Цитикс证券: отечественная крупная модель превзошла ожидания, уделяя внимание инвестиционным возможностям в отечественные вычислительные мощности

2026-02-25 00:28:21

Центральная инвестиционная компания считает, что во время празднования Китайского Нового года 2026 года объем вызовов токенов отечественных больших моделей резко вырос. По данным за неделю, предшествующую 22 февраля, в глобальном использовании больших моделей лидируют три отечественные модели. Мы считаем, что взрывной рост токенов в основном отражает экспоненциальное расширение потребности в AI-расчётах, а отечественные вычислительные мощности благодаря преимуществам по стоимости и постоянно совершенствующейся экосистеме имеют шанс постепенно занять доминирующее положение на инфраструктурном уровне. Рекомендуется уделять особое внимание возможностям переоценки стоимости, вызванным повышением плотности межузловых соединений, включая оптическую связь, модули высокоскоростных линий, коммутирующие чипы и коммутаторы, а также IDC.

全文如下

通信｜国产大模型超预期，重视国产算力投资机遇

Во время празднования Китайского Нового года 2026 года объем вызовов токенов отечественных больших моделей резко вырос. По данным за неделю, предшествующую 22 февраля, в глобальном использовании больших моделей лидируют три отечественные модели. Мы считаем, что взрывной рост токенов в основном отражает экспоненциальное расширение потребности в AI-расчётах, а отечественные вычислительные мощности благодаря преимуществам по стоимости и постоянно совершенствующейся экосистеме имеют шанс постепенно занять доминирующее положение на инфраструктурном уровне. Рекомендуется уделять особое внимание возможностям переоценки стоимости, вызванным повышением плотности межузловых соединений, включая оптическую связь, модули высокоскоростных линий, коммутирующие чипы и коммутаторы, а также IDC.

▍ Программный уровень: во время празднования Китайского Нового года 2026 года объем вызовов токенов отечественных больших моделей резко вырос, AI-нарратив продолжает развиваться.

22 февраля 2026 года, согласно данным сайта OpenRouter, за предыдущую неделю в глобальном использовании токенов больших моделей лидируют MiniMax M2.5 с 3.02 трлн токенов за неделю, Kimi K2.5 с 1.03 трлн токенов — на втором месте, GLM 5 с 816 млрд токенов — на третьем, все три модели — отечественные. Мы считаем, что основной драйвер роста вызовов токенов отечественных моделей связан с двумя факторами: 1) AI становится стандартным интерфейсом для конечных и бизнес-пользователей, что вызывает массовое проникновение; 2) сценарии применения расширяются от простых диалоговых AI до мультимодальных (текст/изображение/звук/видео) и AI-агентов, что приводит к экспоненциальному росту расхода токенов на одну задачу. Также по данным OpenRouter, более 70% расхода токенов происходит в производственной среде крупных интернет-компаний, средних и крупных предприятий, а также у профессиональных разработчиков, что значительно превышает использование индивидуальными пользователями или небольшими тестовыми проектами. Мы считаем, что взрывной рост токенов отражает экспоненциальное расширение потребности в AI-расчётах.

▍ Аппаратное обеспечение: отечественные вычислительные мощности благодаря преимуществам по стоимости и постоянно совершенствующейся экосистеме имеют шанс занять доминирующее положение на инфраструктурном уровне.

Во время празднования китайского Нового года Alibaba и Tencent представили крупные достижения, среди которых облачная сеть Alibaba Cloud Scale-up UPN512 с полностью оптическим соединением, которая напрямую соединяет xPU и коммутаторы через оптическую межсоединительную технологию, реализуя полную взаимосвязь 512 xPU с помощью однородной топологии CLOS. Этот проект полностью устранил необходимость в высокоскоростных медных кабелях внутри шкафов, значительно снизил сложность прокладки, тепловую нагрузку, потребление энергии и эксплуатационные расходы, снизив энергопотребление на 50% и стоимость на 30%. Мы считаем, что отечественные вычислительные мощности, благодаря преимуществам по стоимости и экосистеме, могут развиться от обслуживания внутренних крупных компаний к глобальному рынку, используя отечественные AI-модели и расширяя спрос на отечественные вычислительные ресурсы.

