2026 новогоднее обращение | Фонд Жуцюй: встречайте боль перемен, пусть идут все подряд

Вступительное слово: Наступает год 马, весна нового года, прощание с прошлым и начало нового пути. Подводя итоги прошедшего года, можно отметить, что трансформация сектора ценных бумаг и высококачественное развитие публичных фондов шли рука об руку, достигнув значительных успехов; в преддверии нового года, с началом пятилетнего плана «十五五», ждут новых планов и картин будущего. В этот праздничный сезон финансовое сообщество запускает специальную колонку «Послание нового года для брокерских и фондовых компаний 2026», искренне приглашая руководителей брокерских и инвестиционных компаний написать свои послания, пожелания на новый год и разговоры о будущем.

Уважаемые инвесторы:

«Мы понимаем прошлое, но не можем его контролировать; мы контролируем будущее, но не можем его полностью понять.» На пороге нового года эта цитата от отца теории информации Клода Шеннона приобретает особую глубину.

2025 год стал годом перестройки глобального порядка и двунаправленного прорыва в технологической парадигме. Мировые рынки движутся в условиях турбулентности и перемен: волна искусственного интеллекта, развитие международной ситуации, циклы экономики — всё это переплелось в сложную и величественную картину.

Эта волна на зарубежных рынках капитала началась с публикации ChatGPT в октябре 2022 года, основным драйвером которой стали увеличенные инвестиции в AI со стороны «семи гигантов» технологий. К 2026 году ожидания по капиталовложениям достигли 5000–6000 миллиардов долларов. За этой цифрой скрывается глубокий сдвиг AI с виртуальной сферы в физическую. Журнал «Атлантик» описывает: процесс реиндустриализации США, движимый AI, — от масштабного строительства дата-центров и перестройки цепочек поставок полупроводников до экспорта передовых технологий за рубеж — создает будущее, в котором технологическая мощь и национальная конкурентоспособность тесно связаны.

Технология масштабируемых законов продолжает развиваться, прогресс в индустрии вызывает восхищение. Мы считаем, что в Китае в 2026 году, скорее всего, произойдет дальнейшее увеличение вычислительных мощностей, хотя, возможно, они все еще не смогут полностью удовлетворить внутренние потребности моделей, и вычислительные ресурсы останутся важным направлением для внимания. За рубежом цепочка поставок Китая сохраняет явные преимущества, и возможности для развития в области технологий остаются значительными.

Эта острая необходимость инфраструктурных решений распространяется не только на вычислительные мощности, но и на энергетическую сферу. Джон Кармак сравнил AI с «пятью слоями торта»: нижний слой — не чипы, а энергия; без электричества не будет дата-центров и «AI-заводов». Над ними — чипы и системы, инфраструктура и программное обеспечение, AI-модели и приложения.

Экспоненциальный рост спроса на вычислительные ресурсы приводит не только к масштабному росту потребления электроэнергии в дата-центрах, но и к революции в энергетической инфраструктуре. Производительность одного сервера NVIDIA может вырасти с сотен киловатт до 1 МВт, что полностью изменит модели энергоснабжения. Илон Маск считает, что энергия — единственная «жесткая валюта», и в будущем основным конкурентным преимуществом станет способность получать и преобразовывать энергию.

Китай обладает уникальными преимуществами в этой области: снижающиеся издержки возобновляемых источников энергии, развитый рынок электроэнергии и инновации в технологиях передачи на большие расстояния открывают новые возможности для предприятий, занимающихся энергетической трансформацией. В совокупности с политикой против внутренней конкуренции (反内卷), это создает реальные возможности для компаний, связанных с энергетическим переходом.

Та же логика прослеживается и в коммерческом космосе и области космической фотоэлектрической энергетики: несмотря на технологические и ценовые ограничения, глобальный рынок демонстрирует острую потребность в мощных производственных возможностях Китая и его способности снижать издержки. Несмотря на жесткую конкуренцию внутри страны, глобальная конкурентоспособность китайского производства остается незаменимой, и долгосрочные стратегии должны ориентироваться на переход от «китайских чемпионов» к «мировым лидерам», используя синергию «китайского предложения» и зарубежных рынков.

