Не переоценивайте ситуацию: тарифы отменены, но фундаментальные показатели по-прежнему важны

Так же как мы внесли ограниченные изменения в наши долгосрочные внутренние оценки после объявления президента Дональда Трампа о глобальных тарифах в апреле 2025 года, мы предполагаем, что после решения Верховного суда в пятницу о признании неконституционным использования президентом Закона об международных чрезвычайных экономических полномочиях для введения этих тарифов, изменений будет немного.

В прошлом году мы ожидали, что корпорации скорректируют свои цепочки поставок и что начальные тарифные ставки будут снижены после новых торговых переговоров. Поэтому текущие оценки не требуют корректировки после решения суда.

Йоги Берра однажды сказал знаменитую фразу: «Это не закончится, пока не закончится» … и пока что это не закончено. Мы предполагаем, что администрация Трампа будет искать другие альтернативные правовые рамки для повторного внедрения и/или введения новых тарифов.

С точки зрения широкого рынка, возникает вопрос: насколько значимым является это решение для будущего роста прибыли?

Чтобы ответить на него, давайте посмотрим, что происходило за последний год, пока тарифы либо действовали, либо были приостановлены, в то время как США вели переговоры о новых торговых условиях и инвестиционных требованиях.

С экономической точки зрения, реальный ВВП США в 2025 году был значительно сильнее, чем ожидали экономисты. Годовой темп роста реального ВВП составил 3,0% во втором квартале, 4,4% в третьем и 1,4% в четвертом квартале (президентский шатдаун снизил этот показатель примерно на 1%). Оценка GDPNow Федерального резервного банка Атланты на первый квартал 2026 года составляет 3,1%.

Хотя инфляция все еще превышает целевой уровень Федеральной резервной системы, она оставалась относительно в пределах диапазона и никогда не резко не возрастала, как опасались экономисты. Например, по сравнению с прошлым годом, индекс потребительских цен составлял 2,4% в марте 2025 года и достигал 3,0% в сентябре 2025 года. Последний показатель CPI за январь 2026 года составил 2,4%.

На мой взгляд, это говорит о том, что за последний год на экономику оказали гораздо большее влияние более крупные факторы, чем тарифы. Например, рост расходов в связи с бумом искусственного интеллекта и его связанный экономический мультипликатор, увеличение чистого экспорта и потребительских расходов оставались выше ожиданий экономистов. Каждое из этих факторов, по всей видимости, продолжит положительно поддерживать экономику в 2026 году.

Игнорируйте шум, сосредоточьтесь на фундаментальных показателях и оценках

Несмотря на все новости вокруг этого решения, с точки зрения инвестора, как всегда, всё сводится к фундаментальным показателям и оценкам. Обычно предполагается, что отмена тарифов в целом положительна для импортеров, но негативна для компаний с внутренним производством или цепочками поставок, конкурирующими с импортом. Это решение также может привести к замедлению или полному прекращению переноса производства обратно в страну. Однако, несколько примеров показывают, что эти общие тенденции могут быть переоценены из-за индивидуальных фундаментальных факторов или оценки акций.

Например, цена акции Nike (NKE) изначально выросла после решения, но затем быстро потеряла эти прибавки. Важнее для внутренней стоимости компании является способность Nike противостоять конкурентным угрозам со стороны On Cloud, Hoka и других брендов, которые захватывают долю рынка.

Это решение должно быть хорошей новостью для Walmart (WMT), одного из крупнейших, если не самого крупного, импортера в США. Однако, в тот же день акции снизились. В данном случае инвесторы больше обеспокоены уже заложенной высокой оценкой акций и способностью компании оправдать ожидания роста, заложенные в эту оценку.

Наконец, акции Apple (AAPL) пострадали особенно сильно после объявления тарифов в апреле, но после решения в пятницу их цена немного выросла. Озабоченность рынка способностью Apple внедрять ИИ в свои продукты перевешивает потенциальную выгоду от снижения тарифов на импортные устройства.

Пристегнитесь, впереди нас ждет больше волатильности

В нашем обзоре рынка на 2026 год мы предупреждали инвесторов о рисках, которые, вероятно, приведут к увеличению волатильности в течение года. Среди этих рисков — возобновление торговых и тарифных переговоров. Для нашего последнего анализа оценки рынка по секторам, стилям и капитализации, а также рекомендаций по позиционированию портфеля в 2026 году смотрите «Обзор рынка США: где мы видим инвестиционные возможности в феврале».