Меньше навязчивых инвесторов заслуживают оливковые ветви

• Компании

• AT&T Inc

  Следить

• CoStar Group Inc

  Следить

• Johnson & Johnson

  Следить

Показать больше компаний

НЬЮ-ЙОРК, 17 февраля (Рейтер, Breakingviews) — Корпоративный Американский бизнес слишком дружелюбен с мятежниками. В 2025 году рекордные 52 компании заключили соглашения, позволяющие таким активистам, как настойчивые хедж-фонды Elliott Management и Jana Partners, занимать места в их советах директоров, среди прочих уступок. В более широком масштабе все, от AT&T (T.N) до Salesforce (CRM.N), пришли к выводу, что мир лучше войны. Долгосрочные показатели свидетельствуют, что такое решение имеет свою цену.

Детант, безусловно, привлекателен, как показывает подсчет соглашений Barclays. Он не только избегает потенциально разрушительной публичной борьбы, но и активистские инвесторы с 2022 года показывают среднегодовую доходность 12% после вычета комиссий, опережая отраслевой средний показатель более чем на 2 процентных пункта, согласно данным HFR. Это, по всей видимости, означает, что они умеют добавлять ценность для других акционеров и, следовательно, заслуживают приглашения внутрь.

Newsletter Reuters Inside Track — ваш главный гид по крупнейшим событиям в мировой спортивной индустрии. Подписаться можно здесь.

Однако более широкий взгляд рассказывает менее оптимистичную историю. За последнее десятилетие чистая годовая доходность составляла около 6%, что отстает от показателей конкурентов, использующих колебания цен, связанные с слияниями и поглощениями, и более широкой вселенной хедж-фондов.

Тем не менее, генеральные директора находятся под давлением. В прошлом году активистские инвесторы выиграли примерно три четверти желаемых мест в советах директоров США в спорных битвах, что близко к верхней границе исторического диапазона. Более того, 32 CEO ушли в отставку в течение 12 месяцев после того, как их «зазвонили». Изменения в процессах выборов также создают новые вызовы. Подразделения управления активами JPMorgan и советники по голосованию, такие как Glass Lewis, будут проводить больше голосований внутри компании, делая сопротивление еще более дорогим.

Итог таков: хотя напористые хедж-фонды отлично создают ощущение срочности, им трудно обеспечить долговременные преимущества. Когда кто-то вроде Билла Акмана или Дэна Леба приходит с требованием, напряженность превращается в событие, которое можно торговать. После перемирия наступает жесткая правда. За последующие три года компании, которые протянули руку активистам, в целом недобрали около 7% по сравнению с индексом S&P 500 (.SPX), согласно новому исследованию 634 урегулирований в США за период с 2010 по 2024 год.

Медианный результат чуть лучше — примерно на 5% ниже, что означает, что большинство соглашений хотя бы не заканчиваются катастрофой. Они просто не приносят особой пользы. Возникает вопрос, почему это является рефлексом у компании с низкой производительностью, сталкивающейся с реальной угрозой активистов, если результат — лишь контроль за ущербом, а не создание стоимости.

Иногда трудно точно оценить ситуацию. Руководящие команды редко бездействуют, когда инвестор повышает голос; многие CEO уже сокращают расходы, продают активы или готовятся к рестарту. В то же время рост цены акций не обязательно означает, что основные проблемы решены.

Например, в Salesforce в начале 2023 года Elliott и ValueAct Capital настаивали на дисциплине, в то время как Марк Бениофф уже пытался сократить расходы. Вскоре разработчик программного обеспечения представил новую стратегию, добавил трех независимых директоров и предоставил ValueAct, возглавляемой Мейсоном Морфитом и Робом Хейлом, место в совете. К августу того же года акции выросли более чем на 40%. Всплеск интереса к рынку искусственного интеллекта сбил их обратно ниже уровня до урегулирования, размывая влияние инвестора.

Аналогично, Walt Disney (DIS.N) уже обещала сэкономить 5,5 миллиарда долларов и сократить 7000 рабочих мест до того, как Nelson Peltz из Trian Partners потребовал входа в внутренние круги Magic Kingdom в 2023 году. Руководитель Боб Айгер отказался уступить, потратив около 40 миллионов долларов на победу в прокси-борьбе. В то же время акционеры компании потеряли более 40% за пять лет.

Что активисты стабильно добавляют к уравнению — это нетерпение. Есть надежные данные, что активисты требуют новых владельцев. Компании, нашедшие покупателя в течение трех лет после урегулирования, побеждают рынок более чем на 15%. Принудительная продажа обеспечивает быстрый контрольный премиум и позволяет CEO заявить о своей правоте. Также это говорит о том, что инвесторы, имеющие разумные основания для продажи, обеспечивают гораздо более стабильное преимущество, чем те, кто утверждает, что обладает лучшей бизнес-стратегией.

Эта тенденция набирает обороты. В Северной Америке количество сделок, инициированных активистами, более чем удвоилось во второй половине 2025 года по сравнению с первой, и почти две трети конфликтов в конце прошлого года связаны с разделением или стратегическим пересмотром, согласно исследованиям инвестиционного банка Lazard. В условиях активной M&A деятельности консультанты ожидают, что все больше фондов будут подталкивать компании к сделкам, сообщает Reuters в прошлом месяце.

Недавние конфликты подчеркивают этот сдвиг. Например, Elliott хочет, чтобы Phillips 66 (PSX.N) упростила свой портфель, поскольку консолидация меняет индустрию нефтепереработки. Jeff Smith из Starboard Value призвал Kenvue (KVUE.N) пересмотреть свои бренды всего через год после того, как Johnson & Johnson (JNJ.N) его отделила. Провайдер кибербезопасности Rapid7 (RPD.O) был поощрен Jana Partners к продаже, поскольку рост замедлился. Dan Loeb из Third Point завершил трехлетнюю активистскую засуху, надавив на продажу портала недвижимости Homes.com компании CoStar (CSGP.O).

В краткосрочной перспективе тестирование рыночной цены кажется благоразумием. Но за более продолжительный период это сводится к беспокойству, приносящему меньшие прибыли, чем можно было бы получить за годы кропотливой работы. Когда самый надежный путь к созданию стоимости лежит через аукцион, советы директоров могут уступить.

Проблема в том, что импульсивное капитуляция по любой причине, лишь бы избежать конфликта, только разочарует терпеливый капитал. Как и у большинства неожиданных гостей, у них остаются беспорядки, которые придется убирать кому-то другому.

Следите за Себастьяном Пеллегеро в LinkedIn.