Почему возвращается торговля (MDT) компании Medtronic ‘Inflection Trade’

Более трех лет Medtronic MDT -1.89% ▼ практически не показывала прогресса. С 2022 года акции застряли в широком диапазоне $70-$100, что разочаровало инвесторов, ранее считавших компанию надежным, защитным активом в сегменте крупнокапитализированных медтех-компаний. Что должно было стать историей стабильного роста, превратилось в период стагнации доходов, неравномерных результатов и растущего конкурентного давления — в то время как такие конкуренты, как Boston Scientific BSX +1.05% ▲ и Stryker SYK -0.88% ▼, последовательно опережали.

Получите 50% скидку на TipRanks Premium

• Получайте данные уровня хедж-фондов и мощные инструменты для более умных и острых решений

• Будьте в курсе последних новостей и аналитики, чтобы максимально раскрыть потенциал вашего портфеля

Теперь, кажется, формируется нечто иное. Вместо того чтобы полагаться на поворот дела вокруг одного прорывного продукта, Medtronic запускает сразу несколько новых платформ в нескольких многомиллиардных рынках одновременно. Это редкий вид «мультипродуктового суперцикла», который может наконец-то вновь ускорить рост, восстановить доверие инвесторов и вывести акции, застрявшие в нейтралитете на протяжении лет. Я твердо настроен оптимистично по отношению к MDT.

Слияние запусков в миллиардных рынках

Medtronic находится на ранних стадиях нескольких крупных запусков продуктов в областях электрофизиологии, гипертензии, робототехники, нейромодуляции и сосудистых вмешательств. Каждая из этих рынков значима сама по себе. Совокупно они представляют один из самых широких циклов обновления продуктов за последние годы.

В области электрофизиологии платформа импульсной полевой абляции — особенно Affera — набирает популярность на глобальном рынке, оцениваемом примерно в $13 миллиардов. Импульсная полевая абляция считается следующим поколением подходов к лечению фибрилляции предсердий, и доля в этом сегменте может существенно изменить кардиоваскулярную траекторию Medtronic.

В области гипертензии система Symplicity Spyral для почечной денервации получила окончательное решение Medicare о национальном покрытии в конце 2025 года. Даже при консервативных предположениях, общий адресный рынок в США может приблизиться к $6 миллиардам, учитывая большое число пациентов с неконтролируемой резистентной гипертензией. Ясность в вопросе покрытия снимает важный барьер для коммерциализации.

Между тем, в области робототехники платформа Hugo получила одобрение FDA для урологической хирургии, что позволяет выйти на рынок мягких тканей США, оцениваемый примерно в $7 миллиардов. Робототехника остается одним из самых быстрорастущих сегментов медтеха, и Hugo дает Medtronic конкурентное преимущество против устоявшихся игроков.

Помимо этих ключевых программ, расширяют базу роста такие запуски, как устройство для стимуляции тибиального нерва AltaViva, система тромбэктомии Liberant и стент Neuroguard для сонной артерии. Ни одно из них не способно по отдельности полностью трансформировать компанию, но вместе они создают совокупный импульс.

Ключевым является объединение. Даже умеренное внедрение этих решений со временем может добавить более одного процентного пункта к общему органическому росту доходов — значительный сдвиг для компании такого масштаба, как Medtronic.

Почему этот цикл отличается

Medtronic уже запускала новые продукты — но что отличает этот цикл, так это синхронность и пересечение сроков. Несколько крупных драйверов роста выходят на рынок в сжатые сроки, создавая потенциал для устойчивого, последовательного ускорения, а не разовых скачков доходов. Если платформы, такие как Symplicity Spyral, Hugo и импульсная полевая абляция, будут масштабироваться параллельно, траектория роста Medtronic может значительно измениться в ближайшие два финансовых года.

