Главный обзор｜Фидия Чжоу Вэньцюань: Преимущество оценки A-акций ярко выражено, сосредоточение на четырех основных направлениях инвестирования

【Редакторский комментарий】

2026 год — это год начала пятилетнего периода «Пятнадцатой пятилетки», Китай вступает в новую стадию развития экономики.

В новых условиях международные инвестиционные банки продолжают выражать оптимизм по поводу Китая. Goldman Sachs в 2026 году рекомендует увеличить долю в акциях A-Share и гонконгских акциях; JPMorgan повысил рейтинги китайских фондовых рынков материкового Китая и Гонконга до «перекупленных»; UBS считает, что поддержка политики, улучшение корпоративной прибыли и приток капитала могут способствовать росту оценки A-Share. Эти оценки отражают признание международного капитала направления трансформации экономики Китая и перспектив развития на 2026 год, а также предвещают, что после зимы наступит весна, и глобальный капитал может начать течь в Восточную Азию.

«Первое соединение» издания «Пэнпай» подготовило прогноз рынка на 2026 год под названием «Весенний поток на восток», что тоже передает этот смысл. В прогнозе команда «Первого соединения» планирует провести интервью с десятками авторитетных экономистов, управляющих фондами и аналитиков, попросить их высказать свое мнение о новом году для экономики Китая и проанализировать новые инвестиционные возможности.

«Что касается общего взгляда на рынок акций A-Share в 2026 году, мы придерживаемся очень позитивной позиции», — заявил 23 февраля руководитель отдела акций Fidelity Fund Чжоу Вэньцюань в рамках специального проекта «Пэнпай: Весенний поток на восток — Прогноз рынка на 2026 год».

Чжоу Вэньцюань отметил, что основная логика этого мнения заключается в синхронном улучшении внутренних фундаментальных показателей и притоке капитала. Также, с точки зрения условий рынка, он считает, что оценочные преимущества акций A-Share остаются заметными: «В технологическом секторе, в области высокоточного производства или выхода на международные рынки китайские компании обладают очень сильной конкурентоспособностью. Учитывая все эти факторы, мы считаем, что в целом в этом году фундаментальные показатели будут достаточно благоприятными для表现а рынка A-Share.»

Ожидается, что темпы роста прибыли достигнут дна и начнут восстанавливаться

Обзор поведения рынка A-Share в 2025 году показывает, что за год индекс вырос почти на 30%, однако структурное расслоение было очень заметным. За этим стоит сильное лидерство технологического роста, высокоточного производства и некоторых ресурсовых секторов, в то время как традиционные области страдали из-за относительно слабого спроса на потребительские товары и недвижимость.

В прогнозе на 2026 год Чжоу Вэньцюань предполагает, что стиль рынка будет находиться в состоянии «борьбы за доминирование», причем первая половина и вторая половина года могут отличаться по характеристикам.

«За последние один-два года стиль роста действительно был в основном доминирующим, что поддерживалось сильными фундаментальными показателями, включая постоянные прорывы в области высоких технологий и высокоточного производства. Эти улучшения подтверждают главный тренд трансформации экономики страны», — пояснил он. «В первой половине года возможностей в области роста еще достаточно, особенно в технологическом секторе. Спрос, вызванный развитием искусственного интеллекта, ожидается, даст хорошую динамику прибыли этим компаниям.»

Во второй половине возможна смена стиля. «После двух-трех лет переработки макроэкономических условий, мы можем увидеть, что некоторые традиционные сектора начинают накапливать силы на низких уровнях. В то же время, рост прибыли в целом по экономике, вероятно, достигнет дна и начнет восстанавливаться», — считает Чжоу Вэньцюань. Он добавил, что некоторые компании в традиционных секторах, ориентированные на ценность и обладающие высоким качеством, могут получить шанс на рост: «Эта смена логики связана с восстановлением экономического цикла. Пока спрос восстанавливается в определенной степени, есть шанс, что вся отрасль перейдет из состояния жесткой конкуренции и относительной слабости в более сбалансированное состояние.»

Что касается потоков капитала, Чжоу Вэньцюань подчеркнул, что тренд перемещения активов в сторону управления активами усилит поддержку рынка. «Исходя из фундаментальных показателей, глобальных требований к распределению активов в пользу Китая и общего направления потоков капитала, мы очень позитивно оцениваем рынок Китая в 2026 году, особенно рынок акций A-Share.»

Фокус на четыре основные направления инвестирования

В конкретных стратегиях выбора акций Чжоу Вэньцюань придерживается снизу вверх исследовательской методики Fidelity, отдавая предпочтение компаниям высокого качества: «Лично я склонен к акциям белых марок высокого качества, ключевыми критериями являются высокий ROE, хорошая балансировка активов и обязательств, а также сильный денежный поток, при этом учитываются отраслевые циклы и уровни оценки.»

В 2026 году Чжоу Вэньцюань выделяет четыре основные направления для инвестиций.

Первое — сектор технологического роста. Он считает, что спрос, вызванный развитием искусственного интеллекта, даст хорошую динамику прибыли этим компаниям. «Область технологического роста в Китае очень широка и устойчива, структура более диверсифицирована, и наблюдается тенденция к расцвету во многих направлениях, таких как коммерческий космос, робототехника и цепочки поставок. Это не ограничивается одной основной линией.»

