Победитель в конечном итоге в торговле Halo — это Япония?

В условиях ускоряющейся эволюции AI-революции стратегия инвестирования в компании с тяжелыми активами и низким уровнем淘汰率 (Halo) становится доминирующей на рынке, а японский фондовый рынок, по всей видимости, может стать его главным победителем.

26 февраля в Токио вышла статья руководителя отделения в Токио Лео Льюиса (Leo Lewis), в которой он отметил, что индустриальные революции, вызванные ИИ, заставляют инвесторов быстро корректировать свои портфели, ищя «непроигравших» с высокой устойчивостью к рискам. Аналитика показывает, что японские компании, ранее отвергнутые из-за своей тяжелой asset-модели, благодаря уникальному промышленному наследию и непреодолимым технологическим барьерам, сейчас становятся ключевыми укрытиями для глобальных инвесторов против технологических потрясений.

Как ранее писал Wall Street Journal, Morgan Stanley считает, что сейчас капитал переходит от легких активов к стратегиям «HALO» (тяжелые активы, низкая淘汰率), то есть к инвестированию в реальные производственные мощности и сети с высокими барьерами входа (например, электроэнергетика, железные дороги), чтобы противостоять неопределенности, вызванной ИИ.

Важно отметить, что Лео Льюис считает, что эта тенденция существенно меняет логику оценки японских активов. В условиях активного продвижения США и других экономик по пути реиндустриализации и решения задач, связанных с огромными энергетическими и инфраструктурными потребностями, японские компании, благодаря своему ключевому положению в цепочках поставок важных материалов и высокотехнологичного производства, переживают значительный рост прибыли и переоценку стоимости.

Переворот в оценочной логике: от «зомби-компаний» к ИИ-укрытиям

В условиях быстрого технологического прорыва, вызванного ИИ, инвестиции в тяжелые активы с низкой淘汰率 (Halo) становятся центральным направлением рынка.

По данным Wall Street Journal, Goldman Sachs в отчете от 24 февраля отмечает, что при росте реальных процентных ставок, фрагментации геополитики, перестройке цепочек поставок и волне капиталовложений в ИИ, рынок переживает «пересмотр ценности редких активов». Лидерство на рынке возвращается к материальным производственным активам, поскольку их стоимость воспроизведения очень высока, а риск технологической淘汰ции — низкий.

Аналитика показывает, что эта стратегия ориентирована на поиск компаний, способных противостоять волне технологических потрясений. Если инвесторы расширят горизонты и начнут искать глобальные активы, стоимость которых еще не полностью отражает потенциал, японский рынок станет особенно привлекательным.

Долгое время японский рынок был в тени из-за преобладания тяжелых компаний. После пузыря 1980-х годов и периода низких и отрицательных ставок японский банковский сектор продолжал предоставлять кредиты традиционным производственным отраслям, что критиковалось как поддержка «зомби-компаний».

Однако большинство таких компаний занимались нишевыми бизнесами с низкой淘汰率, обладали уникальным оборудованием и высокими барьерами входа, доминировали в областях с низкой рентабельностью или сложной структурой, избегая прямых конфликтов с конкурентами из других азиатских стран.

Стратег Pelham Smithers отмечает, что многие компании на японском рынке, показывающие низкую доходность по традиционным метрикам, сегодня вновь приобретают привлекательность благодаря уникальному влиянию ИИ на экономику производства и сферы услуг.

Промышленное наследие: неожиданные преимущества полного производственного цикла

Лео Льюис указывает, что ранее широкое покрытие японских компаний в различных отраслях часто воспринималось как неэффективное распределение ресурсов.

По расчетам стратегов Jefferies, в среднем японские компании задействуют 2,3 отрасли, тогда как в США и Европе этот показатель составляет всего 1,5. В США и Европе две трети компаний — однобизнесовые, а в Японии — лишь треть.

Однако именно эта кажущаяся неэффективность обеспечивает японским компаниям наличие полного производственного цикла, востребованного на мировом рынке. В условиях, когда США активно продвигают реиндустриализацию, они стремятся восполнить отраслевые пробелы, которые японцы ранее не хотели отдавать. Аналитики Goldman Sachs считают, что японские компании уже готовы стать привлекательными партнерами для американской промышленности.

Лео Льюис отмечает, что американская промышленность пытается перестроить свою структуру, подобную японской. Например, крупнейший проект — строительство крупной газовой турбинной установки в США, реализуемый в рамках американо-японского торгового соглашения, предназначен для удовлетворения огромных энергетических потребностей ИИ и почти полностью зависит от японских машинных технологий и оборудования.

Wall Street Journal указывает, что ни транснациональные нефтепроводы, ни национальные электросети не могут быть легко заменены цифровыми инновациями. Стратегия HALO Morgan Stanley (MSXXHALO) основана на этом принципе и включает семь структурных сегментов: материалы, коммунальные услуги, железные дороги, трубопроводы, утилизация отходов, оборона и сигнальные башни.

Полупроводниковые материалы: изменение ценовой власти

Важно отметить, что рост индустрии полупроводников постепенно передает ценовые рычаги на верхние уровни цепочки поставок. Pelham Smithers отмечает, что контроль над ценами перешел к японским производителям специальных материалов, таким как Mitsui Kinzoku, Nittobo и Dowa.

Эти компании производят компоненты, необходимые для передовых технологий изготовления чипов, и практически не имеют конкурентов, способных полностью воспроизвести их технические спецификации. Монополия в цепочке поставок приносит прямую финансовую отдачу. Smithers добавляет:

Рынки, ранее оцениваемые в миллионы долларов, быстро растут до миллиардных масштабов, а прибыльность компаний может увеличиться с примерно 10% до более 25%. По мере раскрытия узких мест цепочек поставок, рынок все яснее осознает контроль японских Halo-компаний на ключевых узлах.

Однако стратегия Halo не лишена рисков. Она во многом основывается на предположении, что влияние ИИ продолжит расти и развитие останется стабильным. Если появится новая рыночная повестка или изменится траектория развития ИИ, стратегия Halo может быстро потерять актуальность, а японский рынок — подвергнуться переоценке.

Японские компании, наслаждаясь этим моментом, должны сохранять бдительность. Как отмечает Smithers, статус Halo на японском рынке был достигнут благодаря многолетним жестким критикам, и эта критика может возобновиться в любой момент.