Дж.P. Морган Ли Минди: А-китайский рынок входит в фазу «медленного бычьего» рынка, ожидается возвращение иностранных инвестиций

«После нескольких крупных бычьих рынков А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». 19 февраля руководитель отдела стратегий исследований акций в материковом Китае и Гонконге в Morgan Stanley Лю Минди в гостевой беседе на платформе The Paper в рамках специальной серии «Весенний поток на Восток — Обзор рынка 2026» отметил, что в отличие от предыдущих бычьих рынков, когда показатели достигали циклического пика, а приток новых средств был достаточным, но кратковременным, нынешний «медленный бычий» тренд основывается на умеренном и устойчивом росте прибыли, что поддерживает постепенное повышение индексов.

Лю Минди заявил, что, основываясь на количественных макроиндикаторах Morgan Stanley, рыночные циклы делятся на четыре стадии: восстановление (весна), расширение (лето), замедление (осень), сжатие (зима). В настоящее время показатели китайского рынка и экономического роста находятся в стадии «лето», общий тренд положительный.

Лю Минди считает, что к 2025 году активы Китая за счет инноваций, «противодействия внутренней конкуренции» и стабильных результатов деятельности проявят себя ярко, а к 2026 году глобальное расширение останется важной точкой входа. План «Пятнадцатилетний» (2021–2025), выполнение результатов и секторальная ротация станут ключевыми факторами, влияющими на активы в юанях.

Три ключевых преимущества китайских активов

Обзор 2025 года показывает, что общий тренд оказался лучше ожиданий. Глобальный рост экономики превысил прогнозы начала года, инфляция оставалась в пределах ожиданий, фискальная и монетарная политика оставалась поддерживающей, а инвестиции в оборудование и инфраструктуру, связанные с искусственным интеллектом, способствовали позитивной динамике. Индекс MSCI World в долларах вырос на 19,5%, лучшие сектора — телекоммуникационные услуги (31%) и финансы (26%), а также материалы, промышленность и информационные технологии показали доходность около 23%.

«Индекс доллара снизился с 108,5 в начале года до 98,3 в конце, что означает ослабление доллара на 9,4%, — отметил Лю Минди. — Это привело к лучшим результатам на рынках за пределами США». Исторические данные показывают, что при падении доллара на 10% индекс MSCI China обычно растет на 25%. Эта логика применима и к развивающимся рынкам, и к Европе.

Что касается ярких моментов 2025 года по активам Китая, Лю Минди выделил три особенности. Первая — инновации, проявляющиеся в AI, IT, здравоохранении и новых потребительских сегментах; вторая — «противодействие внутренней конкуренции», стимулирующее сырьевой сектор и некоторые отрасли промышленности и информационных технологий, а также спрос на металлы, связанные с возобновляемой энергетикой, после ослабления доллара и роста цен на драгоценные металлы; третья — стабильность доходов и результатов, особенно в телекоммуникациях и страховании, что связано с восстановлением внутреннего рынка.

Ожидается приток иностранных инвестиций

Что касается восприятия иностранных инвесторов активов Китая, по наблюдениям Лю Минди, в 2024 году большую часть времени иностранные инвесторы были осторожны в отношении китайских акций, однако после сентября 2024 года ряд мер Центробанка показали, что «есть «пут» — то есть, определенная «подушка» поддержки», что восстановило доверие рынка. Появление DeepSeek напомнило иностранным инвесторам, что несмотря на замедление общего экономического роста, есть возможности для роста, основанные на инновациях. Затем политика «противодействия внутренней конкуренции» дала понять, что некоторые компании на материке могут повысить прибыльность.

«Если средняя прибыльность в среднесрочной перспективе повысится с текущего уровня в однозначных числах до более высоких значений, рентабельность собственного капитала (ROE) значительно вырастет. Основная логика — это поддержка результатами деятельности», — отметил Лю Минди. Он добавил, что текущие оценки MSCI China в основном вернулись к историческому среднему уровню или немного его превысили. Если китайские активы смогут сочетать инновации и структурный рост прибыли, их оценка может еще больше вырасти, что привлечет активных иностранных фондов.