Второе — компании с глобальной конкурентоспособностью, выходящие на международные рынки. «Текущий этап развития Китая позволяет многим компаниям, накопившим опыт на внутреннем рынке и благодаря сильному спросу, демонстрировать все больше прорывов за рубежом», — приводит пример Чжоу Вэньцюань. «В области высокоточного производства, электромобилей, аккумуляторов, новых источников энергии, а также в сфере игр и культурного экспорта — некоторые очень сильные китайские компании продолжают расширять свою долю на зарубежных рынках.»

Третье — сырьевые активы верхнего уровня. В условиях глобальной мягкой денежной политики Чжоу Вэньцюань позитивно оценивает металлы, цветные металлы и другие сырьевые активы, основываясь на таких факторах, как продолжение слабого доллара, сильный промышленный спрос и жесткие ограничения на предложение. «Добыча этих металлов — долгий цикл, даже при модернизации существующих месторождений (расширение и реконструкция), запуск новых мощностей обычно занимает три-пять лет. В условиях краткосрочного спросового взрыва предложение не успевает за спросом», — подчеркнул он. «Состояние, когда спрос превышает предложение, сохранится.»

Четвертое — сектор потребительских товаров. Он делит его на традиционный и новый потребительский сектор. «В традиционном секторе есть возможности в этом году, он может достигнуть дна и начать восстанавливаться. Поддержка — стабилизация цен на сырье, смягчение политики против внутренней конкуренции, снижение запасов», — отметил он. «Если спрос восстановится в определенной степени, вся отрасль сможет перейти из состояния жесткой конкуренции и относительной слабости в более сбалансированное состояние.» Он добавил, что традиционный сектор характеризуется стабильным денежным потоком, высокой дивидендной доходностью — в среднем 3–4%, а у некоторых качественных компаний даже 5–6%, что делает его привлекательным для инвесторов, ищущих высокие дивиденды.

Что касается нового потребления, Чжоу Вэньцюань считает, что оно «больше связано с эмоциональной ценностью или удовлетворением потребностей на культурном уровне», имеет низкую проникновенность и большой потенциал роста. Однако он предостерегает, что оценки в секторе нового потребления в целом высоки, и необходимо тщательно выбирать компании: «Я по-прежнему положительно оцениваю компании с уже скорректированными оценками, а по тем, у которых оценки остаются высокими, я буду осторожен.»

Общие основы для гонконгских и китайских акций

Что касается рынка Гонконга, Чжоу Вэньцюань считает, что он разделяет те же базовые показатели с рынком A-Share, поскольку основные компании там — это китайские предприятия, и динамика их цен будет очень похожей, хотя темпы могут отличаться. «Гонконгский рынок — более свободная площадка, на него сильнее влияют внешние потоки капитала, и волатильность там обычно выше, чем на материковом рынке.»

Он также отметил, что снижение ставок Федеральной резервной системы США даст прямой импульс гонконгским акциям, поскольку после снижения ставок долларовые потоки лучше поглощаются, а также из-за того, что оценки гонконгских акций по сравнению с A-Share остаются на 20–30% ниже, что делает их привлекательными с точки зрения оценки.

Что касается конкретных компаний, Чжоу Вэньцюань выделил три категории. Первая — интернет-платформы. Он считает, что в эпоху новых AI-технологий эти компании постоянно совершенствуются, и разрыв с зарубежными аналогами сокращается, а некоторые уже превзошли зарубежных конкурентов. Однако по оценкам большинство китайских интернет-платформ все еще торгуются с дисконтом примерно в 40%.

Вторая — компании, использующие AI-алгоритмы и применяющие их в своих продуктах. «Из-за очевидных структурных изменений в индустрии, вызванных ростом AI, их потенциал роста очень высок», — отметил он. Третья — иностранные активы, котирующиеся в Гонконге, такие как европейские коммунальные предприятия и глобальные банки. «Эти активы помогают сбалансировать портфель и в целом показывают хорошую корпоративную управляемость и ориентацию на возврат акционерам.»

Ограниченное влияние геополитических рисков на A-Share

Обсуждая возможные негативные факторы 2026 года, Чжоу Вэньцюань выделил два основных. Первый — геополитические риски. «Это самый большой риск в 2026 году. Современная международная обстановка становится все более сложной, и я считаю, что это — главный фактор волатильности на рынке», — отметил он. Второй — давление на технологические акции за рубежом. «Ключевое — сможет ли AI найти новые точки прорыва в реализации, а также есть ли риск переизбытка инфраструктурных проектов в области AI. Если спрос не оправдает ожиданий, возможны значительные коррекции», — добавил он.

Однако он подчеркнул, что эти риски в меньшей степени затронут рынок A-Share, а скорее усилят тренд слабого доллара. «Для глобальных инвесторов поиск активов вне доллара будет ускоряться, и активы в юанях станут очень привлекательным вариантом», — сказал он. Также он отметил, что структура технологического сектора в Китае более диверсифицирована и устойчива, что снижает потенциальное негативное влияние: «В целом влияние на рынок A-Share остается относительно небольшим.»

(Источник: «Пэнпай»)