Утреннее радио Wall Street Jingwen | 23 февраля 2026 года

华见早安之声

Пожалуйста, обновите приложение “Видения” до последней версии, чтобы успешно прослушать следующий аудиоматериал.

Обзор рынка

В4 квартале США рост ВВП оказался слабым, декабрьский показатель базовой PCE-инфляции превысил ожидания, американские акции открылись с понижением, Верховный суд признал тарифы Трампа незаконными, три основных индекса США ускоренно восстанавливаются в ходе торгов, достигнув максимума за более чем неделю; среди “семерки” технологических гигантов, Microsoft снизилась, Google вырос почти на 4%, лидируя по росту, снижение тарифов способствует росту Amazon более чем на 2%, что привело к его лидерству среди компонентов Dow; инструменты Anthropic вновь вызвали панику, акции в сфере кибербезопасности резко упали, SailPoint — более чем на 9%; Oracle — более чем на 5% в обратном направлении.

Верховный суд США отменил решение о тарифах, усилились опасения по поводу бюджета, доходность госдолга США обновила дневной максимум, цены на долгосрочные облигации лидируют в падении, после недели “ястребиной” ноты ФРС, цены на краткосрочные облигации также падают; индекс доллара быстро перешел в снижение и обновил дневной минимум, завершив четырехдневную серию роста, при этом сохранив крупнейшее за четыре месяца недельное увеличение; золото и серебро ускорили рост, развернув недельное падение, внутри дня золото выросло более чем на 2%, фьючерсы на серебро выросли до 9%.

Иена три дня подряд падает, за неделю — на 1,5%; оффшорный юань восстановил уровень 6,90, растет уже три недели подряд; биткойн достиг более 68 000 долларов, прибавив более 2% по сравнению с минимумом за день. Внимание рынка сосредоточено на перспективах соглашения между США и Ираном, цены на нефть колеблются, за неделю цены по меньшей мере на 5% выросли, впервые за месяц — недельный рост.

В азиатский сессии, в первый торговый день года по китайскому календарю, гонконгский индекс снизился более чем на 2%, в то время как сектора больших моделей и хранения данных выросли вопреки тренду, 智谱 вырос почти на 43%, акции роботов — в центре внимания.

Новости

Китай

Центральное телевидение Юйюань Тань Тянь: Какие тарифы США на Китай будут прекращены? Новостные медиа ЦТВ указывают, что с февраля прошлого года США в соответствии с IEPA вводили два вида тарифов на Китай. Первый — так называемый “тариф на фентанил” — ставка составляет 10%; второй — так называемый “равноправный тариф” — ставка 10%, остальные 24% — приостановлены. Согласно указу администрации США, эти тарифы, введенные в рамках IEPA, должны “как можно скорее прекратить взимание”.

Общий доход от фильмов на китайском новогоднем сезоне 2026 года превысил 5 миллиардов юаней. По данным онлайн-платформ, общий сбор за фильмы сезона — с предпродажами — превысил 50 миллиардов юаней. В числе лидеров — “Форсаж 3”, “Беззвучное пробуждение”, “Стрелок: Ветер в пустыне”, “Медведи каждый год — медведи”.

Извинения и компенсационная программа по вопросу GLM Coding Plan от 智谱. Компания признала, что в этой версии были три основные ошибки: недостаточная прозрачность правил, медленный темп развития GLM-5, грубая разработка механизма обновления для старых пользователей. В отношении пострадавших пользователей Lite и Pro компания поддерживает самостоятельное обращение за возвратом средств.

За рубежом

Верховный суд США в пятницу признал незаконными глобальные тарифы Трампа, что поставило под угрозу возврат более 175 миллиардов долларов налогов. Суд постановил, что Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) не дает президенту полномочий вводить тарифы без одобрения Конгресса. Это решение не влияет на равноправные тарифы, тарифы на сталь, алюминий и автомобили остаются в силе. Трамп назвал решение “позорным”, уже рассматривает альтернативные меры. В решении не указано, должны ли быть возвращены ранее уплаченные тарифы. Экономисты оценивают, что уже собрано более 175 миллиардов долларов по этим тарифам, и их возврат или снижение более чем вдвое снизит их ставку. После объявления решения акции США достигли новых максимумов за день, доллар и доходность облигаций — минимумов, золото и серебро выросли.

В тот же день, после объявления решения, Трамп использовал альтернативные инструменты и повысил глобальные тарифы на 10%, заявляя, что тарифы будут “гораздо выше” предыдущих.