Далее Лю Минди отметил, что по распределению среди четырех типов активных фондов (глобальных, глобальных без США, рынков развивающихся стран, Азиатско-Тихоокеанских без Японии) глобальные и азиатские фонды имеют меньшую степень недоиспользования внутреннего рынка по сравнению с базовым индексом. Фонды по регионам Азиатско-Тихоокеанского региона (без Японии), благодаря более глубокому изучению компаний материка, лучше понимают их конкурентоспособность. Фонды, инвестирующие в США, учитывают исследования в области AI и технологических инноваций, что также способствует признанию технологического потенциала Китая.

«Если иностранные инвесторы увеличат долю вложений, первым выигрышем станет сектор интернета, поскольку он наиболее понятен; далее — потребительский сектор, логика инвестиций в который во всем мире схожа; и некоторые лидеры отраслей, такие как компании по производству аккумуляторов для хранения энергии», — проанализировал Лю Минди. Он добавил, что пассивные инвесторы в текущий цикл склонны к размещению в части малых и средних акций A-акций.

А-акции вошли в фазу «медленного бычьего» тренда

Прогнозируя 2026 год, Лю Минди считает, что глобальное расширение останется важной точкой входа, рост будет устойчивым, но уровень занятости останется относительно застойным, а отношение бизнеса к инвестициям — осторожным. В первой половине 2026 года рост ВВП может получить поддержку от фискальных стимулов, что повысит доверие компаний к капиталовложениям и человеческому капиталу. Основные факторы — цели «Пятнадцатилетнего плана» и связанные с ним политики, а также показатели деятельности различных секторов.

Что касается рынка А-акций, Лю Минди четко заявил: «После нескольких крупных бычьих рынков, сейчас А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». Она пояснила, что предыдущие бычьи рынки часто сопровождались достижением показателей циклического пика и притоком средств, но достигали вершины быстро, с явным переоцениванием; в то время как «медленный бычий» тренд, несмотря на поддержку со стороны инвестиций, основывается на результатах деятельности. Часть этих результатов связана с политикой, часть — с операционной стратегией и способностями компаний.

Лю Минди подчеркнула, что ликвидность на рынке А-акций не является проблемой, главное — отсутствие достаточной прибыли на акцию, чтобы обеспечить рыночную капитализацию. Если чистая прибыль сможет быть разумно повышена, позитивный эффект можно ожидать. Она сравнила ликвидность с «большим богатством», а устойчивую прибыль — с основанием для его удержания.

Позитивный настрой на рост и прибыльность

Что касается инвестиционных стилей, Лю Минди считает, что в 2026 году в «беспокойной» весенней фазе рынка ростовые акции, скорее всего, обгонят дивидендные. Быстрый переход лидерства между секторами и стратегиями предполагает, что оценки предыдущих лидеров могут быть скорректированы. Когда позитивные факторы сменяются негативными, защитные и дивидендные сектора могут получить временное преимущество.

В целом, Лю Минди выражает оптимизм по поводу роста и прибыльных акций, особенно выделяя AI-инфраструктуру, «противодействие внутренней конкуренции», экспорт, «К-образное» потребление и восстановление рынка недвижимости.

«Внутри каждого сектора и темы наблюдается высокая дифференциация, — отметил он. — «Медленный бычий» тренд продолжается уже второй год, и в таких условиях выбор акций становится еще важнее». Он подчеркнул, что в условиях роста и стратегий на основе импульса малые и средние компании, скорее всего, обгонят крупные.

Что касается рисков, Лю Минди выделил три пункта. Первый — колебания макроэкономических данных, необходимость следить за циклическими изменениями; второй — риск недостижения ожидаемых результатов, особенно в секторах с завышенными ожиданиями (IT, здравоохранение на Гонконге и в А-акциях), где в четвертом квартале 2025 года прогнозы могут оказаться слишком оптимистичными; третий — риск смены секторов, при которой лидеры с сильным импульсом могут испытать значительные коррекции.

Кроме того, Лю Минди и его команда с конца ноября 2025 года придерживаются осторожного оптимизма в отношении недвижимости и потребительского сектора. В сфере недвижимости с 2021 года произошли значительные коррекции, стоимость покупки жилья снизилась. Если в городах первого уровня ограничения на покупку жилья будут ослаблены, это может стимулировать активность и потребительский спрос. В секторе потребительских товаров и напитков оценки снизились до уровня ниже среднего за всю историю, что делает их привлекательными по сравнению с США и Индией. Внутренние лидеры отрасли способны внедрять инновации в условиях глобального тренда здорового питания, удовлетворяя спрос на качественные и полезные продукты.