Акции «старой экономики» выглядят дорого, а программное обеспечение кажется дешевым. Достаточно ли этого, чтобы остановить ротацию?

Понедельничная порция исследований Уолл-стрит ясно дала понять: всё больше людей начинают сдаваться в отношении программного обеспечения. Хотя такое настроение логично — аналитики не слепы к ценовым движениям и понимают, что их позиция не соответствует текущей ситуации перед важными отчетами о прибылях — возникает вопрос, не является ли это признаком того, что ротация из этих акций в циклические, староэкономические компании уже завершилась. Снижения целевых цен на Workday у Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley и Jefferies. То же самое для Autodesk у UBS, Stifel и Morgan Stanley. Цели по цене Salesforce снижены Morgan Stanley и Jefferies. BTIG и Stifel сделали то же для Snowflake. Даже кибербезопасность не застрахована: Stifel снизил целевую цену CrowdStrike, а Wedbush исключил Palo Alto Networks из списка «лучших идей». Чтобы было ясно, большинство этих фирм всё ещё рассматривают эти компании как покупку, учитывая текущие цены и целевые уровни. Однако очевидно, что Уолл-стрит наконец поняла: премии, ранее платившиеся за эти бизнесы с легкими активами, в эпоху ИИ станут труднее получить. Новый популярный акроним на улице — HALO, придуманный Джошем Брауном из CNBC — отражает этот сдвиг от рынка, где доминировали в основном компании с легкими активами FAANG и «Великолепная Семерка». Он означает «Тяжелые активы, низкая устаревание». В отличие от FAANG или Mag 7, он не относится к избранной группе акций. Скорее, он обозначает любые компании, которые инвесторы считают устойчивыми к давлению ИИ, потому что их невозможно конкурировать простым запросом в генеративной модели ИИ. Конечно, нам кажется фантастичным, что модель ИИ сможет создать следующего CrowdStrike. Но именно этого боится рынок сейчас, и с этим трудно бороться. Логика HALO понятна. В конце концов, вы не можете с помощью ИИ заказать себе бигмак в McDonald’s или кофе в Starbucks. Также нельзя с помощью ИИ организовать производство газовых турбин, необходимых для удовлетворения спроса на электроэнергию, вызванного ИИ (привет, GE Vernova). То же самое касается оптоволоконных кабелей для быстрой передачи данных в дата-центрах ИИ (например, Corning). Но есть потенциальная проблема: без ощутимой выгоды от ИИ, которая бы способствовала расширению маржи и росту прибыли, есть предел тому, насколько далеко инвесторы могут задирать цены на эти акции, прежде чем тема HALO превратится в просто торговлю на настроениях. Если прибыль не растет, а цена акций растет, вы платите всё больше за те же доходы. Это означает, что акции становятся дороже, и, следовательно, их ценность уменьшается. Посмотрите на этот график, анализирующий динамику оценки во всех 11 секторах индекса S&P 500 с использованием ETF от State Street для каждого сектора. Что мы видим? Энергетика, промышленность, материалы, товары повседневного спроса, коммунальные услуги и здравоохранение явно выиграли от торговли HALO. Все шесть секторов за последние шесть месяцев показали рост оценки на основе прибыли до уровней выше своих пятилетних средних. Особенно заметно расширение мультипликатора в промышленном секторе — где находятся такие компании, как GE Aerospace, Caterpillar и RTX (владельцы Pratt & Whitney). Он не только торгуется выше своего пятилетнего среднего, но и достиг максимума за три года. Энергетический сектор, возглавляемый Exxon Mobil и Chevron, также практически достиг своих высших уровней за последние годы. С другой стороны, информационные технологии — доминируемые Apple, Nvidia и Microsoft — и коммуникационные услуги — где крупнейшие игроки Meta и Google-материнская компания Alphabet — за последние шесть месяцев опустились ниже своих пятилетних средних. В то же время сектор потребительских товаров — где лидируют Amazon и Tesla — тоже снизился, но лучше держится относительно своего пятилетнего среднего. И это логично, учитывая, что он наиболее похож на HALO. Amazon может быть отнесена к технологическому сектору, но у нее огромное количество складов, дата-центров и даже продуктовых магазинов — очень реальные активы. То же самое касается финансового сектора, где инвесторы тоже задаются вопросом, насколько сильно их бизнес может быть разрушен ИИ. Что все это значит? Основной вывод — эта ротация, возможно, уже подходит к концу. Оценки предыдущих долгосрочных лидеров рынка сжались, а новые циклические компании стали переоцененными — именно поэтому аналитики Jefferies во вторник понизили рейтинг Deere после более чем 40% роста с начала года. Однако есть нюанс: хотя эти оценки основаны на прогнозах FactSet, проблема рынка — это страх и недоверие. В частности, инвесторы боятся, что прогнозы прибыли слишком высоки для компаний, которые могут быть разрушены ИИ. В других случаях, возможно, оценки слишком низки для компаний, которые могут использовать ИИ для повышения эффективности и увеличения прибыли. Неопределенность относительно будущего вызывает недоверие к мультипликаторам прибыли. Это означает, что