Поскольку индексы Style Box приближаются к своей справедливой стоимости, что стоит за этим сдвигом?

Ключевые выводы

• В индексах стиля Morningstar цены акций приблизились к их справедливой стоимости.
• Малый капитал с ценностью, который был недооценен почти все последние восемь лет, остается наиболее дисконтированным сегментом рынка.
• Аналитики Morningstar по акциям повышают целевые цены на ключевые крупные компании с ростом, что приводит к снижению относительных оценок.

На рынке акций в

стиле Morningstar

, давно существующие разрывы в оценках сократились, что привело к рынку с меньшим количеством очень дешевых и очень дорогих сегментов.

Акции крупного роста, которые в начале 2025 года были примерно на 13% переоценены, с тех пор снизились до примерно на 4% недооцененных, в то время как акции среднего капитала с ростом переместились с 10% переоцененных к справедливой стоимости. Акции малого капитала с ценностью выросли с 19% недооцененных до 10%, а акции среднего капитала с ценностью — с 10% недооцененных до примерно 5%.

Полный диапазон оценок по стилю можно найти в конце этой статьи.

Что движет к сближению к справедливой стоимости?

Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что несколько факторов способствовали приближению цен к справедливой стоимости. Одним из основных факторов стал ралли акций малого капитала, последовавшее за недооценкой в первые 10 месяцев 2025 года. Индекс малых компаний Morningstar US Small-Cap вырос на 8,0% с 1 ноября, что более чем в три раза превышает общий рыночный доход в 2,4%.

Паппалардо говорит, что этот откат связан с понижением процентных ставок, что обычно быстрее и прямо выгодно меньшим компаниям, поскольку большая часть их долга плавающая. В сочетании с ожиданиями, что текущая администрация будет более снисходительно относиться к слияниям и поглощениям компаний, эти факторы способствовали более благоприятному отношению инвесторов к малым капиталам.

В отличие от этого, доходность крупных компаний недавно застопорилась, индекс крупных компаний Morningstar US вырос всего на 1,4% с 1 ноября. Технологические гиганты, которые ранее способствовали росту крупных компаний, недавно снизились из-за опасений, что компании, связанные с ИИ, не смогут выполнить свои амбициозные обещания. Среди них Nvidia NVDA упала на 5,4%, Apple AAPL — на 5,1%, Microsoft MSFT — на 6,8%, и Broadcom AVGO — на 9,7%.

Оценки справедливой стоимости для некоторых крупных компаний с ростом повышены

Паппалардо отмечает, что аналитики Morningstar начали повышать целевые цены на ключевые крупные компании с ростом. «Недавние события и продолжающийся спрос на продукцию изменили входные данные в моделях оценки», — объясняет он. «По мере увеличения справедливых цен для компаний с ростом, коэффициент цена/справедливая стоимость математически снижается». За последние три месяца Broadcom повысила свою оценку справедливой стоимости на 32%, Apple — на 14%, а Alphabet GOOGL/GOOG — на 13%.

Эти недавние изменения свидетельствуют о более широком перераспределении на рынке. Паппалардо говорит: «Стоит отметить, что по мере сокращения разрывов между переоцененными и недооцененными сегментами, они все в целом приближаются к справедливой стоимости. Это означает, что большинство переоцененных сегментов становятся менее дорогими, а наиболее недооцененные — растут. Это нормальная динамика рынка, которая говорит о том, что инвесторы могут фиксировать прибыль по акциям с очень хорошей доходностью и перераспределять средства в менее популярных сегментах. Такое поведение помогает ограничить появление пузырей или экстремальных оценочных условий, которые обычно плохо заканчиваются.»

Малый капитал с ценностью остается самым недооцененным сегментом

Несмотря на приближение к их справедливой стоимости в последние месяцы, акции с ценностью малого капитала остаются наиболее недооцененным сегментом стиля. Этот сегмент торгуется с дисконтом около 10% и почти все последние восемь лет находился в зоне недооцененности. В феврале 2021 года акции с ценностью малого капитала кратковременно перешли в переоцененную зону, но к октябрю оценки развернулись, и в сентябре 2022 года они достигли минимального уровня с дисконтом в 35%.

За последние десять лет доходность акций с ценностью малого капитала постоянно отставала от общего рынка, уступая в семи из десяти календарных периодов. Однако Паппалардо отмечает, что это скорее свидетельство исторического бычьего рынка в сегменте крупного роста (особенно «Великолепной Семерки»), чем обвинение в адрес малых акций с ценностью.

Что касается причин постоянного отставания акций с ценностью малого капитала от своих целевых цен, Паппалардо выделяет несколько возможных факторов:

• Малый капитал с ценностью по определению находится дальше всего от крупного роста, поэтому логично, что когда рынок лидируют крупные компании с ростом, малый капитал с ценностью наиболее отстает.
• Технологические акции — основные драйверы бычьего рынка — занимают относительно небольшую долю в индексе малых компаний, составляя примерно 4–8% в любой год за последние десять лет, по сравнению с примерно 15–35% в общем рынке США.
• По мере того, как акции малого капитала показывают слабую динамику и их оценки падают, их могут быстрее переводить в категорию ценности, чем успевают корректировать их справедливые оценки.

Осторожно, только по цене/прибыли

Паппалардо отмечает, что хотя коэффициент цена/справедливая стоимость — полезный инструмент для оценки различий в оценках между сегментами рынка, он не единственный. «Коэффициент цена/справедливая стоимость требует субъективных оценок аналитиков для определения компоненты справедливой стоимости», — объясняет он. «Более объективным показателем является фундаментально обусловленная оценка, например, коэффициент цена/прибыль.»

Паппалардо продолжает: «Разрыв между крупными и малыми компаниями кажется гораздо шире при использовании этого показателя. Коэффициент P/E малых компаний на конец 2025 года составлял примерно 0,65 от индекса крупных компаний — самый низкий за последние 25 лет. В среднем этот коэффициент примерно равен 1. Или было длительное время, когда малые компании торговались по более высокой P/E-оценке, чем крупные, с 2003 по 2018 год, достигая пика в соотношении 1,22 по сравнению с крупными компаниями.»