• Трамп в пятницу заявил, что его меры будут “сильнее” по сравнению с отмененным законом IEPA, и что все тарифы, включая так называемые “национальные меры безопасности”, основанные на разделах 301 и 232 Закона о торговле 1962 года, останутся в силе; что не потребуется одобрение Конгресса, и при необходимости дополнительные полномочия, по его мнению, будут получены. Он стал первым президентом США, применившим тарифы по разделу 122 Закона о торговле 1974 года.

• Белый дом объявил о временной ставке в 10% на импортные товары и о перечне исключений. Тариф вступит в силу во вторник, 24 февраля, и будет действовать 150 дней. В список исключений вошли некоторые важные минералы, металлы для валютных слитков и золота, энергетические товары и энергоносители.

• Трамп намекнул, что незаконно введенные тарифы не будут возвращены, а министр финансов США заявил, что доходы от тарифов в этом году останутся “примерно на том же уровне”. Решение суда оставляет вопрос возврата тарифов на усмотрение нижестоящих судов. Трамп заявил, что решение “недостаточно” и не уточнил, сохранятся ли ранее собранные тарифы; в ближайшие два-пять лет возможны судебные разбирательства. Бейзент отметил, что доходы правительства от тарифов ближе к 1300 миллиардам долларов, а не к 1750 миллиардам, как предполагают модели аналитиков; тарифы вернутся к прежним уровням, но более сложным способом.

• В субботу, 25 февраля, Трамп повысил тариф с 10% до 15%, и это вступит в силу немедленно. Власти США “превысили полномочия”, что вызвало волну судебных исков со стороны бизнеса. На сегодняшний день, 21 февраля, уже подано несколько сотен исков, в том числе крупными ритейлерами, такими как Costco, требующими возврата ранее уплаченных дополнительных тарифов.

• В ответ на решение суда, USTR (Торговое представительство США) инициировало новое расследование по статье 301, охватывающее большинство ключевых торговых партнеров. Расследование будет ускорено и сосредоточено на ценах на лекарства, дискриминации американских технологических компаний и налогах на цифровые услуги. Грейр, представитель США по торговле, заявил в воскресенье, что, несмотря на возможные нарушения торговой политики Трампа, белый дом ожидает, что торговые соглашения с партнерами сохранятся.

• “Равноправные тарифы” были отвергнуты Верховным судом, однако у Трампа есть множество других инструментов. В отличие от отмененного IEPA, наиболее важные — раздел 232 Закона о расширении торговли 1962 года и спорный раздел 338 Закона 1930 года, принятый во времена Великой депрессии, — имеют более жесткие ограничения.

• Не стоит рано радоваться отмене тарифов Верховным судом — реакция рынка, по прогнозам, будет кратковременной. Волатильность рынков акций, облигаций и валют останется умеренной, поскольку рынок уже учел этот сценарий, а Трамп заявил, что есть запасные планы. В отличие от решения по тарифам, опасения по поводу ИИ, распродажа программных компаний и ситуация на Ближнем Востоке могут привлечь больше внимания. У Трампа есть как минимум пять правовых инструментов для введения тарифов, и любой из них, скорее всего, окажет давление на долгосрочную доходность американских облигаций.

• 175 миллиардов долларов возврата по тарифам — это “фискальный стимул” для рынка акций, “увеличение долга” для облигаций и “неопределенность” для золота и серебра.

• Южная Корея заявила, что торговое соглашение с США остается в силе, несмотря на решение суда по тарифам. Правительство Южной Кореи в субботу отметило, что решение делает недействительным 15%-й равноправный тариф на корейские товары, однако отраслевые тарифы на автомобили и сталь сохраняются. Страна будет внимательно следить за дальнейшими действиями США и сотрудничать с бизнесом, чтобы поддержать пострадавшие компании и защищать национальные интересы.

Трамп подтвердил, что рассматривает возможность проведения “ограниченного военного удара” по Ирану, иранский министр заявил: в течение трех дней будет определен проект соглашения с США. По данным ЦТВ, Трамп рассматривает возможность нанесения “предварительного ограниченного военного удара” по Ирану, чтобы заставить его принять требования США по ядерной сделке. Министр иностранных дел Ирана Алагчи заявил, что у Ирана нет военного решения своей мирной ядерной программы, и единственный путь — дипломатия. Представитель израильской армии сообщил, что израильские вооруженные силы находятся в состоянии высокой боевой готовности. По состоянию на закрытие рынка в пятницу, цены на нефть колебались незначительно.