Не менее важно, что эти запуски сосредоточены в сегментах с более быстрым ростом и высокой маржинальностью. Эта смена важна не только для общего темпа роста, но и для структуры и прибыльности. По мере того как портфель все больше ориентируется на инновации в области сердечно-сосудистых технологий, хирургической робототехники и нейромодуляции, операционная рентабельность становится гораздо более достижимой.

Настоящий вопрос — сможет ли Medtronic снова расти. И сможет ли он расти достаточно быстро — и достаточно стабильно — чтобы переопределить ожидания инвесторов и изменить долгосрочную нейтральную динамику акций.

Давление со стороны руководства может усилить выполнение

Исполнение давно было слабым местом Medtronic — и, возможно, это наконец меняется. Давление активистов со стороны Elliott Management привело к значительным изменениям в управлении, включая добавление новых членов совета директоров и создание специальных комитетов по росту и операционной деятельности. Хотя активизм сам по себе не гарантирует результатов, он часто способствует более строгой дисциплине в распределении капитала, фокусе портфеля и контроле маржи.

В то же время Medtronic продолжает работу по отделению бизнеса по диабету (MiniMed), запланированному к завершению к концу 2026 года. Этот спин-офф упрощает портфель, может увеличить EPS и открыть возможности для дальнейшей оптимизации портфеля или приобретений в быстрорастущих сегментах.

Недавние сделки, такие как CathWorks, свидетельствуют о стратегическом сдвиге в сторону целевых, с более высокой маржой активов роста, а не масштабных приобретений ради масштаба. Со временем серия таких целенаправленных шагов может стабильно повысить органический рост Medtronic и улучшить выполнение стратегии.

Интригующий мультипликатор оценки MDT

Несмотря на улучшение ситуации, акции Medtronic торгуются с дисконтом примерно 18% по сравнению с крупными конкурентами. По прибыли акции выглядят умеренно недооцененными по сравнению с коллегами и собственной историей, с мультипликатором P/E около 17,5x, что ниже сектора среднего уровня в 18,5x и среднего за последние пять лет.

На прогнозной основе мультипликатор P/E показывает аналогичную картину, оценивая MDT примерно на 4–7% дешевле как по сектору, так и по историческим показателям. По стоимости предприятия (EV) акции торгуются выше медианных значений сектора, с EV/продажи чуть более 4x против примерно 3,6–3,7x у конкурентов, хотя и немного ниже своего пятилетнего среднего.

Если органический рост ускорится до средне-высоких однозначных значений, а расширение операционной маржи продолжится, даже умеренное повышение мультипликатора может значительно увеличить доходность. В противном случае, если запуски не оправдают ожиданий или коммерциализация столкнется с трудностями, дисконт, скорее всего, сохранится.

Стоит ли покупать, продавать или держать Medtronic?

По мнению аналитиков Wall Street, отслеживаемых TipRanks, у Medtronic рейтинг «умеренно покупать», с 12 рекомендациями «Покупать», 7 — «Держать» и отсутствием рекомендаций «Продать». Средняя целевая цена на 12 месяцев составляет примерно $112,93, что предполагает рост примерно на 16% за следующий год.

Структурное обновление, а не краткосрочный скачок

Застой Medtronic с 2022 года был разочарованием. Но текущая ситуация кардинально отличается от той, что была несколько лет назад. Компания больше не зависит от постепенных улучшений в наследственных сегментах. Вместо этого она запускает сразу несколько платформ в наиболее привлекательных сегментах рынка медицинских устройств. Это слияние создает возможность для редкого мультипродуктового суперцикла — способного значительно повысить органический рост.

Исполнение остается ключевым фактором. Коммерческий успех, принятие врачами и конкурентное положение определят, превратится ли этот потенциал в устойчивое ускорение. Но все необходимые компоненты для восстановления на месте.

Я остаюсь оптимистом по отношению к Medtronic. Если руководство сможет реализовать этот перекрестный цикл продуктов и давление со стороны руководства приведет к улучшению исполнения, то долгосрочная перспектива роста и оценка компании могут наконец-то обновиться после лет стагнации.