Обнажены нижние белья! Самое крупное в мире $BTC «казино» за квартал потеряло 12,4 миллиарда, цикл вращения остановился, и разворачивается учебник по негативной обратной связи?

Рынок переживает резкую коррекцию, цена $BTC опустилась в район 60 000 долларов, паника охватывает участников. В этот момент крупнейший в мире корпоративный держатель $BTC Strategy опубликовал свой финансовый отчет за четвертый квартал 2025 года, данные которого поразительны. Чистый убыток за квартал достиг 12,4 миллиарда долларов, в день публикации цена акций резко упала примерно на 17%, с минимальных значений ноября 2024 года снизившись почти на 80%.

Эта компания, ранее взлетевшая благодаря «стратегии резервов $BTC», сейчас демонстрирует разрозненные данные, разыгрывая рискованную игру на будущее. Основная проблема — сильное противоречие между рекордными убытками по бухгалтерии и исторически высоким объемом держания активов.

Глубокие убытки связаны с новым стандартом учета по справедливой стоимости. С 1 января 2025 года компания должна переоценивать все свои позиции в $BTC по рыночной стоимости на конец квартала, а колебания цен напрямую отражаются на прибыли и убытках. Постоянное снижение цены $BTC привело к тому, что рыночная стоимость активов сократилась, что сразу же отразилось на операционных убытках в 17,4 миллиарда долларов и чистых убытках в 12,4 миллиарда долларов.

Однако в условиях рыночной волатильности стратегия накопления монет у Strategy практически стала одержимостью. Только в январе 2026 года компания приобрела 41 002 монеты $BTC. По состоянию на 1 февраля 2026 года её общий объем держания достиг 713 502 монет, что составляет около 3,4% от общего объема, удерживая лидерство среди корпоративных держателей по всему миру. Общая стоимость приобретенных $BTC — 54,26 миллиарда долларов, средняя цена — 76 052 доллара за монету. При текущей рыночной цене около 65 000 долларов убытки по позициям уже превысили 7,8 миллиарда долларов.

Иронично, что традиционный основной бизнес Strategy — программное обеспечение для корпоративного анализа — практически забыт в отчете. В четвертом квартале 2025 года доходы от программного обеспечения составили 123 миллиона долларов, рост всего 1,9%; валовая прибыль — 81,3 миллиона долларов, рентабельность — 66,1%. Этот бизнес стабильно приносит прибыль, но при масштабах компании в сотни миллиардов долларов, с затратами на привлечение капитала и убытками, его вклад минимален.

Ключевая деятельность компании полностью переключилась на $BTC, с помощью сложных инструментов — акций, облигаций, привилегированных акций — создавая для инвесторов плечевую экспозицию, а сама превратилась в «тень $BTC». В ходе конференц-звонка CEO Фонг Ле признал, что у компании сейчас есть чистый долг в 6 миллиардов долларов, уровень заемных средств — около 13%. Он привел экстремальный сценарий: если цена $BTC упадет на 90% до 8 000 долларов, запасы $BTC сравняются с чистым долгом, и компания не сможет рассчитаться по обязательствам, потребуется реструктуризация, дополнительное эмитирование или выпуск новых долговых инструментов.

Бизнес-модель Strategy основана на «цикле $BTC»: предполагается, что цена монеты будет расти в долгосрочной перспективе, а рынки всегда будут готовы предоставлять ей финансирование с премией, создавая положительный цикл. Но при падении цены $BTC ниже средней стоимости активов риск становится очевиден.

Выпускаемый компанией perpetual-привилегированный акционерный инструмент STRC с доходностью 11,25% предназначен для привлечения инвесторов, ищущих стабильный доход. Но высокая доходность — это и высокий риск: платежеспособность STRC полностью зависит от долгосрочного роста $BTC и способности компании привлекать новые средства. В настоящее время цена STRC опустилась ниже номинала — 93,67 доллара при номинале 100 долларов, что отражает опасения рынка.

Еще один важный показатель — mNAV, который оценивает премию компании к стоимости её $BTC-резервов. Когда mNAV превышает 1, рынок готов платить за «плечевую стратегию», обеспечивая финансирование. Сейчас этот показатель снизился до 1,07. Если он опустится ниже 1, финансирование может закрыться, и компания потеряет возможность поддерживать цену и докупать активы.

Самое страшное — не текущие убытки, а возможный запуск отрицательной обратной связи: падение цены $BTC → снижение чистых активов компании → снижение mNAV ниже 1, исчезновение премии → невозможность привлечь новые средства → неспособность выплатить высокие проценты и дивиденды → вынужденная продажа $BTC для финансирования → рост давления на цену и дальнейшее падение… Такой цикл может увести компанию в глубокий кризис.

В условиях кризиса основатель Michael Saylor в телефонной конференции сосредоточился на долгосрочной перспективе. Он подчеркнул, что $BTC сейчас получает беспрецедентные политические и финансовые преимущества: кардинальный поворот позиции правительства США, поддержка президента и 12 министров; крупные банки внедряют услуги по всему цепочке $BTC, укрепляя его финансовую роль.

На вопрос о возможных угрозах со стороны квантовых вычислений Saylor ответил, что коммерческий уровень угрозы появится минимум через 10 лет, а у сообщества $BTC есть возможность глобального обновления протокола. Он заявил, что Strategy запустит глобальную программу по обеспечению безопасности $BTC, объединяя ресурсы для поиска решений.

Если рынок продолжит падать, квартальные убытки в 12,4 миллиарда долларов могут стать лишь началом. Истинное испытание — когда паника распространится, «премия» исчезнет, новые средства закончатся, и вера сможет устоять перед гравитацией? Для инвесторов сейчас Strategy — это высокорискованный опцион с огромными потенциалами и рисками: выиграть — значит запустить цикл заново; проиграть — попасть в отрицательную обратную связь. Итог этой рискованной игры неизвестен, но она уже прозвучала тревожным звонком всему рынку — чрезмерная одержимость и неумеренное использование рычага рано или поздно обернутся против них.

Следите за мной: получайте свежий анализ и инсайты рынка криптовалют! $BTC $ETH $SOL

#Явстречаю Новый год на Gate Square

#Реакция крипторынка