Индикатор Баффета взлетел, биткойн стоит на макроэкономическом распутье

Биткойн входит в фазу, когда макроэкономический ритм становится важнее нарратива.

Фондовый рынок находится недалеко от исторических максимумов, реальные доходности остаются высокими, а кредитный рынок расширяется в всё более непрозрачные уголки финансовой системы. Эти условия не гарантируют немедленный кризис, но создают фон для возможных высоковолатильных окон для рисковых активов.

Для биткойна ключевой вопрос заключается в том: проявятся ли напряжения в финансовой системе с высокими оценками активов, и как быстро политики смогут вмешаться, чтобы контролировать ситуацию.

Макростратег Майкл Пенто описывает текущую ситуацию как «тройной пузырь»: оценки фондового рынка приближаются к историческим экстремумам, недвижимость подавлена почти 6%-ной ипотечной ставкой, а масштаб частных кредитов достигает 2 триллионов долларов. Это очень яркое описание, но оно полезно, потому что подчеркивает последовательность событий.

Если проблемы возникнут сначала в кредитной сфере, ликвидность мгновенно иссякнет, и биткойн, скорее всего, будет продан вместе с другими активами. Если же политики вмешаются до распространения кризиса, биткойн станет высоко бета-ликвидным торговым инструментом, демонстрирующим более быстрый откат, чем традиционные рисковые активы.

Финансовая система редко рушится из-за переоценки. Обычно крах происходит, когда принудительно распродаются кредиты и облигации. А круглосуточная ликвидность биткойна означает, что его волатильность в панике и при спасении рынка почти всегда превышает любую другую актив.

Недавние данные показывают, что сигналы давления накапливаются, но еще не вызвали крах.

23 февраля спред по опционам на высокодоходные облигации США составил 2,95%, что по-прежнему остается относительно сжатым по сравнению с кризисными временами.

18 февраля баланс ФРС составлял 6,613 трлн долларов, за четыре недели увеличившись примерно на 28,8 млрд долларов — это умеренное расширение, не свидетельствующее о срочной ликвидности.

20 февраля реальная доходность 10-летних инфляционных облигаций (TIPS) составляла около 1,80%, что достаточно для оказания давления на бездоходные активы.

Объем рынка стейблкоинов составляет около 308,8 млрд долларов, за 30 дней изменился на -0,18%, практически без изменений.

С начала 2026 года поток средств в спотовые ETF на биткойн сократился примерно на 2,6 млрд долларов, за последние пять недель — около 4,3 млрд долларов.

Биткойн сначала падает — причина позже

Дефляционная ликвидация обычно начинается в кредитном рынке, а не на фондовых индексах.

Разрыв по доходности высокодоходных облигаций резко расширяется, рынки финансирования испытывают давление, волатильность взлетает, и наличные деньги становятся единственной позицией, которую все хотят держать.

На этом этапе поведение биткойна предсказуемо: отрицательные ставки по бессрочным фьючерсам, маржинальные ликвидации, вызывающие резкое падение позиций, уход ликвидности, сокращение предложения стейблкоинов и ускорение оттока средств из ETF.

Яркий пример — март 2020 года. В условиях глобального шока ликвидности биткойн 12 марта рухнул почти на 40%, вместе с акциями, кредитами и сырьевыми товарами, поскольку участники рынка безумно боролись за долларовую ликвидность.

Ликвидация, вызванная кредитным кризисом, легко может привести к волатильности биткойна в диапазоне -20% до -40% за несколько дней.

Инвестиционная компания VanEck в начале февраля 2026 года отметила, что объем фьючерсных позиций на биткойн достиг пика более 90 миллиардов долларов в октябре 2025 года, после чего снизился более чем на 45% с использованием заемных средств. Если давление в кредитной сфере действительно возникнет, есть еще пространство для дальнейших вынужденных распродаж.

Агентство Moody’s прогнозирует, что к 2026 году масштаб частных кредитов превысит 2 триллиона долларов, а к 2030 году приблизится к 4 триллионам. По данным Reuters, американский банк уже вложил в этот сектор 25 миллиардов долларов.

Это увеличение сосредоточит кредитные риски в структурах с меньшей прозрачностью, более длинными сроками блокировки и слабой защитой контрактов.

Как только кредитные события вызовут вынужденную распродажу активов в портфелях частных кредитов, цепная реакция распространится через маржинальные требования и давление на залоговые активы, ударяя по рынкам. А поскольку биткойн — самый ликвидный и торгуемый круглосуточно рискованный актив, он будет disproportionately принимать на себя давление распродаж.

Объем открытых позиций по фьючерсам на биткойн с пика более 900 миллиардов долларов в октябре 2025 года снизился примерно на 45%, до уровня начала февраля 2026 года. В то же время цена биткойна упала с примерно 68 000 долларов до около 60 000 долларов, затем отскочила до примерно 67 000 долларов.

Биткойн опередит политику спасения

Обратный сценарий начинается с ясной поддержки политики.

ФРС расширяет баланс, вводит экстренные инструменты, реальные доходности снижаются. Реакция биткойна в такой среде предсказуема: ставки по финансированию и базис возвращаются к норме, ликвидность восстанавливается, что ведет к росту предложения стейблкоинов, стабилизации или даже росту потоков в ETF, а также к повторному накоплению позиций.

В условиях ясной поддержки рынка биткойн обычно ведет себя как высоко бета-ликвидный актив, восстанавливаясь быстрее традиционных рисковых активов, поскольку у него нет кредитных рисков и риска внезапных провалов в доходности. Он представляет собой ликвидное право на фиксированное предложение валюты, которое выигрывает при снижении реальных доходностей.

