Почему стратегия арбитража "Кэш и Кэрри" с Bitcoin's Cash and Carry теряет позиции по сравнению с продажей опционов

Криптовалютный рынок переживает стратегический сдвиг: трейдеры отходят от традиционных стратегий арбитража спот-фьючерс в пользу получения дохода на основе опционов. По мере утраты экономической привлекательности модели «cash and carry» (наличные и перенос), продажа вне-денежных биткоин-колл-опционов вновь набирает популярность среди трейдеров, ищущих альтернативные источники дохода. Этот переход отражает более широкие изменения в динамике рынка и сжатие арбитражных доходов.

Биткоин в конце февраля 2026 года торгуется около $68,26K, увеличившись за 24 часа на 4,43%. Возрождение интереса к стратегиям продажи опционов подчеркивает, как кардинально изменились условия рынка и стала менее выгодной традиционная арбитражная модель, доминировавшая в обсуждениях в 2022 и начале 2023 годов.

Возрождение продажи колл-опционов

Продажа колл-опционов — по сути, заключение контрактов, предоставляющих покупателям страховку против бычьих ценовых движений в обмен на премии — стала предпочтительной стратегией получения дохода в условиях изменения рыночных условий. В настоящее время трейдеры продают колл-опционы со страйком $80 000, истекающие в конце мая, по данным алгоритмической торговой фирмы Wintermute, размещая эти контракты значительно выше текущих цен, чтобы получать премии и одновременно ограничивать риски снизу.

«Одна из популярных стратегий среди трейдеров — продавать вне-денежные колл-опционы с более высокими страйками, например, на уровне $80 000, установленном на конец мая. Эти страйки выше текущего диапазона и с меньшей вероятностью будут исполнены, что позволяет собирать премии и снижать риск», — объяснил в недавнем анализе рынок Wintermute.

Механизм прост: если цена биткоина на момент истечения ниже страйка, продавцы сохраняют всю премию. Однако при росте цены выше $80 000 без хеджирования или закрытия длинных позиций на спотовом рынке они несут убытки. Эта соотношение риск-вознаграждение оказалось достаточно привлекательным, чтобы вновь привлечь участников в рынок опционов.

Почему модель «наличные и перенос» больше не так привлекательна

Традиционная модель арбитража спот-фьючерс, при которой трейдеры одновременно покупают спотовый актив и продают фьючерсные контракты для извлечения прибыли из ценовых расхождений, потеряла большую часть своей привлекательности. Стратегия «cash and carry» ранее приносила значительные доходы за счет премии фьючерсов над спотовыми ценами — так называемый «базис».

Исторические данные начала 2024 года ясно показывают картину. Трехмесячные фьючерсы на биткоин на крупных платформах имели годовую премию в 28% в конце марта. Сегодня этот же показатель сократился примерно до 5%, делая стратегию значительно менее привлекательной по сравнению с безрисковыми альтернативами. В то же время, доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 4,61%, что делает традиционный арбитраж «наличные и перенос» — с минимальной доходностью — менее привлекательным по сравнению с низкорискованными государственными долгами.

Сингапурский торговый офис QCP Capital отметил активную продажу опционов в последние недели, прямо связывая это с уменьшением арбитражных доходов. «Это связано с тем, что спотовая цена застряла в узком диапазоне, а базисные доходы сокращаются. В офисе наблюдается возвращение клиентов к стратегиям продажи опционов», — говорится в недавних комментариях QCP Capital.

Обвал премии фьючерсов сигнализирует о смене предпочтений трейдеров

Технические индикаторы подтверждают фундаментальный переход на рынке. Индекс волатильности Deribit (DVOL), отслеживающий подразумеваемую волатильность по опционам на биткоин на ближайшие 30 дней, резко снизился. Согласно данным TradingView, индекс упал с 72% до 59% за всего 10 дней, что свидетельствует о росте активности по продаже опционов.

Аналогичные тенденции наблюдаются и на рынке Ethereum: DVOL ETH снизился с 80% до 60% на прошлой неделе, а затем снова поднялся почти до 80% — что указывает на волатильные изменения спроса среди участников рынка опционов. За тот же 24-часовой период Ethereum вырос на 7,80%, что усиливает рыночный импульс.

Индексы подразумеваемой волатильности обычно снижаются, когда продавцы опционов активизируются, поскольку их готовность предоставлять страховку (продавать опционы) отражает уверенность в относительно стабильных ценовых диапазонах. Обвал DVOL свидетельствует о том, что участники рынка считают маловероятными значительные ценовые колебания — вполне логичный вывод для продавцов опционов, ориентирующихся на страйки на 20-30% выше текущих уровней.

Рыночный контекст и причина смены стратегии

Движение цены биткоина усилило привлекательность продажи опционов. В один из недавних торговых дней цена опустилась до $56 600, после чего вновь поднялась к текущим уровням, прорывав четырехнедельный диапазон консолидации между $60 000 и $70 000. На волатильность повлияли несколько факторов, включая снижение спроса на спотовые биржевые фонды биткоина и укрепление индекса доллара США.

Переход от арбитража спот-фьючерс к продаже опционов — не просто результат желания получать доход, а свидетельство зрелости рынка. Когда существуют легкие возможности арбитража, трейдеры используют их, пока они не исчезают. Обвал премии фьючерсов — именно этот процесс. Когда возможности исчезают, более опытные участники перераспределяют капитал в другие стратегии с учетом риска и доходности.

Уровень цены биткоина около $68,26K в конце февраля 2026 года остается значительно ниже предыдущих максимумов цикла, что говорит о потенциале дальнейшего роста. Для продавцов опционов с страйком $80 000, истекающим в мае, стратегия предполагает расчетливый риск: для получения убытков потребуется значительный рост цены.

Общие выводы

Этот рыночный сдвиг подчеркивает, как меняются стратегии торговли криптовалютами по мере изменения условий. Модель «cash and carry» была чрезвычайно прибыльной в определенные периоды, особенно когда премии фьючерсов оставались высокими. Однако ее экономика становится все менее достижимой в условиях сжатых рынков.

Стратегии продажи опционов, напротив, работают эффективно в различных рыночных режимах. Их прибыльность зависит от того, что реализованная волатильность остается ниже подразумеваемой — ставка на относительную стабильность цен, а не на временные ценовые расхождения. В условиях турбулентных, но диапазонных рынков это более стабильный источник дохода, чем традиционный арбитраж.

По мере того, как трейдеры продолжают адаптироваться к меняющимся условиям, можно ожидать дальнейшей эволюции популярных стратегий. Механизм сместился с арбитража спот-фьючерс к доходу на основе опционов, что отражает текущую реальность: возможности «наличных и перенос» уже не могут конкурировать с другими доступными доходами.