Дж.P. Морган Ли Минди: А-китайский рынок входит в фазу «медленного бычьего» рынка, ожидается возвращение иностранных инвестиций

«После нескольких крупных бычьих рынков А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». 19 февраля руководитель отдела стратегий исследований акций в материковом Китае и Гонконге в Morgan Stanley Лю Минди в гостевой беседе на платформе Pengpai News в рамках специального проекта «Весенний поток на Восток — обзор рынка 2026 года» отметил, что в отличие от предыдущих циклов, когда показатели достигали циклического пика, а приток новых средств был кратковременным, нынешний «медленный бычий» тренд основывается на умеренном и устойчивом росте прибыли, что поддерживает постепенное повышение индексов.

Лю Минди заявил, что, основываясь на количественных макроиндикаторах Morgan Stanley, рыночные циклы делятся на четыре стадии: восстановление (весна), расширение (лето), замедление (осень), сжатие (зима). В настоящее время показатели и экономический рост Китая находятся в стадии «лето», общий тренд положительный.

Лю Минди считает, что к 2025 году активы Китая за счет инноваций, «противодействия внутренней конкуренции» и стабильных результатов деятельности проявят себя ярко, а к 2026 году глобальное расширение останется важной точкой входа. План «Пятнадцатилетний пятилетний план», выполнение результатов и секторальная ротация станут ключевыми переменными, влияющими на активы в юанях.

Три ключевых преимущества китайских активов

Обзор 2025 года показывает, что общий тренд оказался лучше ожиданий. Глобальный рост экономики превысил прогнозы начала года, инфляция соответствовала ожиданиям, фискальная и монетарная политика оставалась поддерживающей, а инвестиции в оборудование и инфраструктуру, связанные с искусственным интеллектом, способствовали позитивной динамике. Индекс MSCI World в долларах вырос на 19,5%, лучшие сектора — телекоммуникации (31%) и финансы (26%), а также материалы, промышленность и информационные технологии — около 23%.

«Индекс доллара снизился с 108,5 в начале года до 98,3 в конце, что означает ослабление доллара на 9,4%, — отметил Лю Минди. — Это привело к лучшим результатам на рынках за пределами США». Исторические данные показывают, что при падении доллара на 10% индекс MSCI China обычно растет на 25%, и эта логика применима также к развивающимся рынкам и Европе.

Что касается ярких моментов 2025 года по активам Китая, Лю Минди выделил три особенности. Первая — инновации, проявляющиеся в AI, IT, здравоохранении и новых потребительских сегментах; вторая — «противодействие внутренней конкуренции», стимулирующее сырьевые отрасли и некоторые сектора промышленности и информационных технологий, а также спрос на металлы для возобновляемой энергетики и драгоценные металлы, вызванный ослаблением доллара; третья — стабильность доходов и результатов, особенно в телекоммуникациях и страховании, последние благодаря восстановлению внутреннего рынка.

Ожидается возвращение иностранных инвестиций

Что касается восприятия иностранных инвесторов активов Китая, по наблюдениям Лю Минди, в 2024 году большую часть времени иностранные инвесторы были осторожны в отношении китайских акций, однако после сентября 2024 года ряд мер Центробанка показали, что «есть «пут» — то есть, есть дно», и доверие рынка начало восстанавливаться. Появление DeepSeek напомнило иностранным инвесторам, что несмотря на замедление общего экономического роста, существуют возможности роста, обусловленные инновациями. Затем политика «противодействия внутренней конкуренции» дала понять, что некоторые компании на материке могут повысить прибыльность.

«Если средняя прибыльность в среднесрочной перспективе повысится с текущего уровня однозначных чисел до более высоких значений, рентабельность собственного капитала (ROE) значительно вырастет. Основная логика — это поддержка результатами деятельности», — отметил Лю Минди. Он добавил, что текущие оценки MSCI China уже вернулись к средним историческим уровням или немного их превысили. Если китайские активы смогут сочетать инновации, интеграционный рост и структурные расширения прибыли, их оценка может получить дополнительный премиум, что привлечет активных иностранных фондов.

