Понимание того, как рассчитывается SOFR: от репо-сделок до ежедневных ставок

Обеспеченная ставка финансирования на ночь (SOFR) представляет собой один из наиболее важных механизмов расчетов в современной финансовой системе. В отличие от своего предшественника, LIBOR, процесс расчета SOFR полностью основан на реальных рыночных сделках, а не на оценках институтов, что стало прорывом в области финансового бенчмаркинга. Эта методология лежит в основе того, как рассчитывается SOFR, и объясняет, почему он стал стандартной эталонной ставкой для долларовых финансовых инструментов.

Основы: Методология расчета SOFR

Расчет SOFR начинается с принципа прозрачности через использование реальных рыночных данных. Федеральный резервный банк Нью-Йорка совместно с Управлением финансовых исследований Казначейства США разработали этот подход, чтобы обеспечить отражение реальных затрат на заимствование, а не теоретических оценок. К 2023 году, когда LIBOR вышел из употребления, структура расчета SOFR показала свою превосходство благодаря многолетней доработке методологии.

Процесс расчета основан на сделках на рынке репо, где финансовые учреждения осуществляют краткосрочные заимствования и кредитования. Опубликование ставки происходит каждое утро в 8:00 по восточному времени, и включает данные за предыдущий рабочий день, что обеспечивает участникам рынка стабильную и надежную информацию для ценообразования.

Сбор данных по сделкам на рынке репо

Рынок репо генерирует более 1 триллиона долларов ежедневной торговой активности, предоставляя огромный массив данных для точного расчета. В расчет входят три основные категории сделок:

Репо-транзакции третьих сторон — сделки с участием посреднических учреждений, обычно банков, которые обеспечивают обмен наличных и залога. Эти сделки дают ценную информацию о рыночных ставках между разными контрагентами и условиями.

Репо по схеме GCF (Обеспеченное финансирование с общим залогом) — транзакции, проводимые через Централизованную клиринговую организацию FICC, которая стандартизирует процедуры расчетов. Эти сделки составляют значительную часть данных, используемых при расчете.

Билатеральные репо — сделки между двумя сторонами без посредников, также клирингуемые через FICC. Они отражают цены, согласованные напрямую между учреждениями.

Федеральный резерв Нью-Йорка собирает информацию о ставках по всем трем категориям, объединяя эти данные для определения реальных затрат на заимствование в целом по рынку. Такой комплексный подход обеспечивает учет различных сегментов и торговых моделей.

Метод взвешенного по объему медианного значения

Статистическая методика, лежащая в основе расчета SOFR, использует взвешивание по объему и определение медианной ставки. Вместо простого усреднения всех сделок, каждая транзакция взвешивается по объему капитала, что позволяет более точно отражать рыночные условия — крупные сделки оказывают пропорционально большее влияние на итоговое значение.

Процесс определения медианы следующий: после сбора данных о сделках репо и применения взвешивания по объему, Федеральный резерв определяет точку, в которой половина торгового объема прошла по ставкам ниже этой точки, а другая половина — выше. Эта точка и есть опубликованное значение SOFR. Такой подход делает расчет устойчивым к искажениям, вызванным отдельными аномальными сделками или рыночными кризисами.

Дополнительно обеспечивается прозрачность за счет публикации сопутствующих данных, таких как объемы торгов, распределение ставок и показатели концентрации цен. Эти сведения, включая ставки в верхних и нижних десяти процентах, доступны участникам рынка через официальные каналы Федерального резерва.

Средние значения и методы расчета индекса SOFR

Поскольку SOFR — ставка на ночь, для применения к долгосрочным контрактам используют математические преобразования. Методология предусматривает два подхода.

Средние значения SOFR — расчет скользящих арифметических средних за 30, 90 и 180 дней. Эти показатели накапливают ежедневные значения SOFR, создавая сглаженные ставки, подходящие для регулируемых ипотек, корпоративных кредитов и других инструментов с мультидневной или многомесячной привязкой.

Индекс SOFR, введенный в 2018 году, использует метод накопительного сложного процента, позволяющий учитывать совокупные изменения ставки за период. Такой расчет позволяет участникам рынка точно определять платежи по сложным финансовым контрактам, где важна точная взвешенная по времени средняя ставка. Значение индекса устанавливается на определенную дату, а далее — рассчитывается по формуле с ежедневным накопительным сложением опубликованных значений SOFR.

Отличия от расчета LIBOR

Процесс расчета LIBOR базировался на опросах банков, которые оценивали, какую ставку они считают справедливой для необеспеченного межбанковского кредитования. Этот подход был уязвимым, что проявилось во время финансового кризиса 2008 года, когда банки манипулировали данными, чтобы влиять на опубликованные ставки.

Расчет SOFR исключает эти уязвимости, основываясь на сделках с реальным капиталом. Вместо оценки предполагаемых ставок, он определяется по фактическим рыночным операциям, что делает его более надежным. Репо-транзакции, обеспеченные казначейскими облигациями США, создают более прозрачную и менее подверженную манипуляциям основу для определения ставки.

Ценообразование фьючерсных контрактов на SOFR и их расчет

На рынке появились деривативные инструменты для хеджирования и спекуляций, связанных с SOFR. Ценообразование фьючерсов на SOFR осуществляется по стандартной формуле: цена равна 100 минус ожидаемая ставка SOFR.

Фьючерсы на один месяц — их номинальная стоимость при изменении ставки на один базисный пункт составляет 25 долларов, что соответствует 30-дневному среднему периоду.

Трехмесячные фьючерсы — их стоимость при изменении на один базисный пункт равна 12,50 долларов, что соответствует более длительному периоду усреднения. Эти инструменты ежедневно рассчитываются и урегулируются на Чикагской товарной бирже (CME), что обеспечивает постоянное отражение рыночных движений.

Фьючерсные контракты позволяют банкам и другим участникам фиксировать текущие ставки или спекулировать на их изменениях. Например, банк, ожидающий рост SOFR, может купить фьючерсы для защиты от повышения стоимости заимствований. В то же время инвесторы, ожидающие снижения ставок, могут продавать фьючерсы для получения прибыли.

Значение для рынка и расчет форвардных ставок

Цены фьючерсов на SOFR содержат встроенные ожидания будущих изменений ставки. Объединяя рыночные прогнозы, они позволяют рассчитывать форвардные ставки на разные периоды, что способствует формированию кривых доходности и ценообразованию долгосрочных контрактов, даже если в них отсутствуют прямые ссылки на SOFR или индекс.

Стандартизация расчетов и прозрачность делают SOFR надежным эталоном, доступным для участников всех размеров. Это значительно улучшает ситуацию по сравнению с разрозненной и уязвимой системе LIBOR, где различия в региональных и секторальных расчетах усложняли сравнение.

Методология SOFR показывает устойчивость даже в периоды рыночных стрессов, когда краткосрочные заимствования резко растут. Взвешенный по объему медианный подход гарантирует, что скачки ставок отражают реальные рыночные условия, а не случайные или искаженные сделки, что сохраняет надежность расчетных значений в периоды высокой волатильности.