ФРС снижает ставки, но будущие сокращения потребуют дополнительных доказательств слабости

Федеральная резервная система провела очередное снижение процентной ставки на 0,25 процентных пункта на сегодняшнем заседании. Это было ожидаемо большинством участников рынка, согласно инструменту CME FedWatch, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%.

Целевая ставка по федеральным фондам сейчас находится в диапазоне 3,50%-3,75%. Всего с сентября 2024 года ФРС снизила ставку на 1,75 процентных пункта (на 1 пункт осенью 2024 года и на 0,75 пункта в этом году). До этого политика ставка оставалась довольно высокой — 5,25%-5,50% с июля 2023 по сентябрь 2024 года. Хотя ставка ФРС снизилась, она всё ещё значительно выше допандемийного (2017–2019 годов) среднего уровня в 1,7%.

Это заседание изначально предполагалось очень напряжённым. Ещё в середине ноября вероятность снижения ставки была ниже 50%. Затем несколько ключевых членов Комитета по открытому рынку (FOMC) дали понять, что поддержат снижение. Итог заседания оказался не таким драматичным.

ФРС, вероятно, оставит ставки без изменений в январе

Официальное заявление ФРС сохранило формулировки предыдущего заседания, отмечая, что «риски снижения занятости в последние месяцы возросли». В экономике и на рынке труда сохраняется повышенная неопределённость, усугублённая отсутствием данных из-за правительственного шатдауна в октябре. Учитывая акцент на рисках снижения, эта неопределённость стала основанием для снижения ставки. Инфляция по основным личным расходам по состоянию на сентябрь остаётся немного повышенной — 2,8% в годовом выражении, но большая часть этого превышения связана с тарифами и в конечном итоге должна исчезнуть.

Тем не менее, решение не было без разногласий: двое из 12 членов FOMC проголосовали против изменения ставки. Это больше, чем в ноябре, когда было только одно такое голосование. Число ястребов растёт. Сейчас ставка по федеральным фондам примерно на 0,5 процентных пункта выше предполагаемого медианой членов FOMC «долгосрочного» (или «нейтрального») уровня в 3,0%. Таким образом, большинство участников комитета уже не считает монетарную политику чрезмерно жесткой. Пауэлл заявил, что «ставка по федеральным фондам сейчас находится в широком диапазоне оценок её нейтрального значения». Всё это, скорее всего, подготовит ФРС к пропуску снижения ставки на следующем заседании в январе. Повторное снижение в марте будет возможно только при появлении соответствующих сигналов в экономических данных.

ФРС сохраняет оптимизм по поводу инфляции

ФРС опубликовала обновлённые экономические прогнозы, которые практически не изменились по сравнению с последним заседанием. На самом деле они не сильно отличаются и год назад, несмотря на неожиданные события в области тарифов, рынка труда и искусственного интеллекта в этом году. В целом, экономические условия (особенно монетарная политика) развиваются в соответствии с ожиданиями ФРС. Тарифы и другие факторы привели к немного меньшему росту ВВП и чуть более высокой инфляции, чем ожидалось.

Тем не менее, ФРС сохраняет мнение, что инфляция снизится до целевого уровня в 2,0% к 2027 году, а уровень безработицы останется в сдержанных пределах — 4,2%-4,3%. ФРС всё ещё ожидает диапазон ставки 3,25%-3,50% к концу 2026 года (что предполагает ещё одно снижение в этом году), 3,00%-3,25% к концу 2027 года (ещё одно снижение в этом году), а затем — стабилизацию. Всё это соответствует прогнозам центрального банка годичной давности.

Исторические данные по ставке по федеральным фондам и прогнозы FOMC

Каждая точка на графике представляет собой прогноз ставки по федеральным фондам одного из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

В соответствии с этим прогнозом доходность 10-летних казначейских облигаций в 2025 году в основном колебалась в диапазоне 4,0%-4,5%, демонстрируя значительно меньшую волатильность по сравнению с предыдущими годами. (В 2019–2020 годах наблюдался резкий спад доходностей, а в 2022–2023 — значительный рост.)