Фан Хань из China Asset Management: В год лошади ожидаю активное распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в рамках циклических тенденций

【Редакторский комментарий】

2026 год — первый год пятилетнего плана «十五五», Китай вступает в новую стадию развития экономики.

В новых условиях международные инвестиционные банки продолжают выражать оптимизм по поводу Китая. Goldman Sachs рекомендует увеличить долю A-shares и гонконгских акций в портфеле; JPMorgan повысил рейтинги китайских акций материкового Китая и Гонконга до «переброса»; UBS считает, что поддержка политики, улучшение корпоративной прибыли и приток капитала могут способствовать росту оценки A-shares. Эти оценки отражают признание международного капитала направления трансформации экономики Китая и перспектив развития на 2026 год, а также предвещают, что после зимы наступит весна, и глобальный капитал может начать течь на Восток.

Обзор рынка 2026 года от «Пэнпай» под названием «Весенние воды текут на восток» передает именно этот смысл. В рамках обзора студия «首席连线» планирует провести интервью с десятками авторитетных экономистов, управляющих фондами и аналитиков, попросить их высказать свои прогнозы по китайской экономике нового года и проанализировать новые инвестиционные возможности.

«По ожиданиям институтов на конец 2025 года, это один из наиболее согласованных годов за последние три года», — заявил недавно Фан Хань, директор по стратегии акций в China Asset Management, в интервью «Пэнпай».

По его анализу, два основных консенсуса на рынке 2026 года достаточно ясны: во-первых, форма рынка — структурные тренды сохранятся; во-вторых, основная тема — продолжение революции в области ИИ. Однако за этими согласиями он также выделил три ключевых разногласия, требующих внимания.

Что касается отраслевой расстановки в 2026 году, Фан Хань выделяет три основные линии: распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в цикле.

Основная логика функционирования рынка не изменилась

«И в случае с «ядром активов» в 2025 году, и с «гонками за сегментами» — по сути, это отражает все более выраженную характеристику бета в структуре рынка A-shares», — подчеркнул он. Он отметил, что в условиях перехода Китая к средне-высокому росту макроэкономики, глобальные циклы высокого роста усложняются, а структурные изменения в трансформации промышленности становятся важнейшими признаками экономического развития на каждом этапе. Это делает своевременное улавливание отраслевых трендов обязательным для получения высокой доходности в каждом среднесрочном цикле.

От «ядра активов», «двойной碳革命», «локализации» до нынешней «революции ИИ», переоценки стратегических ресурсов и выхода ведущих компаний на международный рынок — смена терминов не изменила суть ценовой логики. Фан Хань подчеркнул, что в условиях, когда рынок все больше проявляет структурные, а не глобальные характеристики, основная логика — это «возможности в индустриях, соответствующих эпохе и структурным трансформациям».

Однако он также отметил, что с развитием медиа, широким распространением ETF и сегментированными инструментами, скорость распространения информации, эффективность обратной связи капитала и скорость формирования консенсуса значительно превзошли предыдущие циклы.

«Мы понимаем, что при высокой эффективности ценообразования и все более выраженной бета-структуре рынка, это также может приводить к чрезмерному переоцениванию отдельных сегментов и последующему корректирующему движению», — отметил он.

Два основных консенсуса и три ключевых разногласия рынка

Фан Хань прямо заявил, что по итогам последних лет институциональные ожидания сформировали достаточно высокий уровень согласия. В условиях двухлетнего позитивного тренда и ясных структурных характеристик рынка, сформировалась устойчивая рыночная инерция.

«Общая согласованность ожиданий достигается благодаря их внутренней логической целостности и широкой признанности на рынке», — пояснил он.

По его анализу, два основных консенсуса на 2026 год достаточно очевидны: первое — форма рынка — продолжение структурных трендов. Это основано на положительной внутренней и внешней политике, потенциале сбережений населения для инвестиций и выходе компаний за точку прибыльности; а также на закономерностях внутреннего рынка, сформировавшихся после двух лет восстановления оценок и общем понимании, что высокое кредитное плечо и чрезмерная левериджность не поощряются в рамках политики высокого качества развития рынка.

Второе — основная тема — революция в области ИИ, включающая инфраструктурные инвестиции и прорывы в прикладных сегментах; вторая крупная тема — сырьевые товары, выигрывающие от диверсификации спроса, уязвимости геополитических поставок и ослабления долларовой кредитной системы.

Однако, чем крепче консенсус, тем больше скрытых опасностей. Фан Хань выделил три ключевых разногласия:

Первое — сможет ли ограничение роста оценки «прорвать тройной барьер» и не превратиться ли «проклятие высокой доли технологий» в препятствие в эпоху революции ИИ.

Второе — сможет ли рост цен на сырьевые товары, включая нефть и другие «низкоуровневые» энергоносители, нарушить запланированный цикл снижения ставок ФРС в течение года.

Третье — повлияет ли переоценка и перераспределение десятков триллионов долларов депозитов населения в банковской системе на массовый переход с депозитов на акции.

Три основные направления — распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, восстановление в цикле

Рынок одновременно обращает внимание на новые возможности в сфере производительности и трансформацию традиционных отраслей. В отношении отраслевой расстановки на 2026 год он выделяет три ключевых направления.

Первое — эффект распространения новых технологий. В этом году глобальные инвестиции в ИИ все больше смещаются от вложений в инфраструктуру к инвестициям в прикладные решения, приносящие доход или повышающие эффективность. Он особо подчеркнул, что масштабные инвестиции в инфраструктуру ИИ создают переоценочные возможности для традиционных отраслей: в области хранения данных и полупроводниковых устройств, в электросетях, механике, новых энергетиках и материалах, а также в сегментах, начинающих получать прибыль с 2026 года, — жидкостных систем охлаждения и других нишевых технологий.

Второе — отрасли с устойчивым спросом и снижением давления на предложение, такие как литий-ионные аккумуляторы, оборонная промышленность, морская энергетика, молочные продукты, напитки и авиастроение.

Третье — активы с высокой доходностью, чувствительные к циклу. По мере выхода экономики из пика давления, сегменты, связанные с недвижимостью, продуктами питания и напитками, потребительскими товарами и другими секторами, тесно связанными с макроэкономической конъюнктурой, могут постепенно восстанавливаться, что повышает их шансы на успех.

Три потенциальных риска

В рамках «рационального оптимизма» Фан Хань более остро анализирует возможные угрозы.

Первое — противоречие между рыночным поведением и политической линией. Он считает, что в A-shares существует тенденция к ускорению роста, а также преобладает короткосрочный спекулятивный настрой у частных инвесторов и краткосрочных фондов, что в сочетании с общественным мнением создает противорежимные ситуации, противоречащие стратегии устойчивого развития рынка.

Второе — возможные изменения в ожиданиях по ИИ. Он предупреждает, что масштабные капитальные расходы североамериканских облачных провайдеров могут привести к перерасходу денежных потоков компаний и достижению точки насыщения в моделях крупномасштабных моделей. Если опасения по поводу продолжительности капитальных затрат в Северной Америке усилятся, оценки и настроение в цепочке ИИ на рынке A-shares могут оказаться под давлением.

Третье — внешние макроэкономические риски. Если экономика США успешно достигнет мягкой посадки и начнет новый цикл расширения благодаря фискальной экспансии, 2026 год может стать годом завершения текущего цикла снижения ставок ФРС. Эти внешние изменения могут оказать давление на глобальную ликвидность и на циклические активы A-shares.