Далее Лю Минди проанализировал распределение по четырем типам активных фондов (глобальные, глобальные без США, рынки развивающихся стран, Азиатско-Тихоокеанский регион без Японии). Он отметил, что фонды, ориентированные на глобальный рынок и Азию, имеют меньшую степень недоиспользования по сравнению с базовым индексом. Фонды по регионам, кроме Японии, более глубоко исследуют компании на материке и в Китае, что снижает их недоиспользование. Фонды, включающие США, также положительно оценивают технологические инновации и возможности Китая.

«Если иностранные инвесторы увеличат долю активов, первым выигрышем станет сектор интернета, поскольку он наиболее понятен; далее — потребительский сектор, логика инвестиций в котором универсальна; и некоторые лидеры отраслей, такие как компании по производству аккумуляторов для хранения энергии», — отметил Лю Минди. Он добавил, что пассивные инвесторы в текущем цикле склонны к позициям в малых и средних акциях A-акций.

А-акции вошли в фазу «медленного бычьего» тренда

Глядя на 2026 год, Лю Минди считает, что глобальное расширение останется важной точкой входа, рост будет устойчивым, но уровень занятости останется относительно застойным, а бизнес-отношение к рискам — осторожным. В первой половине 2026 года рост ВВП может получить поддержку от фискальных стимулов, что повысит доверие компаний к капиталовложениям и человеческому капиталу. Основные моменты — выполнение целей «Пятнадцатилетнего пятилетнего плана» и связанных с ним политик, а также состояние отраслей.

Что касается рынка А-акций, Лю Минди четко заявил: «После нескольких крупных бычьих рынков, сейчас А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». Он объяснил, что предыдущие бычьи циклы часто сопровождались достижением показателей на циклическом пике и кратковременным притоком средств, при этом оценки сильно превышали реальную стоимость; в то время как «медленный бычий» тренд, несмотря на приток капитала, основывается на результатах деятельности. Часть этих результатов связана с политикой, часть — с операционной стратегией и способностями компаний.

Лю Минди отметил, что ликвидность на рынке А-акций не является проблемой, однако отсутствует достаточная прибыльность на акцию, способная обеспечить рыночную капитализацию. Если чистая прибыльность сможет быть разумно повышена, позитивные результаты можно ожидать. Он сравнил ликвидность с «большим богатством», а устойчивую прибыльность — с основанием для его удержания.

Позитивный настрой на рост и прибыльность

Что касается инвестиционных стилей, Лю Минди считает, что в 2026 году в «беспокойной» весенней фазе роста превалировать будут акции с ростовым потенциалом. Быстрый переход лидерства между секторами предполагает, что оценки предыдущих лидеров могут быть скорректированы. Когда позитивные новости сменяются негативными, защитные и дивидендные сектора могут получить временное преимущество.

В целом, Лю Минди предпочитает акции с ростом и увеличением прибыли, особенно выделяя AI-инфраструктуру, «противодействие внутренней конкуренции», экспорт и восстановление рынка недвижимости.

«Внутри каждого сектора и темы наблюдается высокая дифференциация, «медленный бычий» тренд продолжается уже второй год, и в таких условиях выбор акций становится особенно важным», — отметил он. В условиях стратегии роста и импульса малые и средние компании, скорее всего, обгонят крупные.

Что касается рисков, Лю Минди выделил три пункта. Первый — колебания макроэкономических данных, необходимость следить за циклическими изменениями; второй — риск результатов деятельности, особенно в секторах с завышенными ожиданиями (IT, здравоохранение на Гонконге и в А-акциях), где в четвертом квартале 2025 года ожидается высокая согласованность результатов. Если показатели не оправдают ожиданий, возможны корректировки цен; третий — риск смены секторов, при которой лидеры с сильным импульсом могут значительно снизиться.

Кроме того, Лю Минди и его команда с конца 2025 года придерживаются осторожного оптимизма по недвижимости и сектору потребительских товаров и напитков. В сфере недвижимости с 2021 года произошли значительные коррекции, стоимость покупки жилья снизилась. Если в ведущих городах ограничения на покупку жилья будут смягчены, это может стимулировать активность и потребительский спрос. В секторе потребительских товаров и напитков оценки уже опустились ниже среднего исторического уровня, по сравнению с США и Индией, рост и дивиденды остаются привлекательными. Внутренние лидеры отрасли способны внедрять инновации в рамках глобальных трендов здорового питания, удовлетворяя спрос на качественные и полезные продукты.