• СМИ США: Хаменеи и его сын стали целями возможных ударов США.
• “Глобальная газета” (环球时报): Иностранные СМИ сообщают, что “переговоры между США и Ираном зашли в тупик”, и министр Ирана отказался открыть письмо с предложением о ракетах, вернув его.
• МИД Ирана в субботу заявил, что все военно-морские и воздушные силы ЕС объявлены “террористическими организациями” в ответ на включение ИРИ в список “террористических организаций” Евросоюза.
• Американские чиновники: если Иран быстро представит проект ядерной сделки, переговоры могут состояться 26 февраля (пятница).
• Министр иностранных дел Ирана: возможна встреча с американским посланником 26 числа, и соглашение может быть достигнуто в ближайшее время. Иранский министр заявил, что страна разрабатывает конкретное содержание и проект соглашения, и “я, возможно, встречусь с американским посланником Витковым 26 числа в Женеве”.
• Министр иностранных дел Оман в соцсетях заявил, что следующий раунд переговоров США и Ирана состоится 26 февраля в Женеве.

В4 квартал ВВП США вырос всего на 1,4%, а приостановка правительства снизила рост на 1 процентный пункт, Трамп заранее “открыл огонь” по Пауэллу. Реальный ВВП США за четвертый квартал 2025 года по предварительным данным вырос на годовых темпах, значительно ниже ожидаемых 2,8%, — с 4,4% до значительного замедления. Несмотря на рост за год на 2,2%, снижение потребления и экспорта, опасения по поводу рынка труда и стойкая инфляция усложняют экономический прогноз. Перед публикацией данных Трамп выступил с критикой приостановки и давил на снижение ставок, что привлекло внимание рынков.

Наиболее предпочтительный показатель инфляции ФРС превзошел ожидания! Индекс цен PCE за декабрь вырос на 3% в годовом выражении. Индекс цен PCE, который является предпочтительным для ФРС, превзошел ожидания: в декабре 2025 года базовая личная потребительская цена выросла на 0,4%, что стало максимальным за почти год ростом; в декабре годовая инфляция по PCE составила 3%, а в начале 2025 года — 2,8%.

Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в производственном секторе и сфере услуг США за февраль оказались ниже ожиданий, достигнув многомесячных минимумов. Производственный PMI за февраль — 51,2 (в январе — 52,4), что является минимальным за 7 месяцев. PMI сферы услуг — 52,3 (в январе — 52,7), минимальный за 10 месяцев. Комплексный индекс PMI — 52,3 (в январе — 53), что с апреля 2025 года — минимальный уровень, слабее, чем в Великобритании и Японии.

Индекс менеджеров по закупкам в еврозоне достиг трех с половиной летнего максимума, Германия вновь выросла, а Франция остается ниже уровня деловой активности. Экономическая активность в еврозоне ускорилась, однако во втором месяце подряд сокращались рабочие места, в Германии снизилась занятость, во Франции — осталась на прежнем уровне, в других регионах еврозоны занятость выросла. Главный аналитик HCOB отметил, что при стабильном росте экономики и высокой инфляции в сфере услуг, ЕЦБ, вероятно, сохранит ключевую ставку без изменений.

Премьер-министр Японии выступил с программной речью: прекратить “чрезмерное фискальное сжатие”, приостановить налог на потребление продуктов питания, увеличить инвестиции в AI и другие отрасли. Ёсинобу Кисида подчеркнул необходимость “активной фискальной политики”, повторил о двухлетней приостановке налога на потребление продуктов питания и о расширении инвестиций в AI и чиповые технологии через многогодовой бюджет. Также он пообещал стимулировать экономику и одновременно строго контролировать рост долга, установив конкретные показатели для оценки прогресса реформы бюджета, чтобы рост долга не превышал темпы роста экономики.

• Вопрос: вернется ли крупный капитал за границей в Россию? В январе, несмотря на крупные чистые покупки российских облигаций, аналитики из Goldman Sachs предупреждают, что нельзя ошибочно считать, что “волна возврата” уже началась. Интерес розничных инвесторов к зарубежным акциям остается сильным, а институциональные инвесторы, страдающие от слишком высокой разницы ставок между США и Японией, проявляют слабый интерес к возврату капитала. Goldman Sachs отмечает, что при сохранении рискового настроя, стабильных разницах ставок и продолжении фискальных стимулов давление на курс йены сохранится.

Центробанк России в январе продал 300 тысяч унций золота, что стоит около 1,4 миллиарда долларов. Это первый за последний год и месяц сокращение золотовалютных резервов, вызванное необходимостью пополнить бюджетный дефицит. Несмотря на снижение запасов до 74,5 миллиона унций, благодаря росту цен на золото, общая стоимость золотовалютных резервов России в январе выросла на 23% и достигла 402,7 миллиарда долларов.

