Цитикс证券: Ввозные пошлины США являются незаконными. Возможно ли добиться «заменителя»?

Тайчжун Финанс Апп узнал, что CITIC Securities опубликовала исследовательский отчет, в котором говорится, что Верховный суд США признал, что тарифы, введенные Трампом на основе IEEPA, являются незаконными. Попытки администрации Трампа «заменить» эти меры могут вновь привести к фазовым потрясениям в глобальных ожиданиях по тарифам. Для Китая, под влиянием стабильности «перерыва» и требований Трампа к визиту в Китай, ожидается, что общий уровень тарифов США против Китая может снизиться, по крайней мере в рамках периода низких ставок, экспорт трудоемких товаров из Китая может получить относительную выгоду. В ближайшие месяцы переговоры США с различными экономическими субъектами по вопросам тарифов могут вызвать множество ожидаемых потрясений, особенно важно следить за возможной игрой перед потенциальным визитом Трампа в Китай.

Верховный суд США признал, что тарифы, введенные Трампом на основе IEEPA, являются незаконными, и попытки его правительства «заменить» эти меры могут вновь привести к фазовым потрясениям в глобальных ожиданиях по тарифам.

По сообщению Reuters, 21 февраля Верховный суд США постановил, что Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) не дает президенту полномочий вводить масштабные тарифы. В решении указано, что при предоставлении полномочий административным органам по введению тарифов Конгресс обычно устанавливает ясные и строгие рамки, тогда как в IEEPA таких полномочий нет. Главный судья Робертс отметил, что правительство интерпретирует IEEPA как предоставляющий президенту односторонние полномочия вводить неограниченные тарифы с возможностью их свободной корректировки, что выходит за рамки самой законной основы. В совместном мнении с судьями Госсач и Барретт Робертс ясно указал, что введение Трампом тарифов на основе IEEPA нарушает принцип «важных вопросов».

Принцип «важных вопросов» — это все более важный принцип в практике Верховного суда США за последние годы. Его суть в том, что если административный орган пытается реализовать политику с огромным экономическим и политическим воздействием, которая ранее не имела аналогов, то он обязан четко указать на ясное и недвусмысленное полномочие Конгресса, а не полагаться на расплывчатое и широкое толкование закона. Учитывая, что у Трампа есть множество альтернативных механизмов для продвижения своей тарифной политики, мировые финансовые рынки в целом отреагировали позитивно, однако степень энтузиазма была ограниченной. С тех пор, как с прошлого года начали стабилизироваться ожидания по торговым соглашениям, связанные с различными тарифами, возможна их повторная фазовая дезорганизация. В день объявления решения индекс S&P 500 вырос на 0,69%, ожидания снижения ставок усложнили ситуацию с долларовым индексом, который снизился на 0,09%, доходность 10-летних облигаций США выросла на 0,33% под давлением фискальных факторов; европейские акции также отреагировали достаточно позитивно.

Для глобальной экономики ожидается, что администрация Трампа попытается реализовать различные механизмы замены тарифов и поддерживать стабильность выполнения торговых соглашений. После введения тарифа 122, ключевым может стать расследование по статье 301. Однако, из-за ограничений правил, ограничений Конгресса и давления предвыборных кампаний, CITIC Securities считает, что полностью воспроизвести ранее существовавшую равноправную тарифную структуру будет сложно.

Конкретно, потенциальные альтернативные тарифы Трампа можно условно разделить на три категории.

Первая — тарифы по статье 122, предназначенные для борьбы с дисбалансом платежного баланса. Они охватывают широкий спектр, вводятся быстро, но имеют верхнюю ставку 15%, срок всего 150 дней и не могут применяться к отдельным странам. 20 февраля Трамп подписал исполнительный указ, с 24 февраля вводя тарифы в размере 10% на импортные товары на 150 дней, с возможностью продления. В исключительных случаях, таких как отрасли, покрытые тарифами по статье 232 или товары, подпадающие под соглашение США-Мексика-Канада, тарифы были освобождены. 21 февраля Трамп объявил о повышении тарифа до 15%. Согласно процедуре, по истечении 150-дневного срока 122-тарифов, если потребуется их продление, это должно быть сделано через повторное законодательство Конгрессом (или при поддержке 60 сенаторов). CITIC Securities полагает, что после истечения срока потребуется искать новые механизмы замены.

Вторая — тарифы по статье 301, применяемые к так называемым несправедливым торговым практикам. Они могут быть направлены на отдельные страны или отдельные отрасли внутри стран. CITIC Securities считает, что они могут стать важным инструментом в будущем. Согласно Reuters, 20 февраля торговый представитель США (USTR) объявил о запуске нового раунда расследований по статье 301, охватывающих большинство ключевых торговых партнеров. В случае с такими странами, как Китай, Бразилия, Вьетнам, Индия, Великобритания и ЕС, реализация тарифов по статье 301 может занять несколько месяцев, что теоретически позволит связать их с окончанием действия тарифов по статье 122. Однако до завершения расследований по статье 301 страны с уже высокими тарифами по IEEPA, такие как Китай, Канада, Мексика и АСЕАН, могут находиться в периоде с пониженной ставкой на несколько месяцев. Для стран, не проходивших расследования по статье 301, введение тарифов может занять год или более.

Третья — тарифы по статье 232, применяемые к торговым практикам, наносящим вред национальной безопасности. Они в основном ориентированы на отдельные отрасли, а не на страны. Процедура расследования длительная. Многие из объявленных ранее тарифов по статье 232 были отложены или сталкиваются с серьезными препятствиями для реализации, поэтому CITIC Securities считает, что в этой волне механизмов замены тарифов тарифы по статье 232 не будут играть ключевой роли. Также тарифы по статьям 201 и 338 требуют расследования Международной торговой комиссией (ITC), что занимает много времени, и, по мнению CITIC Securities, эти инструменты не являются приоритетными.