Примером служит кризис банковской системы марта 2023 года. По мере ожиданий смягчения политики биткойн за одну неделю вырос на 26%, а за десять дней — примерно на 40%, опередив окончательную поддержку ликвидности со стороны ФРС.

В феврале 2026 года биткойн за один день вырос с примерно 60 000 до более 70 000 долларов, достигнув максимума с марта 2023 года, что подчеркивает, что в условиях давления макроэкономические риски остаются основным драйвером.

В марте 2020 года биткойн рухнул вместе со всеми активами, но в течение нескольких недель ФРС снизила ставки до нуля, запустила безлимитное количественное смягчение и ввела экстренные кредитные инструменты.

Биткойн восстановился с минимума 12 марта и за следующий год вырос в пять раз, поскольку реальные доходности оставались глубоко отрицательными, а государственные расходы резко увеличивались.

Вывод: реактивность биткойна на циклы ликвидности почти выше любой другой актив, а своевременность важнее нарратива.

Диаграмма показывает три возможных пути биткойна под давлением тройного пузыря: 20–40% распродажа при крахе кредитов, высоко бета-отскок при политической поддержке или колебания цен в условиях стагфляции между рисками уклонения и девальвации валюты.

Когда оба сценария невыгодны

Самая хаотичная ситуация — это когда инфляция остается стойкой, рынок облигаций требует более высокой премии за срок, а реальные доходности остаются высокими. Это ограничивает возможности политиков быстро реагировать, не вызывая повторных опасений по поводу инфляции.

В такой среде биткойн застрянет в диапазоне колебаний. Давление на защиту и нарратив девальвации будут бороться друг с другом. Когда реальные доходности высоки или поддержка политики слабая, откат будет затухать.

Доходность 10-летних TIPS составляет 1,80%, что значительно выше нулевых или отрицательных реальных доходностей в периоды сильных ралли биткойна.

Средняя ставка по 30-летней фиксированной ипотеке в Фредди Маке на 19 февраля составила 6,01%.

Индекс Баффета (общая рыночная капитализация / ВВП) составляет около 206%, по данным Advisor Perspectives, что является рекордным уровнем за всю историю. Это означает, что без роста прибыли или снижения ставки дисконтирования оценки рынка акций практически не могут дальше расширяться.

Если возникнет кредитное давление, но политика не изменится быстро, биткойн застрянет в диапазоне без явных признаков ликвидации или спасения.

Мониторинг изменений на рынке — простая схема

Общая схема отслеживания, обновляемая еженедельно, включает четыре показателя:

• Изменение баланса ФРС за 4–8 недель;
• 30-дневное изменение объема стейблкоинов;
• 2–4 недельное изменение спреда по высокодоходным облигациям;
• 2–4 недельное изменение реальной доходности 10-летних облигаций.

Когда показатели значительно ухудшаются, биткойн часто ведет себя как высоко бета-актив в условиях ликвидности;

Когда показатели улучшаются и растут инфляционные ожидания, биткойн обычно показывает лучшую динамику, чем рынок в целом.

Текущие показатели указывают на нейтральную или слегка медвежью ликвидную среду:

• Баланс ФРС немного расширился, но не был масштабным;
• Объем стейблкоинов стабилен или немного снизился;
• Спреды по кредитам остаются сжатыми;
• Реальные доходности остаются высокими и устойчивыми;
• Потоки в спотовые ETF на биткойн продолжают сокращаться;
• Объем деривативных позиций почти вдвое снизился с пиков.

Рынок словно ждет катализатора: либо кредитное давление вызовет ликвидацию, либо политика вновь запустит ликвидность.

Сигналы в кредитной цепочке

Практическая схема мониторинга, сосредоточенная на кредитах и криптоосновах:

• Рост спреда по высокодоходным облигациям с низких уровней → снижение доверия к кредитному рынку;
• Рост волатильности по гособлигациям и премии за срок → рынок облигаций оценивает ограниченные возможности политики;
• Баланс ФРС стабилен или снижается, а спреды расширяются → подтверждение отсутствия поддержки.

Крипто-сигналы:

• Значительное снижение объема позиций → вынужденная распродажа;
• Сокращение объема стейблкоинов → уход ликвидности;
• Постоянный отток средств из ETF → уклонение институциональных инвесторов.

Подтверждающие сигналы спасения:

• Значительный рост баланса ФРС за неделю → активное предоставление ликвидности;
• Снижение доходности 10-летних TIPS → снижение реальных доходностей;
• Рост предложения стейблкоинов и нормальные ставки по деривативам → возвращение криптоликвидности.

Переход от ликвидации к спасению происходит очень быстро. Пример — март 2020 года: биткойн сначала резко упал, затем быстро восстановился благодаря поддержке политики.

Самая ценность теории тройного пузыря — не в предсказании кризиса, а в предоставлении последовательной схемы.

Крах кредитов вызывает ликвидацию, и биткойн будет продаваться по низким ценам;

Поддержка политики вызывает всплеск ликвидности, и биткойн опередит традиционные активы.

Текущий макроэкономический сценарий — переоценка, высокие реальные доходности, сжатые кредитные спреды, стабильное предложение стейблкоинов и постоянный отток из ETF — показывает, что рынок уже заложил давление, но еще не произошло краха кредитной цепочки, вызывающего распродажу.

Следующий крупный цикл биткойна зависит не от наличия пузыря, а от того, произойдет ли сначала разрыв кредитов или же ФРС вовремя вмешается и спасет рынок.