLM. Огромные инвестиции в дата-центры ИИ означают, что использование LLM станет очень дешевым. Поэтому он считает, что компании программного обеспечения, способные создать дифференцированный бизнес вокруг использования ИИ, будут лучше подготовлены к будущему.