Рынок облигаций невыносим? Moody's предупреждает: американские технологические гиганты используют бухгалтерские стандарты для «скрытия потенциальных обязательств на сотни миллиардов долларов»

«Серые зоны» в американском общем бухгалтерском учёте позволяют технологическим гигантам одновременно активно строить центры обработки данных для искусственного интеллекта и скрывать сотни миллиардов долларов потенциальных обязательств с балансовых отчётов.

По сообщению британской газеты Financial Times от 23 февраля, международное рейтинговое агентство Moody’s предупредило, что существующие стандарты бухгалтерского учёта в США имеют «ограничения», позволяющие крупным технологическим компаниям в условиях бумов строительства центров данных для ИИ скрывать сотни миллиардов долларов потенциальных обязательств. Эта лазейка может затруднить инвесторам оценку реального финансового состояния этих гигантов.

Аналитики Moody’s отмечают, что из-за ограничений правил компании, занимающиеся ИИ, могут не учитывать в отчетности расходы на продление аренды центров данных и не учитывать расходы, связанные с их непродлением, несмотря на то, что оба эти показателя могут быть чрезвычайно значительными. Moody’s предупреждает, что «раскрываемая информация может не давать полной картины», а текущие показатели обязательств по бухгалтерской отчетности «вряд ли отражают некоторые разумные сценарии будущего».

«Слепые зоны» в бухгалтерских стандартах

По мере того как компании вроде Meta и Oracle всё активнее используют специальные целевые структуры (SPV), финансируемые преимущественно внешними инвесторами, для строительства центров данных, этот «внебалансовый» способ финансирования вызывает пристальное внимание кредитных рынков. В глазах рейтинговых агентств и многих облигационных инвесторов долгосрочные расходы по аренде таких центров, возвращённых в аренду этим структурам, по сути, считаются долгом.

Однако Moody’s обнаружило, что компании используют хитроумные условия аренды, позволяющие скрывать эти обязательства на балансе.

Конкретная схема такова: компании заключают относительно короткие договоры аренды и обещают выплатить компенсацию в случае не продления аренды, что приводит к снижению стоимости центра данных (гарантия остаточной стоимости, RVG).

Согласно американским стандартам GAAP:

• Критерии признания расходов на продление аренды: Продление должно быть «разумно определено» (reasonably certain), обычно при вероятности не менее 70%.
• Критерии признания компенсации: Если не продление аренды активирует гарантию остаточной стоимости, то признание происходит только при «вероятности» (probable), то есть при вероятности более 50%.

Это создает «пробел» — так называемую «пустоту» в учёте. Аналитики Давид Гонсалес и Аластер Дрейк объясняют:

«Решение о продлении аренды зависит от того, готовы ли крупные компании вкладывать дополнительные средства в оборудование… Строгое применение этих правил может привести к тому, что многие договоры аренды будут признаны ниже уровня ‘разумно определено’».

Поскольку ключевые компоненты центров данных обычно служат 4–6 лет, компании могут утверждать, что продление аренды не является «разумно определенным», и одновременно — что активация компенсации маловероятна. В результате оба потенциальных крупномасштабных расхода остаются вне баланса.

280-миллиардная скрытая гарантия Meta

На примере крупнейшей в настоящее время сделки по частным займам для центров данных Moody’s подробно разобрала этот риск.

Meta планирует построить в Луизиане объект Hyperion, который размещён в специальной структуре Beignet Investor, финансируемой компанией Blue Owl Capital. Компания сдаст этот объект в аренду, первоначальный срок — всего 4 года, с возможностью продления до 20 лет.

Ключевое — Meta предоставляет гарантию до 280 миллиардов долларов, обещая выплатить компенсацию в случае снижения стоимости недвижимости.

Однако эти ошеломляющие цифры фигурируют только в сносках к последнему годовому отчёту Meta, а на балансе компании эти обязательства не отражены. В отчёте говорится: «По состоянию на 31 декабря 2025 года, выплаты по гарантии остаточной стоимости (RVG) не считаются ‘вероятными’, поэтому обязательства не признаны».

Такой подход позволяет скрыть сотни миллиардов долларов потенциальных выплат в отчетности, несмотря на их значительное влияние на будущую финансовую гибкость компании.

Ответ Moody’s: мы будем корректировать вручную

В условиях всё более распространённых внебалансовых схем финансирования Moody’s заявил, что будет применять более строгие критерии оценки.

Агентство ясно указало, что при присвоении кредитных рейтингов технологическим компаниям оно будет самостоятельно оценивать вероятность будущих обязательств, чтобы определить, какие из них следует учитывать.

Moody’s отметил: «Если мы считаем, что раскрытые обязательства по аренде недооценивают возможные денежные потоки, мы можем провести количественную корректировку долга». Агентство добавило, что такие корректировки будут учитывать «возможность продления аренды или реализации гарантии RVG, или обоих варианта одновременно».

Это означает, что даже если технологические гиганты в бухгалтерской отчетности скрывают свои долги, при выходе на рынок облигаций они могут столкнуться с тем, что рейтинговые агентства сочтут эти обязательства реальными долгами, что потенциально повлияет на их кредитный рейтинг или стоимость заимствований.

Риск и предупреждения

Мир инвестиций связан с рисками. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности читателя. Перед принятием инвестиционных решений следует самостоятельно оценить соответствие информации своим обстоятельствам. Ответственность за инвестиции — на читателе.