Первая неделя после праздников стала серьезным испытанием для ликвидности рынка. Центральный банк провел операцию по предоставлению ликвидности на сумму 6000 млрд юаней через МЛФ, продолжая увеличивать объем операций в течение 12 месяцев подряд

Центробанк объявил о проведении операции по МЛФ на сумму 600 млрд юаней 25 февраля, сроком на 1 год. Это означает, что в феврале объем повторных операций МЛФ увеличится на 300 млрд юаней, что уже 12-й месяц подряд увеличивается, но по масштабу в этом месяце увеличение меньше, чем в январе — 700 млрд юаней.

Первая неделя после праздников совпала с налоговым периодом и концом месяца, а также за неделю истекает в общей сложности 2,7 трлн юаней на операциях на открытом рынке. В дополнение к этому, в Шанхае выпускаются новые акции, что, вероятно, повлияет на ликвидность. Несколько экспертов сообщили агентству Цайлянь, что, судя по мерам Центробанка по поддержанию ликвидности, в феврале чистое среднесрочное внедрение ликвидности достигнет 900 млрд юаней, оставаясь на высоком уровне. «Дополнительный лимит на новые местные государственные облигации на 2026 год был заранее выделен, и в этом году бюджет продолжит приоритетное финансирование.»

Первая неделя после праздников — серьезное испытание ликвидности: Центробанк увеличивает объем операций по МЛФ

На первой неделе после праздников ожидается большое количество погашений обратных репо, что создает давление на ликвидность. Согласно данным открытого рынка, на этой неделе истекает более 2,2 трлн юаней обратных репо, а также 300 млрд юаней по МЛФ, что создает значительную нагрузку на возврат средств.

Сегодня Центробанк объявил, что 25 февраля 2026 года для поддержания достаточной ликвидности банковской системы он проведет операцию по МЛФ на сумму 600 млрд юаней с фиксированным объемом, ставкой по тендеру, с несколькими уровнями цен, сроком на 1 год. Учитывая, что в феврале истекает 300 млрд юаней по МЛФ, это означает, что в феврале объем повторных операций увеличится на 300 млрд юаней — уже 12-й месяц подряд, но масштаб увеличения меньше, чем в январе — 700 млрд юаней.

Однако перед праздниками Центробанк провел чистое внедрение ликвидности в размере 600 млрд юаней через обратные репо с двухнедельным сроком, что привело к общему чистому внедрению ликвидности в феврале на сумму 900 млрд юаней — уже 10-й месяц подряд с чистым внедрением.

На первой неделе после праздников давление на истекающие операции достигло рекордных уровней: кроме 300 млрд юаней по МЛФ, истекают 7-дневные и 14-дневные обратные репо на сумму 852,4 млрд и 1,4 трлн юаней соответственно, причем сроки погашения были заранее сдвинуты. Сегодня истекает 852,4 млрд юаней по 7-дневным обратным репо, а также 600 млрд юаней по 14-дневным, Центробанк провел операции по обратным репо на сумму 526 млрд юаней с семидневным сроком, что привело к чистому возврату средств в размере 926,4 млрд юаней.

Что касается рыночных ставок, то утром сегодня ставка по однодневному SHIBOR выросла на 4,64 базисных пункта и составила 1,3620%, ставка по семидневному SHIBOR выросла на 22,97 базисных пункта и достигла 1,5530%, а трехмесячный SHIBOR снизился на 0,20 базисных пункта и составил 1,5780%.

«На этой неделе налоговый период совпадает с концом месяца, а также истекает в общей сложности 2,7 трлн юаней на операциях на открытом рынке, плюс новые акции в Шанхае, что, вероятно, повлияет на ликвидность», — отметил отдел финансовых рынков строительного банка. Однако после праздников приток наличных средств и возврат средств по государственным облигациям, который ранее превышал 7000 млрд юаней, значительно снизился до 1500 млрд юаней, что поможет снизить давление на ликвидность.

Для борьбы с этим давлением Центробанк увеличил объем операций по МЛФ, что соответствует ожиданиям рынка. Главный аналитик Цзюаньлиань Дун Сихмяо заявил агентству Цайлянь: «Центробанк через операции обратных репо и МЛФ продолжает месяц за месяцем вводить среднесрочную ликвидность, что эффективно поддерживает ее достаточность, обеспечивает стабильную работу финансового рынка в конце года и способствует улучшению сроковой структуры ликвидности.»