▍ Гонка за AI-вооружение между Китаем и США продолжается, рекомендуется уделять внимание инфраструктуре отечественных вычислительных мощностей.

На данный момент крупные облачные провайдеры обеих стран значительно увеличивают инвестиции в AI: по данным CNBC от 20 февраля, OpenAI планирует к 2030 году вложить около 600 миллиардов долларов в вычислительные ресурсы; по данным Financial Times от 23 декабря 2025 года, ByteDance предварительно запланировала капиталовложения в размере 160 миллиардов юаней в 2026 году, что превышает примерно 150 миллиардов юаней в 2025 году; Alibaba на конференции Cloud Computing 2025 также объявила о дополнительных инвестициях в размере 380 миллиардов юаней в ближайшие три года. В отечественной сфере, архитектура сверхузлов является ключевым направлением для быстрого достижения технологического превосходства, и производители оборудования ускоряют адаптацию открытых протоколов. Рекомендуется уделять особое внимание повышению плотности межузловых соединений, включая оптическую связь, модули высокоскоростных линий, коммутирующие чипы и коммутаторы, а также IDC.

Оптическая связь: в условиях высокого спроса на AI-индустрию оптическое межсоединение постепенно заменяет медные кабели, становясь ключевым для реализации высокопроизводительных, широкополосных и низколатентных AI-сетей. В сегменте масштабирования (Scale out) наиболее предпочтительны вставляемые оптические модули; в сегменте масштабирования (Scale up), являющемся новым рынком оптических модулей, технологии быстро развиваются, и решения NPO, CPO и другие эволюционируют параллельно.
Модули высокоскоростных линий: отвечают за короткие, высокопроизводительные и низкоуровневые соединения между платами, например внутри шкафов. С расширением масштаба сверхузлов и увеличением скорости межсоединений их ценность может значительно возрасти.
Коммутирующие чипы и коммутаторы: по оценкам NADDOD и Semianalysis, например, у NVIDIA при увеличении масштаба сверхузлов с NVL72 до NVL576 и выше соотношение GPU к коммутирующим чипам приближается к 1:1 или даже превышает его. Аналогичные тенденции подтверждаются решениями AMD и Huawei, где увеличение соотношения с GPU повышает ценность коммутирующих компонентов.
IDC: дата-центры (AIDC) — основа вычислительной инфраструктуры, представляющая собой аренду высокотехнологичных активов. Вложения в начальной стадии требуют значительных капитальных затрат, строительство занимает 1–3 года, а запуск — 6–18 месяцев. Обычно при уровне запуска около 50% достигается безубыточность, а ведущие компании с более чем 90% загрузкой могут получать более 50% валовой прибыли и более 30% чистой прибыли. В условиях быстрого роста спроса индустрии, AIDC демонстрируют высокие темпы развития, и отечественные AI-инфраструктурные проекты, вероятно, получат значительные выгоды. Компании с большим запасом ресурсов, такие как лидеры рынка, ожидают взрывного роста спроса.

▍ Риски:

Развитие и применение AI может не оправдать ожиданий; внутренние инфраструктурные проекты могут не реализоваться в полном объеме; политика в области AI может не реализоваться должным образом; капиталовложения облачных провайдеров и операторов могут оказаться ниже ожидаемых; геополитические риски.

▍ Инвестиционная стратегия:

Во время празднования Китайского Нового года 2026 года объем вызовов токенов отечественных больших моделей резко вырос. По данным за неделю, предшествующую 22 февраля, в глобальном использовании больших моделей лидируют три отечественные модели. Мы считаем, что взрывной рост токенов отражает экспоненциальное расширение потребности в AI-расчётах, а отечественные вычислительные мощности благодаря преимуществам по стоимости и постоянно совершенствующейся экосистеме имеют шанс занять доминирующее положение на инфраструктурном уровне. Рекомендуется уделять особое внимание возможностям переоценки стоимости, вызванным повышением плотности межузловых соединений, включая оптическую связь, модули высокоскоростных линий, коммутирующие чипы и коммутаторы, а также IDC.

(Источник: People’s Financial News)

GLM3,2%

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .