Насколько же разделена Федеральная резервная система?

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система в среду снизила процентные ставки, но три чиновника высказались против — один за более значительное снижение и двое за отсутствие изменений.
• Шесть «мягких оппозиционеров» прогнозировали отсутствие изменений к концу 2025 года — возможный признак разногласий внутри комитета.
• Аналитики считают, что разногласия, скорее всего, сохранятся и в 2026 году, но предупреждают, что ситуация может измениться при назначении нового председателя ФРС.

Необычное разделение в Федеральной резервной системе углубляется. В среду три голосования против сопровождали решение Комитета по открытым рынкам снизить ставки в третий раз в 2025 году.

Это редкий сценарий для руководящего органа центрального банка, который обычно достигает консенсуса. Усложняет ситуацию предстоящее объявление президента Дональда Трампа о преемнике председателя Джерома Пауэлла. Многие на Уолл-стрит ожидают, что кандидат на этот пост будет склонен к более частым снижением ставок. Тем не менее, аналитики считают, что сейчас ФРС, скорее всего, приостановит повышение ставок, ожидая новых экономических данных.

Разногласия, увиденные на заседании в среду, отражают сложное положение центральных банкиров: рынок труда ослабевает, а инфляция остается выше целевого уровня из-за тарифов.

Три «жестких» оппозиции

Голосования против — редкость для ФРС, но они особенно редки при Пауэлле, который на Уолл-стрит известен своей способностью достигать консенсуса среди голосующих членов FOMC.

Все три снижения ставок в 2025 году сопровождались оппозициями: одно на сентябрьском заседании, два в октябре и три в декабре. Заседания в октябре и декабре были особенно необычными тем, что голоса против разделились в противоположных направлениях: Стивен Мирана, который выступал за еще более значительное снижение, и президент ФРС Канзас-Сити Джефф Шмидт, голосовавший против снижения в октябре и декабре. В декабре к Шмидту присоединился президент Чикагского ФРС Остин Гулсби. В отличие от этого, на трех заседаниях 2024 года, когда ФРС снижала ставки, два из них завершились одним голосованием против, а третье — единодушным.

«Коллегиальность в FOMC рушится», — пишет Самуэль Томбс, главный экономист в Pantheon Macroeconomics. Он отмечает, что голосования в среду — самые значительные разногласия с сентября 2019 года, когда ФРС снизила ставки в условиях острого стресса на денежном рынке, что аналитики называют «среднесезонной корректировкой».

Дон Рисмиллер, главный экономист Strategas, отметил, что удивительно, что не было еще большего числа оппозиционных голосов, «учитывая диапазон мнений и разрозненность данных правительства», с которыми сталкивался FOMC.

Шесть «мягких» оппозиционных голосов

В дополнение к двум голосованиям за паузу некоторые аналитики назвали их «мягкими оппозициями». Они были заметны на «точечном графике» прогнозов по ставкам и экономике. Шесть чиновников предсказали к концу года уровень федеральных фондов на 25 базисных пунктов выше текущего после снижения в среду. Хотя некоторые из этих прогнозов могут принадлежать членам комитета без права голоса, аналитики считают, что это признак изменения тональности FOMC.

		Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

		Каждая точка — это прогноз одного члена FOMC по ставке федеральных фондов.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

«‘Жесткие оппозиции’ голосующих членов, а также ‘мягкие оппозиции’, видимые на точечном графике, подчеркивают ястребиный настрой блока ФРС», — пишет Кэй Хайг, глобальный сопредседатель по фиксированным доходам и ликвидности в Goldman Sachs Asset Management.

В конечном итоге, эти шесть точек предполагают, что «следующий председатель ФРС будет испытывать трудности с объединением участников комитета для согласования дальнейших снижений ставки в следующем году», — пишет Томбс из Pantheon.

Почему чиновники ФРС не могут договориться?

Большая часть спора о ставках сводится к макроэкономике. Процентные ставки — главный рычаг центрального банка для борьбы как с стойкой инфляцией, так и с замедляющимся рынком труда, но изменение ставок может решить только одну из этих проблем за раз. Высокая инфляция требует повышения ставок для замедления экономики, а охлаждение рынка труда — снижения ставок для стимулирования роста.

Пауэлл объяснил это в среду так: «Ситуация такова, что наши две цели находятся в некотором напряжении. Интересно, что все участники FOMC согласны с тем, что инфляция слишком высока… и что рынок труда ослабел». Он пояснил, что разногласия среди членов комитета связаны с тем, как они оценивают эти противоположные риски. «У вас есть один инструмент, он не может делать две вещи одновременно… это очень сложная ситуация».

Пауэлл сохраняет нейтралитет

В своих комментариях для прессы Пауэлл отметил, что углубляющиеся разногласия имеют смысл, учитывая неопределенную экономическую картину. Он снизил значение предположений о нездоровых разногласиях внутри FOMC, описывая обсуждения как вдумчивые и уважительные. Пауэлл добавил, что он может привести аргументы как за, так и против смягчения или паузы. «Обсуждения, которые у нас были, — такие же хорошие, как любые за 14 лет моей работы в ФРС», — заявил он.

Разногласия сохранятся в 2026 году

«Хотя результат сегодняшнего заседания был ожидаемым, путь ставок в 2026 году остается гораздо менее ясным», — говорит Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth. «Балансировка между сдерживанием инфляции и поддержкой занятости и экономической стабильности не кажется исчезающей только потому, что календарь меняется».

Усложняет ситуацию предстоящее изменение руководства. Срок полномочий Пауэлла как председателя завершится в мае, и президент Дональд Трамп, вероятно, объявит о своем преемнике в ближайшие недели. Уолл-стрит в целом ожидает, что Трамп, неоднократно выступавший за снижение ставок, назначит преемника с уклоном в сторону более мягкой политики.

По этой причине Джеф Шульце, руководитель отдела стратегий в ClearBridge Investments, предостерегает инвесторов от чрезмерных ожиданий от прогнозов среды среды. «Перспективы от ФРС под руководством Пауэлла менее склонны к будущим решениям по ставкам, учитывая предстоящее изменение руководства», — сказал он.

Опасения на Уолл-стрит по поводу ослабления независимости центрального банка сохраняются, но пока аналитики не поднимают тревогу. «Разногласия по голосованию в ФРС заметны, но в той мере, в какой различные члены FOMC чувствуют себя комфортно, выражая свои мнения… мы можем рассматривать это как независимую политику», — пишет Рисмиллер из Strategas. «Это хорошо, и, вероятно, так и продолжится в 2026 году, когда новые голосующие в FOMC войдут в состав, а новый председатель ФРС приступит к исполнению обязанностей».