В целом, ожидается, что администрация Трампа попробует реализовать различные механизмы замены тарифов и поддерживать стабильность выполнения торговых соглашений. После введения тарифа 122, расследование по статье 301 может стать ключевым. Однако все эти инструменты ограничены возможностями Конгресса и требуют времени для реализации. В условиях приближающихся промежуточных выборов и растущего внутреннего давления в США CITIC Securities считает, что полностью воспроизвести ранее существовавшую структуру равноправных тарифов Трампу будет сложно. В дальнейшем рекомендуется внимательно следить за изменениями позиции Конгресса и ожиданиями избирателей. Согласно опросу YouGov на 21 января, 69% американских избирателей считают, что тарифы повышают цены, 74% выступают против их дальнейшего повышения. Ранее Палата представителей приняла резолюцию против тарифов Трампа на Канаду.

Для Китая, под влиянием стабильности «перерыва» и требований Трампа к визиту в Китай, CITIC Securities ожидает, что общий уровень тарифов США против Китая может снизиться, по крайней мере в рамках периода низких ставок, и экспорт трудоемких товаров из Китая может получить относительную выгоду.

Во-первых, США и Китай все еще находятся в «перерыве» торговой войны. В случае, если внутренние юридические основы политики США начнут шататься, а в краткосрочной перспективе будут предприняты дополнительные меры через альтернативные механизмы, это может быть воспринято как очередное обострение торговой войны. Во-вторых, по сообщениям White House, цитируемым Reuters 20 февраля, Трамп планирует посетить Китай с 31 марта по 2 апреля. Усиление торговых мер в этот период вряд ли поможет реализовать цели его визита.

Поэтому для Китая, CITIC Securities предполагает, что указанные механизмы замены тарифов могут частично реализоваться, однако общий уровень тарифов, скорее всего, снизится и будет ниже уровня, установленного до решения Верховного суда. Предположим, что тариф 122 в размере 15% будет введен, тогда тарифы США против Китая снизятся примерно на 5%, что благоприятно скажется на общем экспорте Китая в этом году. Также, учитывая временные рамки расследований по статье 301 и другим механизмам, CITIC Securities считает, что вероятность введения новых значительных тарифов против Китая перед визитом Трампа невысока. По крайней мере, в рамках периода низких ставок экспорт трудоемких товаров из Китая (игрушки, обувь, мебель, сумки, одежда) может получить краткосрочную выгоду, поскольку доля их доходов за рубежом велика, а в 2025 году влияние торговых трений с США на эти товары будет значительным. Снижение тарифов против Китая также поможет краткосрочно увеличить экспорт.

Что касается возврата тарифов, то для этого потребуется решение нижестоящих судов, и весь процесс может занять несколько лет.

Верховный суд направил дело о тарифах Трампа в Международную торговую палату США для организации возврата налогов. Нижестоящие суды могут потребовать от нескольких недель до нескольких месяцев для уточнения объема возврата, процедур и графика.

Объекты возврата — налогоплательщиками по тарифам IEEPA являются импортеры, поэтому возврат будет осуществляться непосредственно им, а не потребителям.

Что касается сроков возврата, то их можно будет начать только после решения нижестоящих судов. В качестве примера можно привести дело US v. US Shoe Corp, где с момента вступления решения в силу до начала возврата прошло около пяти месяцев, а весь процесс занял около трех лет. Учитывая, что масштаб тарифов по IEEPA в этот раз значительно превышает исторические случаи, ожидается, что запуск возврата может произойти в середине 2026 года или позже, а весь цикл исполнения может растянуться на несколько лет.

Объем возврата по данным таможенной службы США и пограничной охраны на 14 декабря 2025 года составляет 133,5 миллиарда долларов. По оценкам Tax Foundation, к 20 февраля 2026 года этот показатель может достигнуть 160 миллиардов долларов. Исторический опыт показывает, что такие возвраты не всегда покрывают всю сумму, собранную по тарифам. Например, в деле US v. US Shoe Corp Верховный суд постановил, что пошлина за содержание портов не распространяется на экспорт, и в итоге было возвращено около 600 миллионов долларов, что составляет примерно 60% от собранной суммы. В споре по тарифам на мягкую древесину между США и Канадой в 2006 году США через переговоры возвратили около 4 миллиардов долларов, что составляет примерно 80% от общей суммы в 5 миллиардов долларов.

В ближайшие месяцы переговоры США с различными странами по вопросам тарифов могут привести к новым потрясениям. Особенно важно следить за возможной игрой перед визитом Трампа в Китай.

Если визит Трампа состоится, то, по мнению CITIC Securities, инвестиции в американское производство могут стать ключевой темой переговоров, однако это потребует снижения барьеров для инвестиций и улучшения стабильности политики. Также могут обсуждаться вопросы закупок товаров, торгового баланса, санкций в сфере технологий, геополитические горячие точки. Однако решение Верховного суда существенно снизит рычаги давления Трампа, и важно следить за развитием ситуации в феврале-марте. Ключевым вопросом станет, выберет ли Трамп стратегию «активного создания рычагов» или нет, что повлияет на рыночные ожидания.

Для мировой экономики в целом большинство стран считают, что структура тарифов, скорее всего, сохранится. США, вероятно, укрепит существующие соглашения и усилит институциональные меры для закрепления достигнутых результатов. В то же время, страны, с которыми еще не достигнули соглашений или по политическим причинам разногласий, США могут продолжать оказывать давление через механизмы замены тарифов, расширение проверки инвестиций, экспортный контроль или задержки допуска на рынок, используя торговые или неторговые инструменты.