Рост привлекательности облигаций Dotcom! Усиленный спрос со стороны эмитентов и инвесторов

В последнее время, с ростом курса юаня и ускорением процесса интернационализации, спрос на выпуск и инвестиции в рынок деченских облигаций увеличился. Недавно Министерство финансов Китая выпустило государственные облигации сроком два, три и пять лет в Гонконге, ставки по которым достигли минимальных уровней с 2013 года. В 2025 году крупные технологические компании, такие как Tencent, Alibaba и Baidu, также начали выпуск деченских облигаций, принося доходность, привлекательную для международных инвесторов.

К концу 2025 года рынок деченских облигаций демонстрирует шестилетний рост, а его совокупный объем составляет около 1,3 трлн юаней. Основными эмитентами остаются китайские организации (69%), однако в прошлом году впервые на рынок вышли 17 глобальных эмитентов. В будущем ожидается привлечение большего числа международных эмитентов и внутренних и зарубежных инвесторов, ищущих высокую доходность и чувствительных к стоимости финансирования.

Две основные трансформации в структуре эмитентов

Недавно Министерство финансов Китая в Гонконге выпустило государственные облигации сроком два, три и пять лет с доходностью 1,38%, 1,4% и 1,57% соответственно, что стало минимальным уровнем с 2013 года. Morgan Stanley заявил, что 10-летние займы в юанях стали самыми дешевыми в мире, с доходностью около 1,9%.

С учетом роста курса юаня и ускорения интернационализации, спрос на деченские облигации со стороны эмитентов и инвесторов увеличился. В частности, объем выпуска деченских облигаций с фиксированной доходностью стабильно растет, а структура кредитных деченских облигаций претерпевает изменения.

По статистике, регулярные оффшорные центральные банки выпускают облигации, что способствует росту их объема. Деченские облигации с фиксированной доходностью составляют основную часть рынка, занимая 66% от общего объема выпуска в 2025 году. В отношении структуры эмитентов, наблюдается переход от муниципальных облигаций к промышленным облигациям, что увеличивает их долю.

В 2022–2024 годах, в условиях агрессивных повышений ставок Федеральной резервной системы США и ужесточения внутреннего финансирования муниципальных проектов, часть финансирования сместилась на рынок деченских облигаций. В результате объем выпуска муниципальных деченских облигаций вырос с 6,6 млрд юаней в 2021 году до 159,2 млрд юаней в 2024 году, а их доля в кредитных деченских облигациях увеличилась с 18% до 44%.

С 2025 года ужесточение регулирования муниципальных облигаций привело к росту доли промышленных облигаций, а выпуск кредитных облигаций снизился примерно до трети. В условиях погашения и необходимости новых заимствований после истечения срока облигаций в юанях, а также спроса со стороны некоторых компаний на зарубежное финансирование, объем выпуска промышленных деченских облигаций продолжает расти, увеличившись с 2,1 млрд юаней в 2021 году до 79,6 млрд юаней в 2025 году.

В 2025 году основные эмитенты промышленных облигаций — ведущие интернет-компании и государственные предприятия в сфере инфраструктуры. Например, Baidu и State Grid инвестировали за рубежом по 14,4 млрд и 14 млрд юаней соответственно, а крупные интернет-компании, такие как Tencent и Meituan, также выпустили значительные объемы облигаций. Согласно данным China Bank, в 2025 году общий объем подписки на деченские облигации технологических компаний достиг почти 1500 млрд юаней, что в 3,2 раза превышает объем выпуска.

Кроме того, китайские эмитенты остаются основными участниками рынка деченских облигаций, хотя темпы их роста замедлились. В то же время, объем рынка глобальных эмитентов стабильно увеличивается уже третий год подряд. В будущем рост рынка деченских облигаций, вероятно, будет все больше обусловлен участием международных эмитентов.

Три фактора, повышающих привлекательность

На сегодняшний день спрос на деченские облигации растет благодаря трем основным факторам: стоимости финансирования, интернационализации юаня, структуре эмитентов и доходности.

Первое — снижение стоимости финансирования и интернационализация юаня. В то время как политика США и Китая по процентным ставкам расходится — Федеральная резервная система сохраняет высокие ставки, а внутри Китая ставки продолжают снижаться, — средняя ставка по деченским облигациям ниже аналогичных долларовых облигаций с тем же сроком более чем на 2 процентных пункта. Кроме того, номинирование в юанях позволяет избежать валютных рисков и снизить нагрузку на управление валютными позициями.

Команда по фиксированным доходам China Galaxy Securities отмечает, что, например, технологические компании используют рынок деченских облигаций для удлинения срока долгов и снижения долгосрочных затрат, при этом средний срок выпуска — 9,7 лет. Также, учитывая потребности в финансировании за рубежом, инвестиции в передовые технологии и закупку оборудования, оффшорное финансирование становится эффективным инструментом для поддержки глобальных операций и стратегий AI, а также для обхода сложностей трансграничных переводов.

Второе — структурные изменения рынка деченских облигаций. В 2025 году впервые за долгое время на рынок вышли 17 новых глобальных эмитентов из 11 стран, представляющих суверенные, банковские и корпоративные сектора, что оживило рынок. Доля промышленных облигаций увеличилась, а муниципальные облигации снизились, что также повлияло на выбор инвесторов.

Третье — для внутренних и зарубежных инвесторов, ищущих качественные юаневые фиксированные доходные инструменты, деченские облигации корпоративного уровня предоставляют относительно высокую доходность, что поддерживает спрос на рынке.