Меньше навязчивых инвесторов заслуживают оливковые ветви

• Компании

• AT&T Inc

  Следить

• CoStar Group Inc

  Следить

• Johnson & Johnson

  Следить

Показать больше компаний

НЬЮ-ЙОРК, 17 февраля (Reuters Breakingviews) — Корпоративный Америка слишком дружелюбна с мятежниками. В 2025 году рекордные 52 компании заключили соглашения, позволяющие таким активистам, как настойчивые хедж-фонды Elliott Management и Jana Partners, занимать места в их советах директоров, среди прочих уступок. В более широком масштабе все, от AT&T (T.N) до Salesforce (CRM.N), пришли к выводу, что мир лучше войны. Долгосрочные показатели свидетельствуют о том, что такое решение имеет свою цену.

Детант очевидно привлекателен, судя по количеству соглашений, зафиксированных в отчёте Barclays. Он не только избегает потенциально разрушительной публичной борьбы, но и активистские инвесторы с 2022 года показывают ежегодную доходность в 12% после вычета сборов, опережая средний показатель по отрасли более чем на 2 процентных пункта, согласно данным аналитической компании HFR. Это, по всей видимости, означает, что они умеют добавлять ценность и для других акционеров, и их стоит приглашать внутрь.

Информационный бюллетень Reuters Inside Track — ваш незаменимый гид по крупнейшим событиям в мировом спорте. Подписаться можно здесь.

Однако более широкий взгляд рассказывает менее оптимистичную историю. За последнее десятилетие чистая годовая доходность составляла около 6%, отставая от показателей конкурентов, использующих колебания цен, связанные с слияниями и поглощениями, и более широкой вселенной хедж-фондов.

Тем не менее, руководители компаний находятся под давлением. В прошлом году активистские инвесторы завоевали примерно три четверти желаемых мест в советах директоров США в спорных битвах — это близко к верхней границе исторического диапазона. Более того, за 12 месяцев ушли 32 генеральных директора, после того как их «крышки» были потрясены. Изменения в процессах выборов также создают новые вызовы. Подразделения управления активами JPMorgan и советники по голосованию, такие как Glass Lewis, будут проводить больше голосований внутри компании, делая сопротивление еще более дорогим.

Итог таков: хотя решительные хедж-фонды отлично создают ощущение срочности, им трудно обеспечить долговременные преимущества. Когда к вам приходит такой человек, как Билл Акман или Дэн Леб, напряженность превращается в событие, которое можно торговать. После перемирия приходит жесткая правда. За последующие три года компании, которые протянули руку активистам, в совокупности показали результат на 7% хуже, чем индекс S&P 500 (.SPX), — показало новое исследование 634 урегулирований в США, проведенное между 2010 и 2024 годами.

Медианный результат чуть лучше — примерно на 5% хуже, что означает, что большинство соглашений хотя бы не заканчиваются катастрофой. Но они также не приносят значительной пользы. Возникает вопрос: почему это рефлексивная реакция компании с низкой результативностью при столкновении с реальной угрозой активистов — если результат лишь сводится к контролю ущерба, а не к созданию стоимости.

Иногда трудно точно подсчитать итоги. Руководящие команды редко остаются безучастными, когда инвестор повышает голос; многие CEO уже сокращают расходы, продают активы или готовят рестарт. В то же время рост цены акций не обязательно означает, что основные проблемы решены.

Например, в Salesforce в начале 2023 года Elliott и ValueAct Capital настаивали на дисциплине, в то время как Марк Бениофф уже пытался сократить расходы. Вскоре разработчик программного обеспечения представил новую стратегию, добавил трех независимых директоров и предоставил ValueAct, возглавляемую Мейсоном Морфитом и Робом Хейлом, место в совете. К августу того же года акции выросли более чем на 40%. Всплеск интереса к рынку искусственного интеллекта сбил их обратно ниже уровня до урегулирования, что размывает влияние инвестора.

Аналогично, Walt Disney (DIS.N) уже обещала сэкономить 5,5 миллиарда долларов и сократить 7000 рабочих мест до того, как Nelson Peltz из Trian Partners потребовал входа в внутренние круги Magic Kingdom в 2023 году. Руководитель Боб Игер отказался уступить, потратив около 40 миллионов долларов на победу над Пельцем в прокси-борьбе. В то же время акционеры компании потеряли более 40% за пять лет.

Что активисты стабильно добавляют к уравнению — это нетерпение. Есть надежные данные, что они требуют новых владельцев. Компании, нашедшие покупателя в течение трех лет после урегулирования, показывают доходность более чем на 15% выше рынка. Принудительная продажа дает быстрый контрольный премиум и позволяет CEO заявить о своей победе. Также это говорит о том, что инвесторы, имеющие обоснованные причины для продажи, обеспечивают гораздо более стабильное преимущество, чем те, кто утверждает, что обладает лучшей бизнес-стратегией.

Эта тенденция набирает обороты. В Северной Америке количество сделок, связанных с поглощениями и слияниями, более чем удвоилось во второй половине 2025 года по сравнению с первой, причем почти две трети конфликтов в конце прошлого года были связаны с распадом или стратегическим пересмотром, согласно исследованиям инвестиционного банка Lazard. В условиях активных M&A-операций консультанты ожидают, что все больше фондов будут настаивать на сделках, сообщает Reuters в прошлом месяце.

Недавние конфликты подчеркивают этот сдвиг. Например, Elliott хочет, чтобы Phillips 66 (PSX.N) упростила свой портфель, поскольку консолидация меняет индустрию нефтепереработки. Starboard Value Джеффа Смита призвала Kenvue (KVUE.N) пересмотреть свои бренды всего через год после того, как Johnson & Johnson (JNJ.N) его отделила. Поставщик кибербезопасности Rapid7 (RPD.O) был поощрен Jana Partners к продаже, поскольку рост замедлился. Third Point Дэна Леба завершил трехлетнюю активистскую засуху, на прошлой неделе настаивая на продаже портала Homes.com компании CoStar (CSGP.O).

В краткосрочной перспективе тестирование рыночной цены кажется благоразумием. Но за более длительный период это сводится к беспокойству, принося меньшие прибыли, чем можно было бы получить за годы кропотливой работы. Когда самый надежный путь к созданию стоимости лежит через аукцион, советы директоров могут уступить.

Проблема в том, что импульсивное капитуляция по любой причине, лишь бы избежать конфликта, только разочарует терпеливый капитал. Как и у большинства неожиданных гостей, у них остаются беспорядки, которые придется убирать кому-то другому.

Следите за Себастьяном Пеллераро на LinkedIn.