Однако, хотя технологический сектор пока не создал массового пузыря, необходимо сохранять бдительность к локальному перегреву — при высоких оценках и доле рынка ведущих компаний, возможны резкие изменения в ожиданиях по отдельным предприятиям. Важно сохранять долгосрочный взгляд, фокусируясь на компаниях, создающих социальную и экономическую ценность, и избегать слепого гонки. Фаза безразборного приобретения технологических активов, вероятно, уже завершилась, и в будущем отбор компаний станет более строгим — только те, кто действительно создают ценность и могут превращать технологии в прибыль, смогут выжить в конкурентной борьбе.

Помимо AI, в области инновационных лекарств в Китае достигнуты знаковые успехи. Индустрия вошла в эпоху «совместного творчества»: отечественные инновационные препараты все чаще становятся стандартом в линейках международных фармкомпаний. Благодаря развитию биотехнологий, прорывам в трансляционной медицине и эффективности AI/автоматизации, по всему миру появляются новые мишени, новые терапии и новые направления. Согласно циклу технологической революции, эта глобальная тенденция, вероятно, продлится еще несколько лет — процесс долгий и сложный, но с явно выраженной тенденцией к росту.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе, барьеры для разработки новых лекарств возрастут, особенно в области клинических исследований. Глубокое понимание клинических потребностей и наличие передовых или дифференцированных инноваций — ключ к долгосрочному успеху. В то же время, стратегии транснациональных фармкомпаний в области BD (бизнес-развития) смещаются в сторону более долгосрочных и ценностных аспектов, становятся более открытыми и активными, например, усиливая синергию с ключевыми направлениями, создавая новые технологические платформы или приобретая перспективные крупные препараты через лицензирование и слияния. Это помогает снизить риски, связанные с патентным истечением ключевых продуктов.

Однако, бизнес-модель и оценочные характеристики инновационных лекарств означают, что их краткосрочная волатильность велика, и в условиях рыночных колебаний хорошие компании могут оказаться по привлекательной цене — это отличная возможность для долгосрочных инвесторов.

Следуйте за эпохой, уважайте циклы. С одной стороны, технологии AI развиваются стремительно, с другой — международная обстановка становится все более сложной. С одной стороны, рынок и предпринимательский дух полны энергии, с другой — предстоит глубокая и масштабная реформа. В год начала пятилетнего плана «十五五» неизбежны столкновения и синергии. Риск-премия на капиталовложениях может находиться на низком уровне, а конкуренция между AI и энергетическими революциями — усиленной, и в год 马 рынок может пережить трудности.

2026 год станет годом, когда Китай преодолеет спираль дефляции. Центральное экономическое руководство заявило, что макроэкономический курс на 2026 год — «стабильность с прогрессом, повышение качества и эффективности», продолжая реализовывать более активную фискальную политику и умеренную мягкую денежно-кредитную политику.

В настоящее время мы переживаем переход от «инвестиций в материальные объекты» к «инвестициям в человека»: через инициативы вроде «двух планов по 10 триллионов» повышается трансферный доход среднего и низкого дохода, сокращаются разрывы в общественных услугах между городами и деревнями. Как советует профессор Лю Шицзинь, создание «страны потребления» должно идти рука об руку с развитием «страны производства» и «финансовой мощи» — это важно не только для макроэкономического баланса, но и для улучшения условий для технологических инноваций.

История человечества — по сути, серия исключительных случаев выживания: от нескольких индустриальных революций за последние 200 лет до сегодняшнего генеративного AI — все это результат многократных попыток немногих пионеров, которые тронули «создателя». Сегодня в Китае есть активные рынки и предприниматели, что является ценным активом в глобальной конкуренции.

Как инвесторы, фонд Zhuque всегда скромно сохраняет дух поиска и любопытство, сосредотачиваясь на изучении отраслей с учетом развития эпохи, понимании ключевых конкурентных преимуществ компаний и установлении эмпатии с выдающимися предпринимателями. Только так наши оценки станут более реалистичными и смелыми в предвидении будущего.

Фонд Zhuque счастлив быть свидетелем эпохи взлета китайской экономики и роста технологических компаний, что укрепляет нашу миссию — одновременно развиваться и помогать клиентам. В новом году волны времени будут неуклонно двигаться вперед, открывая новые возможности и вызовы. Мы продолжим углубляться в цепочки индустрии, смотреть на будущее с высоты, объективно оценивать ситуацию и сохранять остроту и решимость в условиях сложного рынка — «вырывать сорняки, поливать цветы». На этом пути, хотя он и долгий, мы вместе с вами будем терпеливо ждать, когда ценность зацветет.