Главный макроаналитик Восточной финансовой компании Ван Цинь отметил, что в начале года Центробанк значительно увеличил чистое внедрение ликвидности, включая МЛФ, что связано с продолжением приоритетных мер по финансированию в этом году. «Дополнительный лимит на местные государственные облигации на 2026 год был заранее выделен, и в этом году продолжится активное выпускание облигаций. Также в январе 2026 года Центробанк снизил ставки по структурным инструментам, увеличил объем и расширил их, что стимулирует крупные объемы кредитования в первом квартале. Все это в определенной степени приведет к ужесточению ликвидности.»

Дун Сихмяо также отметил, что февраль — месяц с высоким спросом на кредитование банков, а увеличение наличных перед праздниками усиливает потребность в ликвидности.

Центробанк заявил о продолжении умеренной мягкой денежно-кредитной политики, в краткосрочной перспективе снижение ставок и резервных требований маловероятны

Рынок считает, что в целом вопрос о том, сможет ли ликвидность после праздников стать более свободной, зависит от усилий Центробанка по хеджированию. Хуаси цзюаньцзинь отметил, что если Центробанк продолжит поддерживать ликвидность, ставки по кредитам, скорее всего, снизятся, однако из-за истечения крупных обратных репо, налогового периода и межмесячного давления снижение ставок может быть ограничено. «Ожидается, что R001 после праздников будет в диапазоне 1,35–1,45%, а R007 — около 1,50–1,60%.»

Кроме налогового периода, другие факторы, влияющие на ликвидность после праздников, включают выпуск государственных облигаций. За первую неделю после праздников запланировано размещение облигаций на сумму 641,4 млрд юаней, что выше предыдущей недели — 522,1 млрд юаней. Также 25 февраля планируется выпуск трехмесячных дисконтных облигаций, возможный объем — 681,4 млрд юаней. Однако объем погашений депозитных сертификатов снизился: на этой неделе погашается 631,7 млрд юаней, что меньше, чем 978,2 млрд юаней на прошлой неделе, и примерно соответствует медиане за 2025 год — 632,1 млрд юаней.

В перспективе рынок ожидает, что денежно-кредитная политика продолжит поддерживать реальную экономику. Центробанк на рабочем совещании 2026 года заявил, что продолжит проводить умеренно мягкую политику, гибко и эффективно используя инструменты снижения резервных требований и ставок, чтобы обеспечить достаточную ликвидность. Однако в ближайшее время снижение резервных требований и ставок маловероятно.

Дун Сихмяо отметил, что в 2026 году в денежно-кредитной политике произойдут два изменения: во-первых, формулировка целей политики будет немного скорректирована — стимулирование снижения стоимости финансирования в обществе с «стабильным снижением» до «низкого уровня»; во-вторых, изменится подход к реализации политики — больше внимания уделяется повышению эффективности существующих мер, а не простому увеличению масштабов. После внедрения различных инструментов для увеличения ликвидности, сначала стоит наблюдать за результатами, избегая использования таких универсальных мер, как снижение резервных требований.

«Это не означает, что окно для полного снижения резервных требований закрыто. Такой инструмент по-прежнему важен, так как он сигнализирует о политике, обеспечивает долгосрочную ликвидность и снижает издержки для финансовых институтов, что способствует укреплению доверия и стабильности ожиданий. В настоящее время средняя ставка по обязательным резервам составляет 6,3%, и у Центробанка есть еще пространство для снижения», — отметил Дун Сихмяо. «В ближайшие месяцы снижение резервных требований, вероятно, и необходимо, и может быть более значительным, чем в 2025 году — на 0,5 процентных пункта.»

«За первые два месяца года Центробанк значительно увеличил объем среднесрочного внедрения ликвидности, что означает, что в краткосрочной перспективе вероятность снижения резервных требований невелика. После запуска в январе комплекса структурных мер по политике, в ближайшее время денежно-кредитная политика останется в стадии наблюдения.»