Понимание автоматизированных маркет-мейкеров: как AMM обеспечивают работу децентрализованной торговли

Децентрализованные биржи кардинально изменили способ торговли криптовалютами. В основе этой революции лежит автоматический маркет-мейкер (AMM) — прорывной механизм, заменивший традиционные книги ордеров самовыполняющимися смарт-контрактами. Когда Uniswap запустился в 2018 году как первая успешная реализация этой технологии, он открыл дверь в новую эпоху permissionless, децентрализованной торговли.

Основы: что такое маркет-мейкеры?

Чтобы понять автоматические маркет-мейкеры, сначала нужно разобраться с ролью традиционных маркет-мейкеров на централизованных биржах. В обычных торговых системах маркет-мейкер обеспечивает ликвидность, постоянно предоставляя котировки на покупку и продажу торговых пар. Их основная функция — связывать покупателей и продавцов.

Рассмотрим сценарий: трейдер А хочет купить 1 биткойн за 34 000 долларов, но сразу нет продавца по этой цене. На помощь приходит маркет-мейкер — у него уже есть запас биткойнов и он соглашается продать их трейдеру А по запрошенной цене. Аналогично, когда трейдер C хочет продать биткойн, маркет-мейкер покупает его. Поддерживая такие позиции, маркет-мейкеры обеспечивают возможность для покупателей и продавцов находить друг друга в любой момент.

Эта система опирается на ликвидность — легкость покупки и продажи актива на рынке. Высокая ликвидность означает, что сделки проходят быстро и без значительных ценовых сдвигов. Когда ликвидность иссякает, цены могут сильно скользить во время исполнения, что трейдеры называют проскальзыванием. Для поддержания бесперебойной работы централизованные биржи полагаются на профессиональных маркет-мейкеров, часто — финансовые институты, которые обеспечивают постоянную ликвидность по различным торговым парам.

Революция AMM: замена книг ордеров смарт-контрактами

Децентрализованные биржи (DEX) кардинально переосмыслили эту модель. Вместо того чтобы полагаться на профессиональных маркет-мейкеров и централизованный контроль активов, они внедрили систему автоматических маркет-мейкеров — протокольный подход к обеспечению ликвидности.

В отличие от централизованных платформ, DEX полностью исключают посредников. Пользователи сохраняют контроль над своими приватными ключами, торгуя напрямую из некастодиальных кошельков. AMM реализуется через смарт-контракты — самовыполняющиеся программы, которые автоматически определяют цены активов и управляют торговлей без вмешательства человека или централизованного контроля.

Вот в чем ключевое отличие: вместо сопоставления ордеров, AMM создают пулы ликвидности. Когда пользователь хочет совершить сделку, он не торгует с другим человеком, а — против средств, заблокированных в смарт-контракте. Любой может внести вклад в эти пулы, не только богатые учреждения. Эта демократизация изменила ландшафт, позволив обычным пользователям становиться поставщиками ликвидности и зарабатывать на торговых комиссиях.

Крупные протоколы, такие как Uniswap, Balancer и Curve, работают по модели AMM, используя разные математические формулы для управления своей работой. В результате — более доступная, прозрачная и permissionless среда для торговли.

Математический движок AMM

Гениальность автоматических маркет-мейкеров заключается в их элегантной математической простоте. Uniswap использует формулу x*y=k, где x и y — количества двух активов в пуле, а k — постоянное значение. Эта формула гарантирует, что произведение количеств активов всегда остается постоянным, автоматически регулируя цены для поддержания баланса.

Как это работает на практике: представим пул ETH/USDT. Когда трейдеры покупают ETH, они добавляют USDT и удаляют ETH из пула. Это уменьшает предложение ETH, вызывая автоматический рост его цены для сохранения соотношения x*y=k. Аналогично, увеличение USDT в пуле снижает его цену. Когда трейдеры покупают USDT, происходит противоположное.

Этот механизм саморегуляции создает возможность арбитража. Когда крупные сделки вызывают значительный расхождение цен между пулом AMM и рынком на других биржах, арбитражеры покупают недооцененный актив в пуле и продают его на других площадках, пока цены не выровняются. Таким образом, они поддерживают соответствие цен в пуле с глобальными рыночными курсами.

Другие протоколы используют более сложные формулы. Balancer позволяет создавать пулы с до 8 активами и настраивать веса, а Curve специализируется на стабилькоинах, где важна ценовая стабильность. Эти вариации показывают, как концепция AMM может адаптироваться под разные торговые задачи.