Anthropic выпустила инструмент безопасности Claude, акции в сфере кибербезопасности резко упали. Новый инструмент AI Claude способен сканировать кодовые базы на наличие уязвимостей и предлагать исправления для ручной проверки. В настоящее время он находится в ограниченной исследовательской стадии. Новость вызвала массовую распродажу акций в секторе кибербезопасности: ETF Global X по кибербезопасности упал почти на 5%, достигнув минимума с ноября 2023 года. Акции SailPoint и Okta — более чем на 9%, Cloudflare — более чем на 8%.

Поговаривают, что это может сбыться? Nvidia приближается к окончательному соглашению о вложении в OpenAI на сумму до 30 миллиардов долларов, что в три раза меньше ранее объявленной суммы в 100 миллиардов долларов. По сообщениям, Nvidia приближается к заключению сделки о покупке до 300 миллиардов долларов доли в OpenAI, что заменит ранее объявленный план инвестиций на 100 миллиардов. Исходный договор не был реализован из-за разногласий по условиям и внутренней неопределенности, CEO Nvidia Хуанг подчеркнул, что он не является обязательным. Новая инвестиционная раунд может превысить 100 миллиардов долларов, а оценка OpenAI — 730 миллиардов долларов до инвестиций.

Сообщается, что OpenAI значительно снизила план расходов на 2030 год до 600 миллиардов долларов, а валовая маржа — до 33%, что вызывает опасения по поводу прибыли. После корректировки общие затраты на инфраструктуру значительно ниже первоначальных обещаний CEO Altman в 1,4 триллиона долларов. В 2030 году ожидается общий доход свыше 280 миллиардов долларов, что значительно превышает 131 миллиард в 2025 году, при этом вклад потребителей и бизнеса примерно равен. OpenAI все еще планирует выйти на положительный денежный поток к 2030 году.

SK Hynix на конференции Goldman Sachs заявил, что все потребности клиентов не могут быть удовлетворены, и цены на память будут расти в этом году. Компания дала сильный сигнал: рынок памяти перешел в фазу “продавца”. Запасы DRAM и NAND сейчас составляют примерно 4 недели, и ни один клиент не может полностью удовлетворить спрос. После истечения мощностей HBM в 2026 году, дефицит стандартных DRAM значительно усилится, что повысит ценовое давление и даст поставщикам больше рычагов для долгосрочных контрактов.

Обзор аналитических отчетов

Морган Стэнли оценивает MiniMax как “самый редкий актив среди ведущих моделей базового уровня”, и его высокая оценка основана на “технологиях, определяющих потолок, и глобализации, определяющей оценку”. Если производительность MiniMax продолжит входить в первую глобальную линейку, его потенциал будет определяться глобальным TAM; если доходы будут в основном за рубежом, оценка будет привязана к международным аналогам, а не к традиционным китайским софтверным компаниям.

Как понять глобальный рынок с 2026 года: что растет? Почему американский рынок не показывает роста? Продолжится ли эта тенденция? Отчет Goldman Sachs раскрывает новые направления рынка 2026: циклические активы все еще имеют потенциал роста; однако переоценка в AI и других горячих темах, высокая волатильность — норма; доллар продолжит слабеть; рекомендуется избегать переоцененных секторов, диверсифицировать портфель, держать позиции в нефиговых странах (включая развивающиеся рынки), а также использовать стратегии с длинными индексными волатильностями.

Наступает эпоха LPDDR6! Спрос на AI так высок, что следующая версия DRAM может появиться быстрее, чем ожидалось. Производительность LPDDR6 на 1,5 раза выше предыдущей, коммерческое производство начнется уже во второй половине года. Nvidia, Samsung, Qualcomm активно готовятся. Многие компании в области HPC уже рассматривают одновременную интеграцию LPDDR5X и LPDDR6 в свои чипы, особенно в тех, что изготавливаются по 4 нм и менее, что ускоряет спрос.

Внутренний макроэкономический фон Китая

Прогноз ликвидности после праздников: в первую неделю истекает более 2,2 трлн юаней обратных репо. В первую неделю после праздников также ожидается погашение 300 млрд юаней МЛФ. “Учитывая, что в первую неделю после праздников давление на ликвидность высокое, выплаты по госдолгу, погашение сертификатов и новые размещения на бирже создают значительный дефицит ликвидности”, — отмечают аналитики Цзяньтун. В январе, когда “депозитные обязательства слабые, а кредиты — сильные”, поддержка банков по привлечению пассивов ослабла, и дефицит ликвидности увеличился.

