ФРС снижает ставки, но будущие сокращения потребуют дополнительных доказательств слабости

Федеральная резервная система провела очередное снижение процентной ставки на 0,25 процентных пункта на сегодняшнем заседании. Это было ожидаемо большинством участников рынка, согласно инструменту CME FedWatch, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%.

Целевая ставка по федеральным фондам сейчас находится в диапазоне 3,50%-3,75%. Всего с сентября 2024 года ФРС снизила ставку на 1,75 процентных пункта (на 1 пункт осенью 2024 года и на 0,75 пункта в этом году). До этого политика была достаточно жесткой — ставка составляла 5,25%-5,50% с июля 2023 по сентябрь 2024. Хотя ставка снизилась, она все еще значительно выше допандемийного среднего уровня 1,7% за период 2017–2019 годов.

Это заседание изначально предполагалось быть напряженным. Еще в середине ноября вероятность снижения ставки была ниже 50%. Затем несколько ключевых членов Комитета по открытому рынку дали понять, что поддержат снижение. Итог заседания оказался менее драматичным, чем ожидалось.

Вероятность сохранения ставок в январе высока

Официальное заявление ФРС сохранило формулировки предыдущего заседания, отмечая, что «риски снижения занятости в последние месяцы возросли». Экономика и рынок труда остаются под высоким уровнем неопределенности, усугубленной задержками в данных из-за правительственного шатдауна в октябре. Учитывая фокус на рисках снижения, эта неопределенность поддержала решение о снижении ставки. Инфляция по основным личным расходам по состоянию на сентябрь остается немного выше — 2,8% в годовом выражении, но большая часть этого превышения связана с тарифами и со временем должна исчезнуть.

Тем не менее, решение не обошлось без разногласий: двое из 12 членов FOMC проголосовали против изменения ставки. Это больше, чем в ноябре, когда было одно такое голосование. Число ястребов растет. Сейчас ставка по федеральным фондам примерно на 0,5 процентных пункта выше ожидаемого медианой уровня «долгосрочной» (или «нейтральной») — 3,0%. Таким образом, большинство членов комитета уже не считают монетарную политику чрезмерно жесткой. Пауэлл заявил, что «ставка по федеральным фондам сейчас находится в широком диапазоне оценок ее нейтрального значения». Все это, скорее всего, подготовит ФРС к пропуску снижения ставки на следующем заседании в январе. Повторное снижение в марте будет возможно только при наличии соответствующих сигналов от экономических данных.

ФРС сохраняет оптимизм по поводу инфляции

ФРС опубликовала обновленные экономические прогнозы, которые практически не изменились по сравнению с последним заседанием. В целом, несмотря на неожиданные события в области тарифов, рынка труда и искусственного интеллекта в этом году, экономическая ситуация (особенно монетарная политика) развивается в соответствии с ожиданиями ФРС. Тарифы и другие факторы привели к тому, что рост ВВП оказался немного ниже ожидаемого, а инфляция — немного выше.

Тем не менее, ФРС продолжает считать, что инфляция снизится до целевого уровня 2,0% к 2027 году, а уровень безработицы останется в диапазоне 4,2%-4,3%. Также ожидается, что к концу 2026 года ставка по федеральным фондам составит 3,25%-3,50% (с одним дополнительным снижением в этом году), а к концу 2027 года — 3,00%-3,25% (еще одно снижение в этом году), после чего останется стабильной. Все это соответствует прогнозам центрального банка год назад.

Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

Каждая точка на графике представляет собой прогноз ставки федеральных фондов одним из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

В соответствии с этим прогнозом доходность 10-летних казначейских облигаций в 2025 году в основном колебалась в диапазоне 4,0%-4,5%, демонстрируя значительно меньшую волатильность, чем в предыдущие годы (в 2019–2020 годах наблюдался резкий спад доходностей, а в 2022–2023 — значительный рост).