технологические акции выглядят недооцененными по текущим оценкам — и торговля HALO продается с премией к историческим оценкам — но инвесторы не уверены. Если вы не доверяете финансовой метрике, на которой основана оценка, вы не можете доверять самой оценке — мусор в, мусор из. Чтобы было ясно: мы не утверждаем, что прогнозы обязательно ошибочны. Мы просто признаем, что страх охватил рынок. Наш аргумент — когда страх управляет ценовым движением, обычно рынок переоценит или недооценит фундаментальные показатели. Это происходит даже при наличии реальных опасений, связанных с разрушением ИИ. Вот к чему мы приходим: даже при наличии этих прогнозов масштаб движения таков, что инвесторам, желающим вложить деньги, стоит искать возможности в недооцененных секторах рынка. Может быть, рано, ведь никогда не безопасно ловить падающий нож, но идеи стоит иметь наготове, как только кажется, что дно действительно удерживается, или когда мы начинаем расти на хороших новостях (или, что еще более важно, когда акции перестают падать на плохих новостях). В то же время тем, кто хочет снизить позиции, стоит рассмотреть любые акции, которые уже прошли через волну HALO. Мы не предсказываем дна в технологическом секторе или пика в торговле HALO. Однако при таких движениях и расхождениях обычно происходит переоценка. Этот момент — хорошая возможность для выбора акций, и, возможно, нам придется проявлять больше искусства и меньше полагаться на точные оценки. В рынке, склонном к чрезмерным колебаниям, инвесторам нужно отходить назад и сосредоточиться на отдельных компаниях. Слишком просто говорить, что корпоративное программное обеспечение будет в порядке, так же как и неправильно утверждать, что все устаревшие поставщики программного обеспечения исчезнут через пять лет (как может казаться по ценовым движениям). Вместо этого рассматривайте бизнесы целостно, задаваясь вопросом, действительно ли генеративная модель ИИ может заменить или существенно нарушить эти компании настолько, чтобы оправдать уничтожение их акций. Если ответ «нет», как мы считаем в случае с нашими именами в кибербезопасности — CrowdStrike и Palo Alto Networks — то, скорее всего, найдется время для покупки. Salesforce, которая отчитается в среду вечером, в данный момент чуть сложнее. Ее приложения критически важны для продавцов и маркетологов, использующих их. Но для всей компании они не так важны, как кибербезопасность. Кроме того, они более уязвимы к разрушению модели лицензирования на основе мест размещения и не требуют такого же сетевого эффекта, как киберзащита. Осторожность также важна, потому что рынок, охваченный страхом, может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным. В то же время, если эти акции HALO не смогут реально расти за счет увеличения прибыли, есть предел тому, насколько высоко их можно поднять — хотя ротация из программного обеспечения может подтолкнуть их за пределы разумных оценок. Поэтому стоит фиксировать прибыль, но не становиться героем, делая крупные ставки в обе стороны. В конце концов, этот рынок снова напоминает нам о двух вещах. Преимущества выбора акций, что дает нам возможность рассматривать каждую компанию отдельно и задавать важный вопрос — насколько сильно бизнес-модель может быть разрушена — даже если мы не можем дать точный ответ, кроме сценарного анализа через финансовое моделирование. Важность диверсификации. Любимые рынком компании так быстро превратились из привлекательных в некрасивых уток, что, пожалуй, фантазией считать, что можно было бы сильно сосредоточиться на программном обеспечении и технологиях и перейти в циклические сектора до того, как произойдет падение. Диверсификация может навредить в периоды концентрации победителей, но она — ключ к защите от разрушения в секторе программного обеспечения. Если бы у вас был только софт, подумайте, насколько бы упал ваш портфель за несколько недель или месяцев. Продолжая ориентироваться в этом рынке, мы намерены сосредоточиться на отдельных фундаментальных показателях с учетом диверсификации. Мы будем сокращать позиции в победителях, которые сделали многолетние движения за несколько недель, и искать выгоду в акциях тех компаний, которые, кажется, находятся на грани исчезновения. (Полный список акций в Благотворительном трасте Джима Крэмером смотрите здесь.) Как подписчик CNBC Investing Club с Джимом Крэмером, вы будете получать торговые сигналы до того, как Джим совершит сделку. Джим ждет 45 минут после отправки сигнала, прежде чем купить или продать акции в портфеле своего благотворительного траста. Если Джим говорил о акции на CNBC, он ждет 72 часа после публикации сигнала, прежде чем выполнить сделку. ВЫШЕУКАЗАННАЯ ИНФОРМАЦИЯ О ИНВЕСТИЦИОННОМ КЛУБЕ ПОДЛЕЖИТ НАШИМ УСЛОВИЯМ, ПОЛИТИКЕ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ И ОТКАЗУ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ. НИ ПРИ КАКИХ ОБСТОЯТЕЛЬСТВАХ ВЫ НЕ ОБЯЗАНЫ, ИЛИ НЕ МОЖЕТЕ БЫТЬ ОБЯЗАНЫ, по отношению к нам за любую информацию, предоставленную в рамках Инвестиционного клуба. Гарантировать конкретный результат или прибыль мы не можем.