Китайские компании

Разделение технологического рынка Гонконга: “новые звезды AI” пользуются спросом, а “беспокойство о реализации” тормозит гигантов интернета. В первый день торгов капитализация быстро перераспределилась: акции таких новых AI-компаний, как 智谱 и MiniMax, выросли в цене, а крупные традиционные гиганты, такие как Alibaba и Tencent, — вышли из фокуса инвесторов. Внутри страны компании AI ускоряют обновление моделей, а праздничные мероприятия и шоу усиливают интерес к AI, что способствует концентрации инвестиций в чисто AI-проекты. Несмотря на хорошие показатели крупных компаний за праздник, активность в приложениях вроде Qianwen и Yuanbao выросла, однако массовое субсидирование и конкуренция вызывают опасения по поводу прибыльности и устойчивости расходов.

Ключевые предприятия в области оптоволоконных технологий в Гонконге продолжают работу без перерыва, заказы на высокоскоростные модули идут до четвертого квартала. Руководитель Huawei Technologies по оптоволоконным модулям отметил, что фабрики в Ухане и Таиланде работают на полную мощность, обеспечивая массовое производство и доставку модулей на 1,6 Т и 800 Гбит/с.

Глобальный макроэкономический фон

Минфин США идет на уступки, планирует пересмотреть налоговые инициативы в отношении суверенных фондов. Министерство финансов США пересматривает инициативу по налогообложению суверенных фондов и государственных пенсионных фондов. Ранее налоговая служба США предложила обновить налоговое законодательство, включив большинство инвестиций этих фондов в американский долг в категорию коммерческой деятельности, что создает риск налогообложения. Частные кредитные и частные инвестиционные компании опасаются, что эти изменения негативно скажутся на иностранных инвестициях в США.

Международные компании

Фамилия Далио и его семья увеличили вложения в золото, полностью вышли из Bridgewater и впервые раскрыли свои позиции в американских акциях, объем — 500 миллионов долларов. Семейный офис Далио впервые за пандемию показал инвестиции в США: в конце прошлого года его портфель составлял около 503 миллиона долларов, что на треть больше, чем в начале 2021 года. Более четверти средств — в ETF на золото, остальное — в американские облигации и индекс S&P 500. Аналитики считают, что это свидетельство того, что после выхода из Bridgewater, Далио сосредоточился на семейных инвестициях.

“Google команда” против сомнений в AI: это промышленная революция, но в 10 раз быстрее и в 10 раз масштабнее. Генеральный директор Google на AI-конгрессе в Индии заявил, что заказы на Google Cloud выросли вдвое — до 240 миллиардов долларов, что подтверждает обоснованность больших инвестиций. CEO DeepMind предсказал, что создание универсального ИИ займет еще 5–10 лет. Руководство Google уверено, что AI кардинально изменит работу малых и средних предприятий, а также научные исследования, и Индия превращается из простого рынка в “строителя полного стека” в области AI.

Google выпустила Gemini 3.1 Pro, удвоившую производительность при логическом решении задач. Обновление крупной модели Google! Gemini 3.1 Pro — новая версия, вдвое увеличившая производительность при логическом решении, набравшая 77,1% в тестах, сравнимых с Opus 4.6. Модель ориентирована на интеграцию данных из разных источников и разбор сложных задач, доступна в предварительном просмотре. Экосистема AI Google ускоряется.

OpenAI разрабатывает AI-колонки, очки и умные лампы, поставки — уже в 2027 году. По сообщениям, команда OpenAI создает более 200 человек для разработки аппаратных решений: умных колонок с камерами, очков и настольных ламп. Первая модель — колонка с камерой, цена — 200–300 долларов, поставки начнутся в 2027 году, с функциями распознавания окружающей среды и оплаты по лицу. Очки планируют запустить в массовое производство в 2028 году.

“Кривое” IPO SpaceX: южнокорейский брокер Future Asset за год вырос более чем вдвое! Акции Future Asset за год выросли более чем вдвое, поскольку инвесторы рассматривают их как “теневую” акцию SpaceX (оценка — 1,25 трлн долларов), так как компания вложила в SpaceX и xAI более 400 миллионов долларов. Несмотря на сильные показатели, оценка превышает средние за пять лет в три раза, и есть риск коррекции.

Прогноз на сегодня

Заказы на долговые обязательства США за декабрь.

Трамп рассматривает возможность ограниченного военного удара по Ирану, иранский министр: в течение трех дней будет определен проект соглашения с США.

<конец текста>