Поставщики ликвидности: сердце AMM

Каждый автоматический маркет-мейкер нуждается в достаточной ликвидности для бесперебойной работы. Поставщики ликвидности (LPs) — основа этой системы: они вносят цифровые активы в пулы и за это получают вознаграждение.

Когда вы становитесь LP, вы вносите равные по стоимости доли обоих активов в торговой паре. Например, чтобы присоединиться к пулу ETH/USDT, вы вносите определенное соотношение обоих монет. За это протокол выдает вам LP-токены, которые представляют вашу долю в пуле. Когда трейдеры совершают обмены, они платят комиссию — обычно 0,3% до 1%. Эти сборы накапливаются в пуле и распределяются пропорционально доле каждого LP.

Если у вас 2% от общего объема ликвидности, вы получаете LP-токены, дающие право на 2% всех накопленных комиссий. Это создает пассивный доход, стимулируя пользователей предоставлять ликвидность и поддерживать работу AMM.

Кроме того, многие протоколы выпускают управляющие токены, которые дают право голоса в управлении протоколом — например, изменение комиссий, настройка параметров или запуск новых функций. Такой демократический подход позволяет сообществу участвовать в развитии платформы.

Стейкинг доходности и дополнительные возможности заработка

Помимо комиссий за торговлю, поставщики ликвидности могут увеличить свои доходы с помощью yield farming — стратегии, использующей композицию DeFi-протоколов. После внесения активов и получения LP-токенов их можно вложить в отдельный кредитный протокол для получения дополнительного процента.

Это многослойное использование возможностей DeFi превращает начальный вклад в многоуровневый доход: комиссии с AMM плюс проценты от кредитных платформ. Однако такая стратегия требует аккуратного управления — важно помнить о необходимости вынимать LP-токены для вывода средств из начального пула.

Потенциальная доходность может быть высокой, особенно во время волатильных рынков с ростом торговых объемов. Но такие возможности связаны и с рисками, которые требуют серьезного внимания.

Понимание временных убытков и других рисков

Хотя предоставление ликвидности приносит привлекательные вознаграждения, оно сопряжено с уникальным риском — временными убытками. Они возникают, когда соотношение цен в пуле значительно отличается от первоначального при внесении активов.

Допустим, вы вложили по $1000 ETH и $1000 USDT в пул, когда ETH стоит $2000. Если цена ETH внезапно поднимается до $3000, баланс пула автоматически перестраивается для сохранения x*y=k. В результате у вас оказывается больше USDT и меньше ETH, чем вы изначально внесли. Это кажется противоречивым, но математическая перестройка означает, что вы фактически понесли убытки по сравнению с простым удержанием активов.

Эти убытки называются «временными», потому что цены могут вернуться к исходным уровням, и убытки исчезнут. Они становятся постоянными только при выводе средств до восстановления баланса. Важно учитывать, что накопленные торговые сборы могут частично компенсировать эти убытки — в активных пулах с высоким объемом комиссия может превысить убытки.

Пулы с волатильными активами наиболее подвержены временным убыткам. Пулы со стабилькоинами, например на Curve, испытывают минимальные потери благодаря стабильности цен. Поэтому некоторые протоколы специализируются на стабилькоинах, а другие — на волатильных активах.

Долгосрочное влияние автоматических маркет-мейкеров

Модель AMM кардинально демократизировала децентрализованные финансы. Удалив необходимость в профессиональных маркет-мейкерах и централизованных посредниках, AMM позволили любому участвовать в предоставлении ликвидности и зарабатывать на торговле. Эта доступность, в сочетании с математической элегантностью ценообразования через смарт-контракты, создала новую инфраструктуру финансов.

Успех AMM вдохновил множество вариантов и улучшений. Сегодня на рынке представлены модели концентрированной ликвидности, гибридные механизмы, сочетающие книги ордеров и AMM, а также специализированные пулы для разных классов активов. Но основная идея остается: автономные протоколы, обеспечивающие эффективную, доверительную торговлю в масштабах.

Для трейдеров и инвесторов, ищущих альтернативу централизованным биржам, автоматические маркет-мейкеры — не просто технологическая инновация, а воплощение обещания DeFi: финансовых услуг, доступных каждому, в любой точке мира, без посредников.